風暴來襲！美聯儲縮表背後全球央行大亂戰！

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全球風暴來襲，美聯儲縮表計劃啟動

在昨天凌晨（9月21日）剛結束的美聯儲議息會議上，美聯儲公布了維持1%-1.25%的聯邦基金利率目標區間不變，並且從今年10月開始縮減資產負債表規模，這項決議得到了聯邦公開市場委員會全票通過。

至此，傳聞已久了美聯儲縮表計劃終於實質性降臨！

實際上在今年6月的美聯儲議息會議上已經公布了未來縮表計劃，具體縮表預計為每月初始縮減60億美元國債和40億美元的MBS（抵押貸款支持證券），每三個月縮表規模會增加一次，直至達到每月縮減300億美元國債和200億美元MBS為止。

但目前為止，我們依然不知道美聯儲最終到底希望一個多少資產規模的負債表。

如果按照美聯儲目前這個縮表計劃，兩年後，也就是2020年末，美聯儲縮表進程圖就如下所示：

由於不能確定美聯儲主席耶倫明年卸任後，新一任主席會繼續堅持貫徹縮表計劃，所以我們以2020年末作為一個時間節點。

按此計劃，屆時，美聯儲總資產將減少1.2萬億，也就意味著兩年後美聯儲資產縮表近30%。

這將是全球資本流動的一個重大改變。

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全球央行、資本大亂戰

然而在美聯儲計劃退出量化寬鬆的行動中，全球另外兩大央行——歐央行和日本央行卻並不打算及時跟隨美聯儲的步伐。

為什麼呢？

筆者寫了一個小段子，放在這裡極為應景：

美聯儲（主席耶倫）：我要縮表，我要加息！我要退出QE(量化寬鬆政策)！

歐央行（行長吉拉德）：我擦，老大要縮表加息，我跟不跟啊？我不想這麼快就跟啊……歐洲經濟剛有復甦好轉的跡象，現在退出寬鬆會不會對經濟形成打壓啊？但是老大退出，我不退不行啊。但我不能讓市場知道我未來還是想退出啊，好糾結啊……

市場：MD，吉拉德這小丑隔三差五當牆頭草，大夥聽好了，歐洲經濟復甦好轉了，這孫子一定是準備退出寬鬆了，大家趕快買歐元啊……

資本：買歐元！買德債！買法債！買買買！

日央行（行長黑田東彥）：你們愛誰退誰退反正老子不退！

美聯儲（主席耶倫）：這倆是傻子吧，聽懂我說話沒啊？

2017年8月，傑克遜霍爾全球央行年會，央行三巨頭碰面

（圖片來源於網路）

所以，美聯儲縮表背後，並沒有我們看到的那麼簡單。作為全球流動性根源和信用支撐的美聯儲想退出量化寬鬆，但是自08年次貸危機發生後的這十年來，全球已經習慣了由美國向世界各個角落提供的流動性和信用，美國的退出使得各個經濟體都擔憂沒有美元流動性支持後的本國經濟體能否依舊保持穩定健康的發展。

所以，美聯儲縮表背後是全球各國央行間的相互博弈，也是市場與資本對各大央行未來預期的巨大博弈。

如果要分析全球資本的轉向，我們要看看全球三大央行這十年來是怎麼開啟量化寬鬆，又怎麼一步步走到現在這番田地的。

而這些年作為資本和技術跟隨國的中國，又能否從中借鑒學習到什麼經驗。

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次貸危機爆發，美國量化寬鬆

2004年至2006年6月，美聯儲連續17次加息，將利率從1%提升至5.25%，高速攀升的利率加重了購房者的還款壓力，進入下半年後，市場開始出現房產次級抵押貸款市場的借款人無法按期償還貸款的現象。

進入2007年後，越來越多的人開始無力償還貸款，終於到了夏天，美國次級房屋信貸違約出現暴增，美國次貸危機全面爆發。

一年後的2008年9月，次貸危機終於演化為全球的金融危機。美聯儲為了向市場注入流動性，開始創設了諸如信貸拍賣機制、商業票據融資便利等多種流動性工具。

然而，這些措施基本無濟於事……

隨著美國第四大投資銀行——百年雷曼兄弟的轟然倒塌，美國政府和美聯儲意識到需要一場更大的拯救。

2008年11月25日，美聯儲開始第一輪量化寬鬆政策。

當日，美聯儲宣布購買6000億美元資產計劃，這裡面包含1000億的房利美和房地美以及聯邦住房貸款銀行發行的債券，還包括房利美、房地美以及吉利美購買的5000億美元的MBS（按揭貸款支持證券）。

2009年3月18日，美聯儲宣布繼續在未來6個月內繼續購買3000億美元長期國債以及8500億美元MBS。

這兩次購買奠定了美聯儲正式開始量化寬鬆道路上堅實的一步。

第一輪量化寬鬆之後，美國的經濟有所企穩，2010年第一季度，美國經濟增長率從去年的-6.7%至3.9%。股市也有了30%的上漲。但是到了2010年三季度，經濟增長的勢頭開始減弱，GDP環比下滑，失業率也開始上升。

為了防止經濟重回下軌，2010年11月3日，美聯儲開始推出第二輪量化寬鬆政策。於2011年6月前購買6000億美元美國長期國債。

然而，兩次量化寬鬆並未使得美國的經濟出現明顯的好轉，反而由於接下來的歐債危機更加劇了美國復甦的難度。

受困於經濟增長乏力，美聯儲於2012年9月13日推出了第三輪量化寬鬆政策，通過每月購買400億美元的MBS，直至就業市場明顯持續改善，同時繼續執行賣出短期國債買入長期國債的「扭曲操作」到2012年底。而後者的行為使得美聯儲每月購買長期債券達到850億美元。

第三輪量化寬鬆政策使得美國的經濟出現了復甦，企業訂單開始好轉，失業率也持續下降。到了2012年年底，美聯儲為了維持目前的態勢，保持目前必要的國債購買量，並且解決美國政府的財政問題，推出了第三輪量化寬鬆的補丁版本-第四次量化寬鬆政策。

也就是在每月購買400億美元的MBS計劃之上，從2013年1月每月再增加購買450億美元的長期國債。

直到2014年10月29日，美聯儲宣布停止購買資產，至此，為其6年的量化寬鬆政策畫上了一個句號。

美聯儲資產負債表下四次推出量化寬鬆時間節點

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受累陷入泥沼，歐洲量化寬鬆

2008年下半年，美國次貸危機引發的金融危機如期傳導至歐洲。一年後，歐洲主權債務危機開始不斷的惡化，利率傳導機制也開始失效。

歐洲央行開始採取非常規貨幣政策操作。包括證券市場計劃、擔保債券購買計劃、、擴大長期再融資操作等等一攬子購買方案。

該方案計劃一直持續到2014年末，但是由於美聯儲更大級別的量化寬鬆，歐央行的貨幣政策效果成效甚微，歐洲人民依然困於經濟疲軟。

終於2015年1月22日，在歐洲長期物價低迷所帶來可能引發經濟萎縮衝擊的可能下，歐央行宣布推出歐洲版QE。

歐央行的量化寬鬆包含三大塊：

第一，擴大資產購買範圍，可以購買歐元區成員國中央政府、機構和歐盟機構所發行的債券。

第二，每月將購買價值共計600億歐元的資產。

第三，歐央行將從當年3月份開始購買國債以及歐洲投資銀行等歐洲機構發行的債券，目標實施期限為持續至2016年9月份。如果歐洲央行無法實現2%的通脹目標，那麼將進一步延長債券購買計劃的實施期限。

在歐洲央行的持續貨幣刺激下，歐盟的經濟出現了回暖。

歐盟GDP，當季同比

歐元區採購經理指數（PMI）

但這也出現了歐央行與美聯儲的嚴重分歧：當美聯儲推出量化寬鬆的時候，歐央行並不願意效仿美國的做法，而當美聯儲退出量化寬鬆貨幣政策之後，歐央行的量化寬鬆政策才剛推出沒多長時間，經濟也才剛剛回暖，這一時間上的大錯位就是前面兩大央行行動不一致的核心邏輯。

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黑暗之下的曙光，日本量化寬鬆

但日本央行就聰明的多。

2008年末，隨著美國次貸危機引發的全球金融危機，剛剛出現經濟好轉的日本也被一棒子打倒在了地上。

2009年12月1日，日本央行決定，為金融機構提供最多10萬億日元的3月期貸款，並於次年10月宣布實施供給35萬億日元的量化寬鬆政策。

2012年12月底安倍晉三上台，安倍經濟學開啟，日本央行正式宣布開啟擴大量化寬鬆規模，前後七次上調資產購買計劃至101萬億日元。

2013年3月，黑田東彥接任日本銀行行長，更是開啟了更為激進的貨幣寬鬆政策。

2013年4月4日，日央行決定提前實行開放式貨幣寬鬆政策，以每年60-70萬億增加基礎貨幣，計劃在兩年內將基礎貨幣規模擴大一倍，即從138萬億到270萬億。（看到這兒想必大家也就不埋怨我們的央行放水了，人家放水你不放就是二缺啊。）並且每年分別購買1萬億日元交易型指數基金和300億日元房地產投資信託基金。

貨幣寬鬆初期，日本股市上漲，日元貶值。但好景不長，疲軟的日元並未給日本帶來出口的增長。日本經濟繼續低迷不振。

在此背景下，日本央行於2014年10月31日宣布追加貨幣寬鬆政策，從每年基礎貨幣增加規模60-70萬億日元到80萬億日元，進一步增購國債規模從50萬億至80萬億，並且決定購買高風險的股票型基金。

2015年12月18日，日本央行宣布將從2016年4月起新增一項每年3000億日元的ETF購買計劃。

至此，日本的量化寬鬆政策使得央行資產出現了大跳躍。

但寬鬆的貨幣環境並未給日本帶來相應的出口增加和經濟扭轉，國內的物價也一直保持在地位。

這也是日本央行為什麼不願意退出量化寬鬆的原因。

日本央行資產負債表

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堅持退出寬鬆的美聯儲

但美聯儲還是堅持要將縮表進行下去。

為什麼老美這麼堅持呢？我們分析一下原因：

2008年次貸危機之後，美聯儲展開的四輪量化寬鬆，使得央行資產負債表迅速膨脹。金融危機前，聯儲資產負債規模僅為8000億美元，而現在則高達4.5萬億美元，規模擴大了4倍不止。

央行資產規模的攀升所帶來的惡果就是貨幣泛濫，資產泡沫膨脹。

其次，美聯儲之所以推出量化寬鬆本來就是為了應對當時次貸危機而採取的「非常規」措施，如今各項經濟指標顯示沒美國已經趨於穩健復甦，退出這種「非常規」的措施是理所當然的。

第三，目前美國經濟趨好，但美聯儲資產負債表高企，美元利率太低目前的貨幣環境是有問題的。倘若再來一次經濟危機，美聯儲手裡連貨幣政策的牌都沒的打，所以儘早縮表和加息都是為了應對美國未來一旦發生危機能夠有迴旋的餘地。

最後一點，美國這些年的量化寬鬆也不是沒有負面的影響，QE干預了金融市場的資金配置，造成市場資金投放的扭曲，而重新讓市場配置回歸正常，讓市場發揮應有的功能是美聯儲聯邦委員會所達成的共識。

但三大央行立場和態度的不一致導致卻央行之間產生了巨大的分歧，也就有了第二章的戲份。

後記：

全球三大央行出現了史無前例的分歧，資本與央行也出現了巨大的預期分歧。當全世界還沉浸在作為全球流動性根源和信用支撐的美元光環下時，美聯儲卻要退出QE！

這是自08年次貸危機後十年來，全球第一次要面對缺少美元流動性支持後全球經濟如何發展的情景。

也許，中國的全球化布局能接力美元的退出，也許，還有更不一樣的未來在等待著我們。但毫無疑問，未來，留給我們的是一個資本時代下的新篇章！

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