iPhone 8不會重蹈5C，Watch 3更具革命性，服務收入翻倍可期

最新 09-19

iPhone 8受壓於X，但不會重蹈5C

iPhone 8已於上周五開始接受預訂。我們注意到，儘管媒體評價不低，且運營商補貼也較為到位，但美國市場上，iPhone 8預訂的火爆程度甚至不如去年的iPhone 7。不僅實體店無人排隊，我們在美東時間9月18日上午依然可以在運營商網站上預訂到9月22日首批發貨的產品。這至少說明了iPhone 8備貨（sell-in）相當充足，在一定程度上證明了公司在iPhone X發貨推遲的情況下，對今年9月財季收入依然較為樂觀的指引。但部分投資者開始擔心iPhone 8重蹈當年5C的命運（蘋果於2013年同時推出5S和5C，後者是5的翻版，比前者便宜100美元。但5S供不應求，5C庫存積壓而被減記）。我們認為，儘管8的需求確實會受壓於X（因此本周期的銷量結構會偏向X），但接受了5C教訓的蘋果在市場細分上已更有效率。一方面依然將8打造成不錯的旗艦機（與X相比，只缺少Face ID和OLED全屏），甚至8和8 Plus分別提價50/30美元，能夠滿足升級換代者和安卓轉換者的需求。另一方面以顯眼的獨特設計（包括「劉海」）使X充分滿足忠實果粉和「顯露性」消費需求。此外，降價50美元的SE則服務於新興市場的「低端」用戶。因此我們相信，當前市場一致預期對12月財季和2018財年的iPhone銷量和均價，都有一定的上調空間。

Watch 3更具革命性

當前美國市場上LTE版Watch 3已經售罄，現在預訂需要4-5周才會發貨（非LTE版依然有現貨）。我們認為LTE版Watch 3比iPhone X更具革命性。它不僅大幅擴展了智能手錶的需求空間（核心定位依然是健康和運動，但邊界擴大），而且開啟了智能手機被終結的序曲。以Siri為紐帶，Watch 3加AirPods已經在部分生活場景中使攜帶手機不再必要。我們此前已反覆強調，在推廣手機AR之後，蘋果可能推出與iPhone相匹配的AR眼鏡（時間點可能在2019年），而直至推出可最終替代iPhone的全功能AR眼鏡（2020年後）。獨立於iPhone的Watch 3使我們更加清晰的看到蘋果在iPhone之後的產品路線。

服務收入翻倍可期

更有效的iPhone市場細分，Watch市場空間的擴大，以及以AR為核心的後續產品周期，都將使蘋果擁有和保持規模不斷壯大、黏性不斷提高的用戶群體，為持續增長的服務收入打下基礎。公司在1QFY17季報時提出4年將服務收入翻番的目標，這是公司首次對單部門業績做出長期指引，體現了公司的決心。服務佔比的提高可使公司減少對產品周期的依賴，甚至可能有利於估值提升（市場開始對蘋果採用分部估值）。iOS 11對應用商店的大改版，公司近期大舉招聘影視業高管的舉動，以及對教育/企業市場的開發，也都令年均19%增速的隱含服務收入指引更可實現。

公司股價在發布會後累計下跌2%，年初至今上漲37%，對應未來12個月市盈率14.69倍。iPhone X發貨後可能的市場銷量反饋混亂，將增加股價波動性。但我們繼續長期看好公司軟硬一體化創新的獨特優勢和生態系統的穩健性。

圖表1: iPhone 8預訂較為冷淡，Watch 3已無現貨