我為何離開量化私募行業

焦慮的時代

開往廣州南的高鐵上，偶遇雄安新區某局長外出調研。幾番寒暄後，局長打開了話匣子。

局長向我大吐苦水，其所在轄區以前僅僅是靠旅遊吃飯的小地方；現被划到雄安新區後，政府集聚了大量資源，不得不搞新產業園開發，先進位造產業園、總部基地……

但又對當下宏觀形式看不清方向，不知道搞何產業，大領導提議搞新能源汽車，下屬只能紛紛附和。

局長的迷思，不免讓我聯想起近期參加的一場銀行業會議。

會議之上，各路行長大佬們熱情洋溢地解讀一行三會政策，對經濟、行業前景作出各自的分析和判斷，暢談傳統銀行業務轉型等。

例如富滇銀行利用其所在地雲貴的旅遊資源，重點打造旅遊型銀行；江蘇銀行多年來每周六堅持開創新研討會，仿造卡爾森在《關鍵時刻》中的做法，賦予基層員工更高的主動性，推動體制的創新與轉型……

當然，當然大多數銀行都在追熱點，金融科技、供應鏈金融等等。銀行真的能做這麼多嗎？

在周期轉換的當下，從資金荒到資產荒，本質上是行業過於追求與經濟周期不匹配的高收益率，卻沒有能夠為市場風險、信用風險正確定價，最終引發流動性危機。

人們在「路徑依賴」下，抑制不住對資產負債表擴張的衝動（廊坊銀行資產規模兩年內從400億做到了2000億）、對高收益率的追求、對2015年股災前那波牛市的懷念……

不切實際的想法與達不到預期所產生的焦慮，瀰漫在各個行業和各個年齡段人群中。

活著意味一切

大勢如此，私募業（尤其筆者所在的量化類私募行業）如何能獨善其身？

現在回頭來看，可能2013年及之前，才是量化對沖基金的黃金髮展時期。

2014年12月遭遇大票反轉危機（金融類權重股的漲幅帶動了滬深300，而多小票空滬深300的策略在此期間遭遇很大的回撤）；

2015年牛市中量化中性策略跑不過多頭策略，下半年股指期貨被限；

2016年深度貼水帶來的高對沖成本使得量化中性策略幾乎不賺錢，16年底面對即將解禁的股指期貨，量化中性策略看到復甦的希望，但隨著股指放開後4月份一波新的核心因子回撤，希望又被澆滅；

2017年整體來看市場風格切換從做小票到了為繞盈利、盈利增速來定價，是否未來會看到AQR（全球第二大對沖基金）的價值與動量效應組合才能長期戰勝市場的結論在中國會應驗？（參考文獻Value and Momentum Everywhere, Momentum in Japan: The Exception That Proves the Rule）

摘錄一段時評：「在存量博弈、機構博弈為主的市場中,市場風格無論如何變化,萬變不離其宗,一定是圍繞企業盈利、盈利增速與可持續性的研究展開的。當前我們看到的風格擴散,無論是周期行業,還是次新股等等,都是建立在盈利或者未來盈利預測超預期基礎上的估值修復與提升。」

每每看前一年，都覺得特別幸福，現在開始入坑做量化的朋友，真佩服你們的勇氣。要不要考慮下轉基本面量化呢？

作為這種」杞人憂天「式論調的補充論據，我在自問自答以下幾個問題：

1、什麼樣的量化類私募能生存下去？

目前規模還未縮減的量化私募非常少，能維護一定規模的大多都採用不收管理費作為條件；對比來看，多策略比單策略投顧生存要好一些。

能在2017年用任何手段做出5-10%收益的投顧還能保有一定的規模；對資金的把握能力決定了能否活下去，私募的目標就是活下去而已。

元盛、寬立在中國的凈值也比較一般，干不過那些一線私募等白馬，但別人能活下來，能收1%+2%+20%（1%是申購費，2%是管理費，20%是業績提成）

還有兩個極其嚴重的現象，一是合伙人級別人物離職，今年幾家非常有名的私募已經出了狀況，例如阿巴馬已經散夥了；二是現金流吃緊，50億以上規模的私募融資困難，部分在出讓股權獲取現金支持。

2、策略角度看是堅守還是主動求變？

比較悲劇的一類：2014年12月回撤後主動加價值因子權重，造成了2015年上半年收益跑弱不變者（堅守小票，承擔2014年12月回撤），總體2015年下半年市場給了3個月左右的交易機會。

但2016年4月回撤後考慮到國家隊入市干預size因子回撤後又主觀轉為風格擇時，例如根據國家隊的某些持倉信號來選擇做大或做小。

國家隊持倉創業板崑崙萬維和蘇交科，帶來一到兩個月的做小票機會，16年無論怎樣只要選擇了偏移最終是會虧錢的，痛定思痛到了17年，回歸本源堅持做小票，結果再虧半年……

還是想舉一個打德州的例子，手上（2，3），對手（A，5），翻拍面（A，4，5），你已經成順了，但是對方頂兩對，面對對手的all in是否跟注？

目前勝率是領先的，如果能長期重複一定是非常賺錢的，但轉牌又出一個A，於是「drawing dead」（該詞意為：無論發下什麼牌,都已經被對手擊敗了），你能說以後遇到領先但對手all in就不跟注嗎？

我想這也是risk premium（風險溢價）把風險二字放在首位的原因——不承擔風險何來長期回報？

3、中國股票市場是否還有alpha？

如果size和反轉為偽alpha的話，真正alpha的應該是有的，但容量有限；

另外也有更小一搓在純小票上找到alpha的倖存者；能找到真正的alpha與你的背景資歷情商可能是零相關；CTA趨勢、中長線應該屬於beta（均線，波動），日內短線類偏alpha一些；

量化搞不過宏觀對沖，有宏觀能力的多策略投顧是非常厲害的，他們賺的正是量化人的錢。（待商議，因為中國市場的定價還是以政府、政策主導為主，長期看徐翔是主導不了市場的）

4、這一輪迴撤的原因是什麼？

量化投資失效的主要原因在於策略沒有邏輯支撐，模型檢驗次數小於1000次的情況下，大多數因子策略並沒有邏輯性；

其次，策略組合沒有邏輯性；模型基於過去10年左右的回測，而過去10年和未來10年屬於不同的周期（不同的參與者、交易目的、動機、手段、工具）。

當然最重要是政策的指引，打壓各種概念性質的炒作、一級對二級的套利等等；環境變了策略自然失效；

5、目前市場規模有多大？

私募證券類的實繳規模1.6萬億，其中大部分是股票多頭類，量化類佔比應該是2000-3000億左右。

6、什麼是最重要的？

我覺得是兩個，第一是活下去，第二是收益。

打德州大家都懂，最重要是倉位管理，活下來意味著一切。

除非特別高的收益，比如自營，一年5w做到2億，那無話可說；凡是做陽光化，做資管，活下去最重要。

那些現在風光無限、嘚瑟自大的，是否考慮過未來也會風水輪流轉的一天？第二重要的才是做出收益，收益是私募與資方建立長期穩定關係的充分不必要條件；

FOF只是看起來很美

量化對沖基金的迅速崛起，使得2015年私募FOF也加速發展，但2016年的熔斷、股指期貨限倉、深度貼水等惡劣外部條件，嚴重壓縮了量化類私募基金的發展空間。

2016年底的流動性風險，2017年的風格轉換，私募不好過，FOF自然也很難，當年比較知名的幾家FOF也輪流倒下了，存活者奄奄一息。

比較贊同七禾網沈老闆的說法，FOF看上去很美很厲害，穩健有餘收益不足。私募/FOF的本質，與金融的本質完全一樣，都是資源的把握能力：

（1）對大類資產的把握能力

拓寬可配置的資產品種範圍，對每一類資產的特性有把握；至少事後知道為什麼策略賺錢或不賺錢，基本邏輯是什麼。

（2）對資金方的把握能力

資方是衣食父母，如何來定位資方（高凈值客戶，機構客戶），他們的需求是什麼，如何服務好他們的需求，確定戰略合作關係。

在與機構打交道時如果提升自身的資質，幫助他們解讀政策，排憂解難；如何讓資方相信你的專業能力，有更大空間做自己擅長的事。

（3）對投顧的把握能力

先做小人再做君子，投顧是否有欺詐嫌疑，是否說一套做一套，是否給到了最好的策略；是否專註於投資，是否天天刷王者榮耀，是否天天開大會賺名聲而對策略研發不管不顧；策略是否成熟穩定，是否拿你的錢在做測試；是否能建立價值觀上的認同，是否有個人情感的鏈接……

總之，FOF是一項工程，每個環節都有精細化挖alpha的可能；資產配置決定了收益的90%。

與資方的關係決定能不能活下去；很多人天真的以為做FOF就是選投顧選基金，我只想說最不重要的就是選投顧，選著好玩啊……不要選出負alpha來就已經很完美。

離開，這是個艱難的決定

（1）私募發展挑戰重重

知乎某量化大神之前有一個經典的回答，他提到自己面試過3個應聘者，弱者太弱，強者太強，招聘能力態度居中者為好，為啥呢？

要發家致富只能拿股份，而這個行業的所有人都是為了發家致富而來，所以理論層面行為層面的本質矛盾就決定了不可能形成大規模協作。

老闆和策略研發人員在長期有本質的利益不一致性，一家私募不允許有多個合伙人來稀釋股份，策略核心人員必須拿大頭（當然有例外）。

（2）做時間的朋友，做好個人能力的配置，尋求長期活下去的路

策略上線並躺著賺錢，是每位量化研究者的終極夢想。

但陳奕迅告訴我們「感情需要人接班，接近換來期望，期望帶來失望的惡性循環」——當預期過高時，總會當頭棒喝。

無論做出什麼策略，都有失效的一天，那在此前的片刻空隙，為啥不給自己留一條出路呢？

戴總提到曾研習邱國鷺的《投資中最簡單的事》，並做詳細筆記公司內部集體討論，對於一個量化團隊實屬不易。

中長期看，任何行業比拼的還是綜合能力，團隊作戰能力，為啥華為這麼牛，並不是看華為手機賣了多少部，任正非判斷多准，而是怎麼把18萬人團結在一起，為一個目標而努力。

像babyquant，在資管主業之外兼職知乎直播，也是非常好的一種選擇。

我想當時大部分入行時，動機一定不是單純出於對寫程序的熱愛，對於機器學習、深度學習方法的迷戀，而是看到了一條可以通過自我努力，獨自活下去的一種方式而已。

（3）世界還很大

整個資產管理市場70萬億規模（去除了重複），銀行30萬億，券商資管接近20萬億，信託20萬億，公募（公募+非公募業務）15萬億，私募實繳10萬億（其中大部分是私募股權）。

私募量化類2000億規模佔總資產管理規模70萬億的0.29%。世界很大，還可以多出去看看，了解其他行業怎麼活的。

作為結語，還是那句話：能活下去就好.......

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