風雲再起！美聯儲會議前瞻，「縮表」核武將重磅來襲？

美聯儲於9月19日至20日召開貨幣政策例會，市場普遍將此次會議視作美聯儲傳遞削減資產負債表即「縮表」進程的重要指引。比起美聯儲加息，作為美聯儲緊縮「彈藥庫」里的重量級武器，「縮表」的影響值得高度關注。

華爾街普遍預計，美聯儲會議不會加息，投資者期待本次會議宣布啟動收縮資產負債表規模（縮表）。分析師認為，縮表可能並非本次會議的重頭戲，點陣圖的變化以及美聯儲對通脹預期的修訂，將是本次會議的焦點。

量化寬鬆貨幣政策（QE）是2008年金融危機以來美聯儲為穩定經濟做出的超常規貨幣政策試驗，並引發了全球央行的效仿。從2008年底金融危機造成市場劇烈動蕩至2014年，六年內，美聯儲一共進行過三輪QE，資產購買的規模共計超過3萬億美元，為市場注入巨大流動性。

如今，美聯儲的資產負債表規模已經膨脹到4.5萬億美元，成為三輪QE留下來最直接的「成果」。而且，2014年末以來，美聯儲繼續對到期資產進行同等規模的再投資，因而上述規模一直保持至今。美聯儲目前持有政府相關實體發行的1.7萬億美元抵押貸款支持債券，約佔市場規模的29%，此外還持有約2.4萬億美元的美國國債，佔美國國債市場的17%。由於美國經濟復甦已經邁入第九個年頭，開始「縮表」將是又一個政策里程碑。

寬鬆如山倒 縮表如抽絲

不過，與重回加息軌道一樣，「縮表」可謂是QE的反向操作。與通過加息來提高資金成本、抑制貸款活動相比，「縮表」等於直接從市場抽離基礎貨幣，對流動性的影響較大。更重要的是，「縮表」標誌著美聯儲全面收緊貨幣政策，其對美國經濟產生的影響以及對世界經濟的外溢影響不容小視。如果縮表成功，美聯儲將悄然為一次超常規貨幣政策試驗畫上句號，並為其他效仿美聯儲、祭出超級寬鬆政策大旗的央行提供借鑒。

一旦出現問題，可能會打亂經濟增長的步伐，畢竟目前全球主要經濟體同步擴張局面得來不易。美聯儲這一貨幣政策試驗通過壓低購房者、企業和消費者的借貸成本來提振經濟。美聯儲「縮表」關鍵在於避免長期利率水平失控，如果長期利率大幅跳升，就會傷害美國經濟復甦，其外溢影響也可能導致全球金融市場動蕩並誘發風險和危機。比如，美聯儲在2013年討論削減購買新債券的計劃時，債券價格大跌導致收益率上升，未預料到的動蕩包括資本流出新興市場。

其實，美聯儲在2017年6月的議息會議上就已經透露了「縮表」的計劃。當時，美聯儲表示「縮表」將以減少到期本金再投資的方式進行，起初每月縮減60億美元國債、40億美元抵押支持債券。之後每季度增加一次，直到達到每月縮減300億美元國債、200億美元抵押支持債券為止。市場預測，這樣的進度可以在第一年使債券總持倉規模削減近3,000億美元、第二年削減近5,000億美元。照此推算，美聯儲資產負債表規模將在五年內降至2萬億-2.5萬億美元水平。

而7月的會議紀要顯示，如果經濟符合預期，美聯儲將儘快步入「縮表」進程。美聯儲主席耶倫此前表示，美聯儲並不需要太大幅度加息就可回到中性的貨幣政策立場，暗示美聯儲後續加息空間不大。

有分析認為，從已披露的操作方式和預期推進速度來看，美聯儲即便如期啟動「縮表」，初期影響仍較為有限。首先，美聯儲此前已就「縮表」問題與市場進行了較長時間的溝通，市場對此有充分預期。其次，「縮表」方式將十分溫和。美聯儲已表示，將以緩慢、漸進的方式終止到期債券再投資，而不是一次性結束所有再投資或拋售資產。

而且，目前美國經濟增速處於2%附近，低於此前復甦周期，且2017年以來美國通脹水平持續低迷，這使得美聯儲積極收緊貨幣政策的動力不足。基於當前的經濟表現和通脹趨勢，美聯儲沒有必要在加息的同時積極「縮表」。

此外，美國抵押貸款支持證券新發規模的20%-30%由美聯儲買入，一旦美聯儲停止對到期證券再投資，減少住房抵押貸款證券的持有規模，美國房地產市場可能受到衝擊。同時，為推進特朗普減稅和擴大基建投資的計劃，美國政府需要擴大國債發行規模來融資，如果美聯儲此時「掣肘」，會給經濟復甦帶來新的不確定性。考慮到對美國自身經濟增長可能造成的潛在風險，美聯儲不會太過激進。而一旦「縮表」導致金融市場大幅震蕩或經濟增長陷入停滯，也不排除美聯儲延緩甚至放棄行動的可能。

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