陳凱豐觀點：至2019年美聯儲仍將加息5-6次

8月26日，由海銀財富管理有限公司（以下簡稱「海銀財富」）主辦的「知機明勢 以道御術」海銀財富第四屆財富管理高峰論壇在上海國際會議中心圓滿落下帷幕。美國海銀資本首席策略官陳凱豐博士發表題為《全球資產配置新機遇》的主旨演講，以下為演講全文整理：

陳凱豐，美國海銀資本首席策略官，二十年金融和資管從業經歷，曾先後就職於國家開發銀行國際金融局、摩根士丹利對沖基金投資部、歐洲資產管理巨頭Amundi另類投資部。

全球資產配置三要素

投資中最重要的是資產配置，一般來講全球資產配置要考慮三方面因素：首先是「大類資產選擇」，從早期的銀行存款，到現在的債券、股權類以及房地產投資，大類資產的選擇非常重要；其次是「國家和地區選擇」，全球資產配置有三個區域可以選擇，歐美髮達國家（美國、加拿大、歐盟等）、發展中國家/新興市場國家（金磚國家）、前沿國家（北非、中東、南亞等一些相對資本市場不是很發達的國家）；最後是「風險對沖」，我們的經驗發現，在經歷5-10年的投資後，影響投資收益增加或減少最重要的因素是匯率，以及與波動率相關的對沖。在發達國家股市債券市場、外匯市場，期權衍生品的應用非常廣泛，國內股市也已經推出了期權。對高凈值人士來說，利用期權對財富進行風險保護是非常重要的環節。

資產配置決定了90%的收益

隨著一個國家股市和資本市場的發展、投資行為的不斷成熟，投資者會越來越感受到個股的選擇對財富增長和保值的影響是非常有限的。對資產組合增值來說，最重要的是資產類別的選擇。美國以及全球市場經驗證明，資產配置決定了90%的收益，個股選擇對總體財富增長的影響只有10%，股票個股選擇以及債券久期選擇的重要性遠低於大類資產配置中股權債券比例的選擇。

美國海銀資本希望能把美國先進的資產配置理念引入中國，為海銀財富服務的高凈值人士提供全球化資產配置的前沿理念。從美國的經驗來看，資產配置需要全方位的分散風險，具體包括以下幾種模式：

經典模式：40%投資於股票，60%投資於債券，美國的學術研究證明這一模式能夠超越90%以上的股市散戶投資者業績。

耶魯模式（哈佛大學也在跟隨這一模式）：50%的資產投資於私募股權基金、對沖基金、實物資產，包括房地產、林地等等，50%投資於美國或者其他國家股市，投資於債券的資產為0或者負資產。這種非常規模式的前提是耶魯大學設立的是永續型基金，它經曆數百年的投資時間，可以穿越經濟周期的風險波動。

生命周期目標模式：用100減去投資者年齡是投資於股票的百分比，隨著年齡增長要不斷降低組合風險，以獲得更穩健的資產組合保護。

為什麼要投資美國市場？

一、美國是目前世界最大的經濟體，在科技創新方面領先於世界。目前世界上市值最大的五家科技公司都在美國上市。

二、美國同時擁有大量的原油等自然資源。今年中國對美國貿易順差下降，主要原因是美國對中國原油出口大幅增加，同時美國對中國的農產品（牛肉、豬肉、玉米、小麥等）出口非常大。美國也是世界第一大能源生產國家，已經超過沙特等國。

三、美國金融市場和法律體系極為成熟，對於投資人的保護相對完善。

四、美國的人口結構比較均衡，不同於其它發達國家的老齡化問題，美國的人口結構更趨近於發展中國家， 高生育率、移民人數多。

五、歐美高凈值人群，包括家族辦公室一般都有30%左右的資產投資於美國，在投資組合中分散風險。美元作為全球貨幣市場的基石，在投資組合中保有30%的美元資產是非常主流的投資行為。

美國總體經濟展望

美國總體的宏觀經濟現狀是穩定增長。特朗普在總統競選階段就聲明要將GDP增長率提高至4%。美國亞特蘭大聯邦儲備銀行實時數據顯示，美國三季度當前的GDP增速是3.5%，這一數據可能會做上下修正，但也表明美國經濟正在增長，而且速度在加快。失業率目前是4.3%，基本上是美國歷史最低水平，已經低於2008年金融危機之前的水平。

美聯儲貨幣政策逐步正常化，預計美聯儲將不斷加息直至聯邦基準利率升至3%，到2019年至少還有5-6次加息。同時開始資產負債表「縮表」計劃。基於這一宏觀背景，我們認為配置部分美國資產符合中長期財富保值增值目標。

特朗普新經濟政策中的減稅、加強基礎設施建設、放鬆金融監管符合民眾預期。過去10年，美國銀行體系資產額每年下降40%左右，大規模降槓桿導致美國銀行業極為保守穩健，下一步如果放鬆監管，允許銀行加10-20%的槓桿，對經濟的刺激將是巨大的。能源行業放鬆監管也一樣。

哪些大類資產值得在美投資？

過去幾十年甚至上百年，美國股市經歷了中長期的牛市。從估值來看，標普500現在的PE對於過去靜態的估值是20，對於今後盈利預期的估值是18。我認為這一估值處於正常區間，美股不存在所謂的泡沫，當然也不像前幾年估值很低或者很值得抄底。我個人研究發現，美國股市漲的很快，利潤迅速上升，二季度大量個股平均利潤上升15-20%，股市的上升主要還是伴隨著業績的提高。

美國國債是全球主要經濟體中收益率最高的，也是世界各主要經濟體歷史上唯一沒有發生過國債違約的國家，因此美國債券市場是投資人進行全球資產配置需要納入考量的戰略配置要素。相比歐盟或者日本市場，美國國債的收益率基本是它們的2-3倍。

2008年金融危機以來，全球商品市場總體疲軟，但從今年年初開始，各大類商品迅速上漲，一方面受益於中國的供給側改革，另一方面是經濟周期因素，過去十年疲軟的商品經濟周期導致商品生廠商的資本投入極為不足、供給緩慢，而當需求正常進行的時候，新一輪商品周期價格很有可能已經開始，近期商品價格大幅上升並不是一個短期現象。

總體而言，我們認為美國股市估值正常、美國債券市場是發達國家中收益率最高的市場、全球商品市場經過了近10年的熊市後已見底反彈。

美國海銀資本能為中國投資人匹配到哪些在美投資機會？

一是公開上市的美國房地產信託基金。為什麼巴菲特一輩子只買了一套房子自己住，其它房地產投資都是通過房地產信託基金來進行的？一方面，美國最優質的房地產都集中在房地產信託基金手上；另一方面，法律規定房地產信託基金每年95%以上的利潤必須分配給信託投資人，房地產信託在美國享受免稅。全美房地產信託行業指數顯示，過去四十年房地產信託基金的年化回報在10-12%左右，其中包括4%的分紅。我認為房地產信託基金是值得中長期配置的市場，投資者在獲得分紅的同時，也可以享受房地產的增值。

二是中國海外上市互聯網巨頭。騰訊、阿里巴巴、京東、攜程等這些互聯網巨頭都在海外上市，可以進行衍生品投資，參與公司的成長，利用美股對沖機制獲得上升空間，同時也可以控制風險。過去5年，投資海外的中國大型互聯網上市公司的年化回報率在28%，今年收益會更好。

三是美國債券。美國國債年化回報率在3%，投資級公司債券在5%，高收益債券收益率在9%左右。中長期來說，債券市場年化回報4-6%、波動率2-3%是可以實現的。在預期美元升值的同時，高凈值人士放一部分資產在美元債券市場以獲得中長期利息收入，也是一個非常好的投資機會。

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