華創策略：聯儲短期政策落地 美股中期波動率將抬升

華創證券策略團隊

美國9月議息會議保持基準利率和資產負債表規模不變，議息聲明的內容主要有三方面：首先明確10月份開始縮表，國債和抵押貸款支持證券(MBS)初始季度縮減規模為300億美元，並在以後的12個月里每季度增加300億美元直至每季度1500億美元；其次是通過點陣圖暗示年內還有一次加息，中期目標利率目標從3%降至2.75%，一定程度上反映了歐洲美元期貨升水持續下跌的市場定價，也暗示未來加息節奏將放緩；最後聯儲強調近期通脹走低的因素仍然是暫時性的，颶風襲擊對美國經濟的影響不會超過兩個季度。議息決議公布後，聯儲12月加息概率從50%升至70%，美元指數從91.50反彈至92.60%，非美貨幣和黃金下挫。10年期美國國債利率升至2.26%。

在近期地緣風險等因素衝擊高峰後，聯儲加息預期的增強給了美元指數久違的支撐，但我們認為這種支撐仍然十分脆弱。當前仍然處於全球央行共同貨幣政策正常化的通道中，而非美聯儲獨領風騷獨自收緊政策，非美國家央行加碼寬鬆的時期。由於政治不確定性的存在，美聯儲和歐洲央行關於縮表和縮減資產購買的決定都放在了10月份，所以現在市場的反映並不意味著美元和非美貨幣走勢進入拐點。另外特朗普稅改能否平衡赤字更重要，如果龐大的聯邦財政赤字和加息導致的強勢美元遭遇，聯儲縮表進程就極有逆轉的可能，這是特里芬難題的癥結所在。

需要指出的是，美聯儲9月議息會議上暗示年內加息又明確10月份開始縮表，等同於改變了7月份釋放的加息和縮表互相排斥的政策信號，顯然這是一個偏鷹立場，我們認為這種立場對美股和整個美元資產都不是好消息，中期波動率觸底的信號更加明確：聯儲縮表的直接結果是商業銀行超額準備金減少，邊際資金需求轉到回購市場，此時聯儲若繼續加息就抬高了商業銀行的邊際融資成本，傳導至金融市場壓力最大的就是高收益債，北美信用利差走闊對應是美股波動率的上升；同時縮表本身就在減弱保險公司和養老基金基於久期敞口對沖被迫提升的風險偏好，如果加息預期推升長端美債利率，則這些公司更傾向於減少風險資產敞口，減持公司債和美股，增持長端美債。

總而言之，聯儲此次議息會議上的鷹派表態只是讓美元獲得暫時且脆弱的支撐，卻也為流動性供給和融資成本的雙重收緊導致中期美元資產波動率尤其是美股波動率持續的上升埋下了伏筆。在全球美國和全球短周期擴張的高點附近，疊加中期來看特朗普稅改的多重阻力，這種鷹派立場的可持續性存疑。當前階段對於非美和新興市場國家的衝擊有限。從外部環境和A股市場的聯動來看，當前階段到4季度中期仍然是股好於債下的配置時間窗口，穩中向好中出現傳統板塊和戰略新興產業交替活躍的市場結構。

免責聲明：本文內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議，投資者據此操作，風險自擔。一切有關本文涉及上市公司的準確信息，請以交易所公告為準。股市有風險，入市需謹慎。

轉載自:騰訊證券

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