眾安保險赴港IPO百億美元估值泡沫有多大？

據公開的市場信息顯示，眾安保險將於9月18日-21日在香港啟動IPO路演及公開招股，集資額約10億至15億美元。據悉，眾安保險將發售共1.99億股股份，發售價介於每股53.70港元至59.70港元之間，占公司經擴大已發行股本約13.84%，公司估值可能在773億到859億港元之間。中國互聯網保險第一股、香港金融科技第一股呼之欲出。

阿里、騰訊、平安背後「三馬」強大股東背景，A輪投資者囊括摩根士坦利、中金、鼎暉投資、凱斯博以及賽富，全球最大的科技基金軟銀願景基金作為基石投資者，摩根大通、瑞士信貸、招銀國際、UBS Securities Hong Kong Limited為聯席擔保人。的確，眾安保險此次IPO，是繼美圖秀秀之後，一場無與倫比的資本盛宴。

然而，華麗的陣容背後，眾安保險能否撐得起百億美元的高估值？山雨欲來風滿樓，繁華背後似乎已經隱憂重重。

大股東施展吸星大法反噬眾安保險

據招股說明書顯示，2014年、2015年、2016年以及2017年一季度，眾安保險來自或通過股東及關聯方產生的總保費分別佔全部總保費的 98.0%、87.9%、73.4%及 59.3%。不難發現，在眾安保險的總保費中，來自或通過其附屬公司的總保費佔比不斷下降。與此同時，凈利潤方面，除2013年業績虧損外，眾安保險在2014年-2016年實現盈利，凈利潤分別達到0.37億元、0.44億元、0.09億元。

不過，2017年一季度，眾安保險出現虧損，凈利潤為-2.02億元。對於虧損的主要原因，眾安保險解釋為：未到期責任準備金因包含更多較長年期產品（如健康及消費金融保險產品）的產品組合變動而大幅增加；經營及行政開支因人員及研發投資增加以支持公司的快速增長而大幅增加；及在生態系統夥伴平台的銷售所產生的總保費大幅增長令手續費及傭金以及諮詢費及服務費的大幅增長。

其實，產品周期和組合變動以及經營和行政開支，這是大多數企業所面臨的問題，不是影響企業盈利的主因。值得關注的是，所謂的諮詢費及服務費、手續費及傭金部分在整體的經營開支中占較大的比重。其中，諮詢費及服務費主要支付給生態系統合作夥伴平台，手續費及傭金支付給保險代理。

之前，眾安保險的各大股東就像奶牛，源源不斷的滋養眾安保險。如今，曾經的大股東和戰略合作夥伴，在2014-2016年度過了短暫的蜜月期後，如今，紛紛施展「吸星大法」反噬眾安保險。未來，眾安保險建立屬於自身的核心競爭力已經刻不容緩。那麼，如此華麗的股東陣容未來會成為眾安保險發展的動力還是阻力呢？

阿里騰訊各懷鬼胎 眾安保險可能僅僅是個試驗田

面對互聯網保險這個藍海，眾安保險可能僅僅是巨頭練兵賺錢的試驗田。誰都可以在裡面小試身手，不過，吃百家飯的眾安保險顯然比不上巨頭的親兒子更受重視。阿里和騰訊暗地裡已經不斷發力，野心勃勃。

阿里的互聯網保險之路大刀闊斧。

2015年8月，作為阿里集團控股公司之一的阿里健康宣布與中國太平洋保險旗下太保安聯公司簽署戰略合作協議，開始探索互聯網與傳統保險的創新之路。

2015年9月份，螞蟻金服宣布以12億元增資入股台灣國泰金控在中國大陸的全資財產險子公司國泰財產保險有限責任公司，占股60%。

2016年4月，阿里健康宣布，將協同阿里巴巴集團與中國太平、太平人壽等企業訂立發起人協議，一起成立阿里健康保險股份有限公司，從事互聯網健康保險相關業務。

2016年7月，螞蟻金服花8.33億元收購國泰財產保險有限公司51%的股份，成為國泰財產保險有限公司控股股東。

2017年5月在獲批籌建近一年時間後，國內首家相互制壽險——信美人壽相互保險社開業，阿里、天弘基金都是創始股東。

2017年8月，螞蟻金服參與收購美國萬通香港和澳門的業務。作為美國第五大保險公司，美國萬通2016年實現了296億美元收入。

騰訊的互聯網保險布局動作頻頻。

2017年1月，騰訊與英傑華集團、高瓴資本在香港發展一家保險公司，騰訊持有20%股份。英傑華集團是英國最大、世界第五大保險集團，成立於1696年，總部設在倫敦。

2017年2月，騰訊與中信國安合作，雙方在山東設立暫名為和泰人壽的保險公司。騰訊想要通過保險公司搭建起互聯網保險業務鏈的野心昭然若揭。

2017年3月，騰訊通過100%持股微民保險代理的方式成功開拓保險中介業務。至此，騰訊成功拿到互聯網壽險和保險中介兩張牌照，在互聯網保險領域開始大展拳腳。

兩大巨頭的擴張之路驚人的相似，甚至充滿了一些擦槍走火的味道，眾安保險這塊試驗田讓巨頭徹底看清楚了互聯網保險的發展前景。於是，不甘讓別人分一杯羹的各路諸侯都開始打自己的算盤。從螞蟻金服參與收購萬通，騰訊參股英傑華這兩筆交易就可以看得出，你一刀，我一劍，還是培養的親兵更放心。

老股東忙著搶佔風口和行業地位的鞏固，VC、PE可能在預估某一個時機實現最終的套現退出，此時的眾安保險，看似滿眼繁華的資本狂歡，又有誰真的為眾安保險做打算呢？一幫座上賓，滿滿的資源池，驀然回首，眾安保險卻已然被孤立。

從此次眾安保險的招股機制也可以看出幾分未來的迷茫和凄涼，此次IPO將採用95%股份進行國際配售(一般是有6個月禁售期的基石投資者和有大資金的專業投資者)，5%股份進行香港公開發售(散戶通過香港券商賬戶申購新股)。

眾安保險希望引進長期投資者，盈利可能真的是一場持久戰，不知道這個長，究竟有多長呢？95%的機構投資者可以提振的或許僅僅是眾安保險的估值，機構長期持有的耐心不知能否換來眾安保險創新求變自力更生的價值變現。而對於中小散戶投資者，這個所謂的科技故事誰又知道能護佑大家多久呢？

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