重磅！縮表後還有加息

全球市場迎來歷史性時刻，美聯儲縮表靴子正式落地

原標題：歷史性時刻！美聯儲宣布10月起正式啟動縮表

來源：Wind資訊

香港萬得通訊社報道，全球市場迎來歷史性時刻，美聯儲縮表靴子正式落地。北京時間周四（9月21日），美聯儲公布9月利率決議，維持基準利率在1%-1.25%不變，同時宣布將在今年10月起啟動漸進式被動縮表，並將在10月13日宣布抵押貸款支持證券（MBS）再投資的初始上限。此次決定獲得FOMC一致通過。

美聯儲6月議息會議上透露的「縮表」計劃顯示，美聯儲表示「縮表」將以減少到期本金再投資的方式進行，起初每月縮減60億美元國債、40億美元抵押支持債券。之後每季度增加一次，直到達到每月縮減300億美元國債、200億美元抵押支持債券為止。需要強調的是，美聯儲不會賣出任何債券。市場預測，這樣的進度可以在第一年使債券總持倉規模削減近3000億美元、第二年削減近5000億美元。

2008年金融危機後，美聯儲先後通過三輪量化寬鬆貨幣政策（QE）購買大量美國國債和機構抵押貸款支持證券，其資產負債表的規模從危機前的不到1萬億美元膨脹至目前的約4.5萬億美元。

FOMC聲明稱，就業市場增強，商業投資已經在最近幾個季度回暖；重申美國經濟近期所面臨的風險「似乎大致平衡」，美聯儲密切關注通脹。近期颶風天氣將影響到短期經濟活動，但不可能改變中期性趨勢；在經歷了颶風之後，美國通脹將暫時性上升。

根據最新點陣圖，美聯儲預計2017年還將加息一次，預計2018年將加息三次，2019年加息兩次，2020年將加息一次。

此外，美聯儲還上調了2017年和2019年的GDP預期，同時下調了今明兩年的核心PCE通脹預期，並下調了2019年的聯邦基金利率預期。

具體來看，2017年GDP增速預期中值為2.4%，此前預期為2.2%；2018年GDP增速預期中值為2.1%，此前預期為2.1%；2019年GDP增速預期中值為2.0%，此前預期為1.9%。

2017年核心PCE預期中值為1.5%，此前預期為1.7%；2018年核心PCE預期中值為1.9%，此前預期為2.0%；2019年核心PCE預期中值為2.0%，此前預期為2.0%。

2017年失業率預期中值為4.3%，此前預期為4.3%；2018年失業率預期中值為4.1%，此前預期為4.2%；2019年失業率預期中值為4.1%，此前預期為4.2%。

2017年聯邦基金利率預期中值為1.4%，此前預期為1.4%；2018年聯邦基金利率預期中值為2.1%，此前預期為2.1%；2019年聯邦基金利率預期中值為2.7%，此前預期為2.9%。

美聯儲聲明全文（標紅部分為其與7月貨幣政策聲明的不同之處）

聯邦公開市場委員會（FOMC）自7月（6月）會議以來獲得的信息顯示，就業市場繼續增強，今年迄今經濟活動一直在適度增長。近幾個月（自年初以來，總的來說）就業增長穩健，失業率保持低位（失業率已經下滑）。家庭支出溫和擴張，企業固定投資在近幾季已經增加（近幾個月家庭支出和企業固定投資繼續擴張）。今年整體通脹和不計入食品和能源價格的通脹指標較上年同期下降（近期不計入食品和能源價格的通脹等通脹指標較上年同期的增幅下降），一直在2%以下。總的來說，基於市場的通脹補償指標仍偏低，基於調查的較長期通脹預期指標變動不大。

委員會將依照法定的目標，尋求促進就業最大化和物價穩定。颶風哈維、伊爾瑪和Maria毀壞了許多社區，使當地人民遭受了嚴峻的困難。風暴相關的影響和重建將在短期內影響經濟活動，但過往的經驗顯示風暴不太可能在中期內實質改變全國經濟的路徑（新增內容）。因此，委員會仍預計，隨著貨幣政策立場的逐步調整，經濟活動將適度擴張，就業市場狀況將在一定程度上進一步增強。颶風過後導致的汽油等部分商品價格上漲可能暫時推高通脹，不計入這方面影響（新增內容），預計年通脹率將在短期內保持在低於2%的水準，但中期在委員會2%的目標附近穩定下來。經濟前景的短期風險看來大致均衡，但委員會正密切關注通脹發展。

鑒於已實現的和預期的就業市場狀況和通脹情況，委員會決定將聯邦基金利率目標區間維持在1-1.25%不變。貨幣政策立場保持寬鬆，因此會支持就業市場狀況在一定程度上進一步改善，並帶動通脹持續向2%回升。

在決定未來調整聯邦基金利率目標區間的時機和規模時，委員會將評估與就業最大化以及2%通脹目標相關的已實現和預期的經濟活動狀況。評估將考量廣泛的信息， 包括就業市場數據、通脹壓力和通脹預期指標，以及反應金融市場和國際情勢發展的指標。委員會將密切監控向對稱的通脹目標取得的實際和預期的通脹發展。委員 會預計，經濟未來的發展將為逐步上調聯邦基金利率提供理據；聯邦基金利率可能在一段時間內會維持在預計在較長期內保持的水準之下。不過，聯邦基金利率實際 路徑將取決於未來數據展現的經濟前景。

委員會將在10月開始資產負債表正常化（委員會暫時會維持把所持機構債和機構MBS回籠本金再投資到機構MBS的現有政策，以及通過標購繼續延長所持公債年期。委員會預計，如果經濟發展基本符合預期，將在不久後進行資產負債表正常化），此項計劃在2017年6月委員會的政策政常化原則和計劃附錄中提及。

投票贊成美聯儲貨幣政策決議的FOMC委員包括：美聯儲主席耶倫、副主席杜德利、理事布雷納德、芝加哥聯儲主席埃文斯、理事費希爾、費城聯儲主席哈克、達拉斯聯儲主席柯普朗、明尼亞波利斯聯儲主席卡什卡利和理事鮑威爾。

機構解讀

澳新銀行：美聯儲縮表在預期中。而雖然維持利率決議不變，但預期今年年底或再加息一次，並上調今年經濟預期。此外，美聯儲宣稱，颶風哈維對經濟影響有限，通脹疲軟或僅是暫時的等措辭均打消了此前市場的憂慮。9月貨幣政策整體基調明顯偏鷹派。

荷蘭國際銀行：美聯儲對經濟預期評估十分樂觀，並表示颶風對經濟影響有限。而通脹指標雖然遭到下調，但預計由於油價回升以及美元貶值的影響，年底前通脹將出現回升。此外，12月15日後美國政府債務上限問題又將遭到考驗，因此政治風險依然可能影響美聯儲的加息決策。

美元聞風大漲，黃金直線跳水

在鷹派聲明刺激下，美元指數自決議發布後大漲逾百點，非美貨幣集體重挫，歐元兌美元跳水110點，跌破1.19關口。美股直線走低，標普500跌幅迅速擴大至0.4%。美國2年期國債收益率一度漲近7個基點，創2008年10月以來新高至1.451%；美國10年期國債收益率漲逾4個基點，刷新逾一個月新高至2.289%。

解讀一：

宏觀姜超、梁中華【美聯儲議息點評】聯儲仍偏樂觀，縮表後還有加息！

美聯儲暫不加息，但啟動縮表。北京時間今日凌晨，美聯儲9月議息會議決定維持聯邦基金目標利率不變，但從10月開始啟動縮表，再度向貨幣政策正常化邁出重要一步。會議紀要發布後，美元指數大漲，黃金和美債大跌。

縮表影響大於加息。15年美聯儲連續加息以來，美聯儲的資產負債表規模幾乎未變，只不過結構變化而已。但縮表是美聯儲直接壓縮資產負債表規模，這意味著基礎貨幣的供給將減少，對市場利率整體會有一定推升作用；而且儘管美聯儲是以減少到期本金再投資的方式縮表，但事實上國債等長期債務是需要不斷滾動發行來避免違約的，所以縮表相當於長債的供給未變的情況下需求減少，長端利率受到的影響會更大。且縮表信號意義較強，值得警惕！

美國通脹雖然疲弱，聯儲對經濟預期仍較樂觀。本次會議中美聯儲上調2017年和2019年GDP增速預測，但將2017年的核心通脹預測從1.7%下調至1.5%，2018年從2.0%下調至1.9%。此外，美聯儲認為颶風相關的破壞和災後重建會影響短期經濟，但很難改變美國經濟的中期增長路徑，美聯儲對颶風影響的評估比之前市場預期的要樂觀一些。

年內仍有一次加息。最新的目標利率預測點陣圖顯示，美聯儲預期2017年底利率仍可能達到1.4%，與6月預測保持一致，這意味著2017年還將有一次加息。從期貨市場的數據來看，12月份再度加息概率從之前的58%提高至73%。

美元或已見底，但波動仍較大。今年以來，美元指數大幅下行，從103以上跌至不足92。一是因為經濟上歐強美弱，二是特朗普政策預期差調整，三是朝鮮問題發酵。當前點位下，美元指數已反映這些偏負面的信息，或已見底；但未來美元走勢仍然會受到特朗普新政進程及其言論的干擾，波動仍將較大。短期在市場預期扭轉、國內利率高企的情況下，人民幣有望保持穩定。但如果國內經濟下行速度加快，或美元回升力度較大，人民幣貶值壓力恐將再起。

解讀二：

【天風固收·孫彬彬團隊】美聯儲議息會議點評（20170921）：「加息」縮表顯鷹派

北京時間2017年9月21日，美聯儲公布9月議息會議結果，隨後耶倫舉行新聞發布會，針對其中重點內容我們點評如下：

決議內容：維持聯邦基金利率在1%-1.25%不變，但預計年內仍將加息1次；自10月開始開啟縮表；

決策基礎：美國通脹已在一段時期內低於2%。，且聯儲下調了核心PCE預期，並表示「通脹持續偏低會影響到貨幣政策」、「如果通脹持續低於目標，將調整貨幣政策」，但聯儲依然採用偏鷹態度，主要是美聯儲雙重目標（實現充分就業和保持物價穩定）之下，生產就業數據強勁給了聯儲「底氣」；

縮錶行動：前期聯儲官員持續給市場灌輸預期，且展望來說，如果採用到期不續做方式進行收縮，聯儲3個月內到期資產約385.6億美元左右（主要是美債），平均來看，單月收縮規模上也很難明顯超越前期公布的水平——100億美元左右的起始規模，因而，從行動和規模來看，縮表都非超預期因素；

加息變化：9月加息預期概率原本處於低位（10%左右），因而分歧在於年內加息可能性，議息會議之前市場預期年內加息概率剛衝破50%，因而，本次議息會議明確年內再加息才是鷹派體現和衝擊所在；

後續，鷹派態度的持續性需關注兩點：一是關注持續走低的通脹能否回升，「如果美聯儲對通脹的看法發生改變，將要求調整貨幣政策」；二是關注耶倫連任可能性，耶倫拒絕對此置評，並表示「是否重新部署QE計劃，將取決於美聯儲未來的決策者們」。

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