九年等一回的交易盛宴！千字長文教你輕鬆玩轉「縮表之夜」

可能是今年最為重要的一次美聯儲決議即將在周四凌晨到來，熬夜觀戰的國內投資者將和美聯儲一起見證縮表這一歷史性時刻的到來。按照荷蘭銀行的預估，本次決議美元指數在不同情況下可能出現-1.0%~+1.5%的波動。這意味著太多的不確定性意味著匯市、股市和貴金屬市場都有機會出現大行情。作為想撈一筆的吃瓜群眾，你究竟應該如何做出正確的反應？

四大必看基本面因素

1.利率

貨幣市場走勢顯示，9月加息的概率十分有限，98.6%的概率是維持利率不變（1-1.25%），2017年內再度加息一次的概率則為58%。

聯邦利率期貨價格目前計入的加息數次僅為兩次，低於6月美聯儲決議當時的七次。

考慮到FOMC成員近期的謹慎基調，市場十分希望通過本次決議探究央行是否會下調利率前景預期。巴克萊預期利率前景中位數不會下調，但平均值可能小幅下修。同時，最多可能有7位美聯儲成員更傾向於年內不再加息。

2.資產負債表（B/S）

本月正式宣布縮減資產負債表幾乎已經是板上釘釘的事情。加上美國債務上限進一步延後至12月，美聯儲本月不太可能作出任何的意外舉動。

按照6月美聯儲的說法，最初三個月，每月60億美元的到期國債和40億美元的到期MBS，將會是縮表規模。在那之後，規模將上調至120億美元國債和80億美元MBS，再持續三個月。一年之後，縮表規模將進一步提高至每月300億美元國債和200億美元MBS。

（縮表預期）

這種循序漸進的縮表策略顯然會明顯控制縮表對市場的負面影響。事實上，美聯儲已經官方表態不希望縮表造成任何衝擊。

不過依然還有一些懸而未決的問題：美聯儲最終的縮表規模預期是多少？目前資產負債表規模為4.5萬億美元，金融危機前則只有8億美元。當然，美聯儲不可能回到當時的水平。按照紐約聯儲杜德利的說法，理想的規模可能是2.4-3.5萬億美元。

（美聯儲資產負債表）

（各大央行資產負債表預期）

3.經濟預期

整體大趨勢上，美國經濟正在向理想的方向運行：勞動力市場復甦趨勢向好、名義失業率低於)非加速通貨膨脹失業率；二季度GDP市場預期值上修至了3.0%，高於美聯儲長期預期值1.8-2.0%；。通脹是唯一的痛點，但是近期有一些上行改善跡象，當然距離聯儲的目標和預期依然有一定的差距。此外，薪資增長表現相對疲軟，可能令美聯儲難以過於鷹派。

Oxford Economics分析師認為市場焦點將會是美聯儲對於通脹預期是否會繼續強調「中期可以達到2%的目標值」，這將決定年內是否進一步加息，以及未來的加息步伐。耶倫此前將低利率歸咎於短暫性因素，並呼籲保持耐心。市場希望了解，所謂的耐心究竟是多久。

從下圖來看，分析師對於美聯儲本次經濟預期和6月FOMC基本一致。因此如果出現比較顯著的措辭調整，將有可能給市場帶來波動的理由。

（分析師預期和美聯儲6月預期）

4.耶倫的新聞發布會

SGH Macro Advisors認為耶倫在本次發布會上依然會選擇打太極的方式向市場傳遞保留年內加息可能性的態度。而除了加息前景、通脹預期等熱門話題外，耶倫可能還會被問及副主席費希爾離職的問題。按照過往的管理，即將離職的美聯儲官員不會參加其最後一次議息會議。但按照日程安排，本次費希爾依然會參加，但是否會發表對經濟前景的看法並不得而知。

當然，耶倫本身的去留問題也將是話題之一。

市場將會如何反應？一圖看懂！

雖然過往的經驗顯示，美聯儲決議及新聞發布會都有可能出現所謂的過山車行情，這對於投資者來說極其不友好。但是一些簡單的邏輯還是會給出正常的交易思路和市場波動方向。以下是ING整理的走勢可能。

情況一：10年期美債收益率2.1%、標普大漲1.5%、美元指數大跌1%

這種情況下，需要出現幾種極端狀況。包括延後縮表時間、在通脹回升前暫停加息周期，下調經濟預期、耶倫確認不再連任。

情況二：10年期美債收益率2.2%、標普上漲1.0%、美元指數下跌0.8%

這種情況下，縮表如期舉行，短期利率前景中性化，經濟前景小幅下修、同時耶倫是否連任繼續維持不確定性。總體來看，這是出現概率較高的一種可能。

情況三：10年期美債收益率2.25%、標普下跌0.5%、美元指數上漲0.5%

這需要美聯儲傳遞出如期縮表、視情況選擇年內再加息一次、經濟及通脹前景維持不變、耶倫暗示願意留任的態度。

情況四：10年期美債收益率2.30%、標普下跌1.0%、美元指數上漲1.5%

這同樣是難度較高的一種情況：美聯儲如期縮表、傳遞加息即將到來或者年內加息、上調經濟前景預期、表達寬鬆金融市場需要更高利率的態度、耶倫明確表達願意留任主席。

相對而言，情況二和三是最大概率的結果。但兩種情況對美元走勢的影響則明顯不同，因此對於投資者而言，根據實際的議息會議信息做交易最為穩妥。

（緊縮周期後，美元對FOMC的反應）

投行觀點總結

巴克萊：美聯儲將正式宣布縮表的開始。委員會將深度討論通脹放緩的趨勢，但很有可能難以達成一致共識，一些成員可能會表達對通脹下行的擔憂。預計利率前景中位值不會出現變化，但平均值將會出現下滑。

瑞信：預計9月美聯儲將維持利率不變並開始縮表，經濟前景預期整體的基調會和6月吻合。但在加息前加上，本次決議可能會相對鴿派。

高盛：預計9月美聯儲將從10月開始縮表。由於市場已經廣泛預知這一結果，因此焦點將在利率前景上。美聯儲成員是否會因為通脹原因而調整利率前景將是關鍵，多位成員近期已經表達了對於通脹回升信心不足。我們預計本次通脹前景預期和點陣圖預期會被下調。儘管如此，2018年加息三次，長期利率觸及3%的目標不會改變。

ING：大方向上認為9月決議將偏鴿派基調，點陣圖可能會有所體現。對於耶倫而言，本次決議及新聞發布會都是一個棘手的挑戰——美聯儲內部對於短期貨幣政策分歧明顯。雖然目前的點陣圖暗示12月依然有加息可能，但預計更多的美聯儲成員將可能呼籲暫停年內加息的操作。

摩根士丹利：9月將宣布縮表，點陣圖情況將會和6月大體類似，最終的加息周期將在2020年完成。潛在的風險在於，2018年點陣圖中位預期從2.125%下調至1.875%，長期中位預期從3.00%下調至2.75%。

最後送上近期美聯儲官員發言表態以供參考：

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