導讀

如果縮表成功，美聯儲將悄然為一次超常規貨幣政策試驗畫上句號，並為其他效仿美聯儲、祭出超級寬鬆政策大旗的央行提供借鑒。

一旦出現問題， 導致長期利率大幅跳升，就會傷害美國經濟復甦，其外溢影響也可能導致全球金融市場動蕩並誘發風險和危機。

美聯儲公布FOMC貨幣政策決議聲明後，黃金跳水，美國10年期國債收益率上揚，美股應聲下跌。

美股下跌

標普500指數走低，美股三大指數全線下跌：

10年期美債收益率上揚：

黃金持續下跌：

1、美聯儲：預計今年還有一次加息

市場普遍關注的，首先是美聯儲是否加息。

這次的議息會議上，美聯儲宣布維持基準利率1%~1.25%不變。

然而，不代表今年就不加息了！美聯儲預計2017年還將加息一次，也就是說，12月美聯儲極有可能會加息！

美聯儲預計2017年還將加息一次，預計2018年將加息三次，2019年加息兩次，2020年將加息一次。

比起加息等傳統貨幣政策，美聯儲「縮表」這一非傳統貨幣政策似乎相對陌生。

據悉，美聯儲縮表對市場的影響不亞於加息，不容小覷。

2、美聯儲宣布今年10月起啟動漸進式被動縮表

1.美聯儲縮表是什麼意思？

所謂「縮表」是指美聯儲縮減自身資產負債表規模。打個比喻，就是美聯儲想給自身「減肥」，擠一擠金融危機後給自己加註的水分。

2008年金融危機後，美聯儲不僅將短期利率（聯邦基金利率）降至接近零的超低水平，又先後通過三輪量化寬鬆貨幣政策購買大量美國國債和機構抵押貸款支持證券，大幅壓低長期利率，以促進企業投資和居民消費，刺激美國經濟復甦。

美聯儲資產負債表的規模也從危機前的不到1萬億美元膨脹至目前的約4.5萬億美元，其數額佔美國國內生產總值（GDP）的比重從約6%升至24%。

對比前些年備受熱議的美聯儲量化寬鬆政策（「QE」），如今的「縮表」可謂「QE」的反向操作，其對美國經濟產生的影響以及對世界經濟的外溢影響不容小視。

2.美聯儲為什麼要縮表？

關於美聯儲為何要縮表，高盛認為：

首先，部分美聯儲官員呼籲調整收緊政策中的措施組合，即依靠加息，也依靠縮表，從而能夠以更加平衡的方式收緊金融市場狀況。波斯頓聯儲主席Eric Rosengren指出，完全依靠加息會給美元增加新的壓力，從而給出口行業帶來不對稱的壓力，也讓通脹面臨下行壓力。

其次，如果特朗普明年委任一名新的美聯儲主席，此時設置好一個資產負債表正常化的框架，就能將金融市場面臨的不確定性減小到最低，也能讓整個過度的過程更加平滑。

3.加息和縮表有什麼區別？

加息和「縮表」都是美聯儲收緊貨幣政策的重要工具，二者相互補充。

加息會直接推升短期利率水平並傳導到長期利率，進而影響家庭消費和企業投資，從而對美國經濟形勢產生影響。正如購買債券、擴張資產負債表會壓低長期利率一樣。

「縮表」則會直接推高長期利率，推升企業融資成本，從而令美國金融環境收緊。

自2015年12月啟動金融危機後首次加息以來，美聯儲已累計加息四次共100個基點，但並未對金融市場產生明顯影響。

一些美聯儲官員呼籲啟動「縮表」，輔助加息來進一步收緊融資環境。

4.美聯儲縮表計劃如何？規模如何？

寬鬆如山倒，縮表如抽絲。

美聯儲已表示，將「以緩慢、漸進的方式終止到期債券再投資，而不是一次性結束所有再投資或拋售資產」。

在削減規模上，美聯儲計劃最初削減規模為每月100億美元，包括60億美元國債和40億美元抵押貸款證券(MBS)，這一水平相對於4.5萬億美元的整體資產負債表規模而言十分有限。

該規模上限每三個月上調一次，直到達到每月削減500億美元為止，這將使美聯儲資產負債表規模在五年內降至2萬億-2.5萬億美元水平。考慮到「縮表」規模有限且緩衝時間較為充裕，預計市場流動性不會受到劇烈衝擊。

3、美聯儲縮表，會給我們帶來什麼影響？

縮表對美國經濟產生的影響以及對世界經濟的外溢影響不容小視。

如果縮表成功，美聯儲將悄然為一次超常規貨幣政策試驗畫上句號，並為其他效仿美聯儲、祭出超級寬鬆政策大旗的央行提供借鑒。

一旦出現問題， 導致長期利率大幅跳升，就會傷害美國經濟復甦，其外溢影響也可能導致全球金融市場動蕩並誘發風險和危機。

從市場來看

從影響力來看

美聯儲啟動「縮表」的初期影響有限，長期衝擊仍需警惕。

作為美聯儲緊縮「彈藥庫」里的重量級武器，「縮表」的影響值得高度關注。不過，從已披露的操作方式和預期推進速度來看，美聯儲如期啟動「縮表」，初期影響仍較為有限。

考慮到對美國自身經濟增長可能造成的潛在風險，美聯儲不會太過激進。而一旦「縮表」導致金融市場大幅震蕩或經濟增長陷入停滯，也不排除美聯儲延緩甚至放棄行動的可能。

儘管初期影響有限，但隨著「縮表」的推進，其長期衝擊仍需警惕。中長期來看，「縮表」將直接影響美債供需關係，推動美債收益率上升，美債收益率正是全球資產定價的重要基準之一。此外，「縮表」將收緊美元流動性，給美元帶來升值壓力，考慮到資金迴流美元資產等因素，新興市場將面臨更大的本幣貶值和資金外流挑戰。

來源：2017年09月21日 21世紀經濟報道

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