高鳴諮詢：全球家族辦公資產配置流向之研究

無論是全球還是中國，家族辦公室的投資風格越來越趨於激進型。回報率每年的大幅攀升之勢，或鼓勵越來越多的家辦增加對於股票以及私募的持有份額。對於中國的家辦來說，其熱衷的美國科技股，歐洲的房地產的回報率均應該在6%以上（包括匯率上變動）。

中國家族辦公的投資理念較全球其他地區更為激進，熱衷於美國科技股以及歐洲房地產

從配置資產的特點來看，在中國家族企業的特點是以比較年輕的企業家為主，這類投資者的投資理念往往體現為「資產增值比保值」更重要。

中國的家族辦公投資份額在逐步增加，其資產配置的分布已經對全球的資產走勢起到了至關重要的角色。因此對於投資理財人士以及家族辦公的顧問來說，了解大中華區域的家族辦公投資的具體方向也是至關重要。

在今年，很多中國的家族辦公室呈現出的趨勢是增加了歐洲地產投資以及美國科技股的投資份額。為此我們對相關資產做了一些比較。以科技股為主導的納斯達克指數在今年的漲幅目前達到了19.95%，遠高於標普500指數11.95%的漲幅。當然科技股大幅度跑贏標普500還有很多其他的原因，這裡就不多做詳細介紹。但是日益崛起的中國家族辦公室的投資份額是一股很重要的力量。

在房地產行業里，在過去的一年很多家族辦公室都增加了對歐洲，特別是英國房地產的投資。由於英國在去年6月宣布退歐，英鎊和歐元應聲大幅下跌。很多國內的投資者認為這是一個很好的抄底機會。英鎊在退歐前兌人民幣在9.8左右，而在10月跌倒了8.15左右的位置。換句話說，在這個時候去購買倫敦的房子的話等於變相的打了17%的折扣。而目前英鎊/人民幣的匯率在8.88左右，單單在匯率方面在紙面上的回報為9%左右。從英國的經濟來看，與之前保守黨主導的英國政府相比，此次大選後，英國新屆政府在退歐事務上的態度或將有所軟化，將有利於英國保留進入歐盟單一市場的資格，進而降低因退歐造成的經濟增速大幅下跌概率。同時，如果新一屆政府最終確定了"軟退歐"策略，英國央行或將能夠視經濟基本面的改善而收緊貨幣政策。在上周英國央行暗示在數月內有可能改變貨幣政策的時候，英鎊兌美元一度上漲至1.36左右。

今年對於中國家族辦公室來說，無論是投美國的科技股還是投資歐洲的房地產，其回報率均應該在6%以上（包括匯率上變動）。這樣一個回報率也許會加大該區域投資者在來年的投資份額，以及在投資策略上或更略微激進一些。

全球家族辦公室股票，私募份額接近理財規模的50%，或在未來增持新興市場此類資產

瑞銀在今年做了一份全球家族辦公室投資偏好以及回報的調查。先看一組簡單的數據，在2015年，全球家族辦公室的投資回報僅達到0.3%，而在去年，回報率突然漲至7%。

很明顯，這樣一個回報率是由股票和私募股權投資所驅動的。發達國家股票長年的牛市已經讓全球家族辦公室偏好風險和長期投資的資產，而且這些資產往往缺乏流動性。瑞銀的調查顯示，股票占家族投資的份額已經達到了27%，而私募的投資額度達到了20%。因此這兩項的投資份額幾乎已經達到家庭辦公室投資組合的一半。而對於新興市場的股票來說，瑞銀的調查結果顯示，接下來對於新興市場股票，私募的增持幅度達到21.3%。

從現在美聯儲加息已經極有可能結合縮表這麼一個情況來看，美債收益率還是存在著一定的上行空間。目前美聯儲基準利率的上限為1.25%，而美債10年的收益率為2.23%左右，兩者的差價只有98個基點，遠低於過去10年的平均值196個基點。從美聯儲的加息空間依然存在的情況下來看，10年收益率是有一定的上行空間的。

因此，我們研究了在過去20年里當債券收益率上行時候標普500的走勢。如下圖所示，在過去的20年里收益率明顯上行有過5次，而在這5次里，標普500指數均呈現上行趨勢。從這點來看，家族辦公室在未來一段時間裡增加股票的配置也顯得較為合理。

從家族辦公室的分布區域來看，北美和亞太最為激進。北美的「增值型」家辦達到總額的49.1%，而「保值型」只有14%。亞太區的「增值型」家辦達到總額的40.6%，而「保值型」為25%。

（祝浩先生是高鳴諮詢資深分析師。他畢業於英國普茲茅斯大學。目前他的研究方向包含全球股市，固定資產收益，宏觀以及貨幣走勢。之前他定期被邀請去彭博電視，新加坡亞洲新聞台，東方財經，發表他對全球宏觀的看法。他的研究刊物之前定期刊登在在亞太地區和全世界的熱門金融雜誌，如彭博（Bloomberg)邀請纂寫「特邀評論」欄目，還有包括新加坡的商業時報 (Business Times Invest)， 中國的上海日報，第一理財，金融界，搜狐財經。）

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作為國內少有的基於客戶立場的家族服務諮詢公司，高鳴諮詢成立CRS研究中心，為客戶提供專業諮詢服務，包括全球稅務規劃、稅務政策法規解讀，CRS自我聲明表填寫支持，CRS風險評測等。高鳴諮詢與國際頂尖的金融機構建立合作夥伴關係，專家團隊曾參與國際稅務透明相關工作。

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