歷史性時刻到來！一文看懂美聯儲縮表對我們有啥影響

全球市場迎來歷史性時刻，美聯儲縮表靴子正式落地。北京時間周四（9月21日），美聯儲公布9月利率決議，維持基準利率在1%-1.25%不變，同時宣布將在今年10月起啟動漸進式被動縮表，並將在10月13日宣布抵押貸款支持證券（MBS）再投資的初始上限。此次決定獲得FOMC一致通過。

美聯儲縮表靴子終落地

為了應對08年危機，美聯儲開啟了三輪QE，美聯儲資產規模迅速擴張。截至2017年8月9日，美聯儲總資產規模達到4.5萬億美元，相比於QE之前9000億左右的規模，上漲近5倍。美聯儲資產規模佔GDP比重由QE前6%持續上漲至25%（2015年），之後小幅下降。目前美聯儲資產規模佔GDP比重為23%。

海通證券稱，從資產結構上看，美聯儲資產結構扭曲，長期國債和MBS主導。美聯儲持有資產結構在危機後發生了巨大變化。08金融危機前，美聯儲持有資產主要由短期國債和中長期國債組成，兩者佔總資產比重為32%和53%左右。而量化寬鬆以後，中長期國債佔比依舊維持在53%左右，而MBS則取代了短期國債，佔比持續上升到40%。

美聯儲6月議息會議上透露的「縮表」計劃顯示，美聯儲表示「縮表」將以減少到期本金再投資的方式進行，起初每月縮減60億美元國債、40億美元抵押支持債券。之後每季度增加一次，直到達到每月縮減300億美元國債、200億美元抵押支持債券為止。需要強調的是，美聯儲不會賣出任何債券。

市場預測，這樣的進度可以在第一年使債券總持倉規模削減近3000億美元、第二年削減近5000億美元。

年內還將加息一次

根據最新點陣圖，美聯儲預計2017年還將加息一次，預計2018年將加息三次，2019年加息兩次，2020年將加息一次。

美聯儲決議發布後，據CME「美聯儲觀察」，美聯儲12月加息25個基點至1.25%-1.5%區間的概率已升至70.5%，決議發布前為50.9%。

上調今年GDP預期，下調今明兩年核心PCE通脹預期

美聯儲還上調了2017年和2019年的GDP預期，同時下調了今明兩年的核心PCE通脹預期，並下調了2019年的聯邦基金利率預期。

具體來看，2017年GDP增速預期中值為2.4%，此前預期為2.2%；2018年GDP增速預期中值為2.1%，此前預期為2.1%；2019年GDP增速預期中值為2.0%，此前預期為1.9%。

2017年核心PCE預期中值為1.5%，此前預期為1.7%；2018年核心PCE預期中值為1.9%，此前預期為2.0%；2019年核心PCE預期中值為2.0%，此前預期為2.0%。

2017年失業率預期中值為4.3%，此前預期為4.3%；2018年失業率預期中值為4.1%，此前預期為4.2%；2019年失業率預期中值為4.1%，此前預期為4.2%。

2017年聯邦基金利率預期中值為1.4%，此前預期為1.4%；2018年聯邦基金利率預期中值為2.1%，此前預期為2.1%；2019年聯邦基金利率預期中值為2.7%，此前預期為2.9%。

美聯儲聲明全文

聯邦公開市場委員會（FOMC）自7月（6月）會議以來獲得的信息顯示，就業市場繼續增強，今年迄今經濟活動一直在適度增長。近幾個月（自年初以來，總的來說）就業增長穩健，失業率保持低位（失業率已經下滑）。家庭支出溫和擴張，企業固定投資在近幾季已經增加（近幾個月家庭支出和企業固定投資繼續擴張）。今年整體通脹和不計入食品和能源價格的通脹指標較上年同期下降（近期不計入食品和能源價格的通脹等通脹指標較上年同期的增幅下降），一直在2%以下。總的來說，基於市場的通脹補償指標仍偏低，基於調查的較長期通脹預期指標變動不大。

委員會將依照法定的目標，尋求促進就業最大化和物價穩定。颶風哈維、伊爾瑪和Maria毀壞了許多社區，使當地人民遭受了嚴峻的困難。風暴相關的影響和重建將在短期內影響經濟活動，但過往的經驗顯示風暴不太可能在中期內實質改變全國經濟的路徑（新增內容）。因此，委員會仍預計，隨著貨幣政策立場的逐步調整，經濟活動將適度擴張，就業市場狀況將在一定程度上進一步增強。颶風過後導致的汽油等部分商品價格上漲可能暫時推高通脹，不計入這方面影響（新增內容），預計年通脹率將在短期內保持在低於2%的水準，但中期在委員會2%的目標附近穩定下來。經濟前景的短期風險看來大致均衡，但委員會正密切關注通脹發展。

鑒於已實現的和預期的就業市場狀況和通脹情況，委員會決定將聯邦基金利率目標區間維持在1-1.25%不變。貨幣政策立場保持寬鬆，因此會支持就業市場狀況在一定程度上進一步改善，並帶動通脹持續向2%回升。

在決定未來調整聯邦基金利率目標區間的時機和規模時，委員會將評估與就業最大化以及2%通脹目標相關的已實現和預期的經濟活動狀況。評估將考量廣泛的信息， 包括就業市場數據、通脹壓力和通脹預期指標，以及反應金融市場和國際情勢發展的指標。委員會將密切監控向對稱的通脹目標取得的實際和預期的通脹發展。委員 會預計，經濟未來的發展將為逐步上調聯邦基金利率提供理據；聯邦基金利率可能在一段時間內會維持在預計在較長期內保持的水準之下。不過，聯邦基金利率實際 路徑將取決於未來數據展現的經濟前景。

委員會將在10月開始資產負債表正常化（委員會暫時會維持把所持機構債和機構MBS回籠本金再投資到機構MBS的現有政策，以及通過標購繼續延長所持公債年期。委員會預計，如果經濟發展基本符合預期，將在不久後進行資產負債表正常化），此項計劃在2017年6月委員會的政策政常化原則和計劃附錄中提及。

投票贊成美聯儲貨幣政策決議的FOMC委員包括：美聯儲主席耶倫、副主席杜德利、理事布雷納德、芝加哥聯儲主席埃文斯、理事費希爾、費城聯儲主席哈克、達拉斯聯儲主席柯普朗、明尼亞波利斯聯儲主席卡什卡利和理事鮑威爾。

美元聞風大漲

在鷹派聲明刺激下，美元指數自決議發布後大漲逾百點，非美貨幣集體重挫，歐元兌美元跳水110點，跌破1.19關口。

美國2年期國債收益率一度漲近7個基點，創2008年10月以來新高至1.451%；美國10年期國債收益率漲逾4個基點，刷新逾一個月新高至2.289%。

耶倫重申漸進式加息步調

在美聯儲鷹派聲明後，耶倫在隨後的發布會上重申漸進式加息步調，並承諾暫時不會對縮表計划進行調整。此外，耶倫還對利率預期、通脹、經濟、任期和就業等多個問題予以回應。

重申漸進式加息，但在利率路徑上沒有任何承

耶倫表示，聯邦基金利率不會進一步大幅上升，以便抵達中性利率水平，經濟狀況僅支持循序漸進的加息進程。

美聯儲最新點陣圖顯示，今年還將有一次加息，意味著12月仍可能加息。但耶倫強調，在利率路徑上沒有任何承諾，FOMC利率預測存在很大的不確定性，聯儲官員會根據環境變化適當調整政策。

承諾暫時不會對縮表計划進行調整，重啟QE門檻會很高

耶倫強調，被動式縮表將是漸進和可預測的；重啟QE的門檻會很高，除非經濟遭到重大衝擊、經濟前景「實質性惡化」才會重啟。如果聯邦基金利率不足以應對經濟前景的改變，美聯儲也可能會停止縮表。

高度重視2%通脹目標，對通脹和經濟表示樂觀

耶倫在發布會上再度重申了美聯儲對通脹的重視。

耶倫稱，今年通脹低於2%是一個令人關切的問題，但通脹低迷並不意味著其將持續；通脹今年走低只是因為暫時性因素，預計通脹將提升並穩定在2%水平附近；美聯儲需要弄清，那些壓低通脹的因素是暫時性的，還是持續性的；如果美聯儲對通脹的看法發生改變，將要求調整貨幣政策。

經濟方面，耶倫亦表示樂觀。耶倫稱，本次決議反映了美國經濟表現良好，數據指向勞動力市場正保持廣泛而持續的提升。美聯儲預計美國經濟未來數年將溫和擴張；第三季度GDP將受到諸多颶風的拖累，颶風因素對全美經濟的改變不會超過兩個季度。商業投資已經回暖，隨著全球經濟走強，美國出口已經回暖。

對就業市場感到滿意

就業方面，耶倫表示，美國勞動力市場的閑置現象大致消失，失業率實際上正處於相當低的水平；預計就業市場將在一定程度上進一步走強。9月就業人口增幅可能會受到影響。

有意完成美聯儲主席任期，對下屆任期不予置評

對於外界十分關注的任期問題，耶倫也予以回應。耶倫稱，有意完成美聯儲主席任期；很早前會見過特朗普，之後就沒再碰面；不想進一步置評是否希望進一步擔任美聯儲主席。耶倫的任期將在2018年2月到期。

重申核心監管需得到保留

金融監管方面，耶倫重申，繼續維持金融危機以來所實施的改革至關重要，後金融危機時代以來的核心監管需要得到保留。但其同時表示，對調整部分金融監管持開放態度。

美聯儲正將資產價格納入加息考量

耶倫還提及，清晰地理解資產價格對整體經濟前景的影響並非易事；在加息問題上，美聯儲正將資產價格納入考量。

財政政策

此外，耶倫還提到了稅改。其表示，財政刺激計劃有多條原則，包括幫助推動生產率增長，解決長期財政赤字，但這是國會和白宮決定的。

機構解讀

澳新銀行表示，美聯儲縮表在預期中。而雖然維持利率決議不變，但預期今年年底或再加息一次，並上調今年經濟預期。此外，美聯儲宣稱，颶風哈維對經濟影響有限，通脹疲軟或僅是暫時的等措辭均打消了此前市場的憂慮。9月貨幣政策整體基調明顯偏鷹派。

荷蘭國際銀行稱，美聯儲對經濟預期評估十分樂觀，並表示颶風對經濟影響有限。而通脹指標雖然遭到下調，但預計由於油價回升以及美元貶值的影響，年底前通脹將出現回升。此外，12月15日後美國政府債務上限問題又將遭到考驗，因此政治風險依然可能影響美聯儲的加息決策。

縮表影響幾何

海通證券姜超認為，本輪縮表的背景是加息對長端利率傳導失效，需要通過縮減長端資產影響長期利率，類似於日本在2006年縮表，中長期美債有望上行、期限利差趨於走闊。但上行幅度還是要看國內通脹情況和特朗普政策推進情況。另外，從海外來看，歐央行退出QE也在討論範圍內，一旦秋季制定了QE收縮計劃，勢必對位於低位的中長期美債造成衝擊。

削減MBS影響地產市場。美聯儲MBS持有金額佔MBS存量的比重穩定在20%左右，縮表對MBS影響或大於國債。QE期間，美國15年期抵押貸款利率從6.19%降至2.56%，家庭住房抵押債務增速自13Q3由負轉正，美國房價指數自12年以來持續走高。縮表將抬高MBS利率，進而影響房地產市場。

對我國債市短期衝擊有限，長期風險仍存。短期內，美聯儲加息概率較低，美元仍較為弱勢，人民幣貶值預期修正。在金融去槓桿政策主導下，國內利率難以下降，對匯率會有一定支撐，海外因素對貨幣政策影響不大。中長期來看，美聯儲加息、縮表，歐洲央行退出QE，發達經濟體不斷推進貨幣政策正常化，全球流動性收緊，這些因素將驅動美債收益率提升，中美利差收窄，海外衝擊風險仍然存在。

新興市場貨面臨大規模資本外流。新興市場的匯率和資產價格所受到的衝擊是觀察重點。原因可能在於市場普遍認為，在美國退出QE的過程中，新興市場國家所面臨的外部條件更加動蕩，其風險溢價也會更高。由於國外投資者對美國政策退出的預期改變，新興市場面臨大規模的資本外流，使該國貨幣面臨貶值壓力。

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