我給金風科技的目標價是10元，估算17年或有超過20億派息

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受到「棄風限電」的影響，作為風電行業的龍頭，近幾年發展迅猛的金風科技(02208)貌似急剎住了車。

智通財經APP了解到，在2013-2015年期間，金風科技的業績發展非常迅猛，期間營收增長了1.45倍，複合增長率達到56.5%，而股東凈利潤則增長5.66倍，複合增長率達到258%。但在2016年度，金風科技的業績剎住了車，營收同比下滑了12.3%，股東凈利潤同比僅增長5.4%。

2017年8月25日，金風科技發布中期業績，顯示營業收入為98.4億元，同比再次下滑9.9%，歸屬於股東凈利潤11.33億元，同比下滑21.87%。實際上，排除會計做賬減少稅收方法的因素，業績的下滑主要有兩種情況，一種是競爭加大，導致市場份額的下滑，而另一種是業務及市場調整導致的業績下滑，金風科技屬於後者。

發展太快並非都是好事，讓業績歇一歇，積蓄爆發力，後期上攻才遊刃有餘。那麼金風科技後期的爆發力在哪呢?

中期業績暗含那些爆發力

一、訂單充足，風電機組往高端發展

雖說金風科技的2017年中期業績略顯下滑，但財報中的內容卻有意無意的透露潛在的業績爆發力。

智通財經APP觀察到，金風科技有著無可比擬的競爭優勢，訂單量佔據國內近一半的市場份額，根據該公司2017年中期業績，國內陸上風電定標容量5636MW，而該公司獲得國內陸上風電訂單2349MW，佔比達42%。目前該公司的待執行訂單總量為9093.2MW，同比增長18.6%，中標未簽訂單5971.45MW，同比增長28.2%。

因為訂單的收入確認問題，上半年估計有部分訂單沒有得到確認，但如果按照訂單總量來算業績，假設下半年的訂單情況和2016年下半年一樣，價格及其他條件不變，2017年度金風科技的業績同比或有較大的增長。不過我們不能從單個時間點去預判，如果延長時間序列金風科技有哪些籌碼可以支撐業績增長呢?

深挖金風科技的產品收入變化，我們或可以發現它的業務布局思路。

圖片來源：金風科技2017年中報

在金風科技的風電發電機組中，2.5MW產品明顯最為亮眼，2017年中期銷售341台，同比增長達95.98%，其他產品銷售量均有不同程度的下滑。實際上，如果把時間長度延長去看，金風科技在淘汰發電低的產品，2016年度產品分錄中還有750KW的產品，2017年上半年消失了，2016年1.5MW產品收入佔比35.79%，2017年上半年已降至10.89%。

3MW的產品是金風科技2016年度才引入的產品，產品分量並不大，但毛利率很高，2016年毛利率為33.15%，高於其他產品的毛利率。而2.5MW產品收入佔比增長非常快，2016年度佔比才17.65%，2017年上半年佔比就已達33.12%，成為該公司收入龍頭。而且在2017年該公司向市場推出高度的智能化的GW3.0MW(S)機型，並2.5MW成熟平台的基礎上推出超低風速機組GW130/2500。

二、風電場項目繼續高增長，國際市場後期發力

根據市場需要，金風科技的風電組產品或將繼續往高端優化，不過它的業務戰略不僅僅如此。除了風電機組產品收入，金風科技還有多種產品收入，相關性均很大，比如風電服務、風電場開發以及風機零部件。這幾年，金風科技的收入構成產生了較大的變化。

圖片來源：數據整理

上圖已經非常直觀的表達了金風科技的業務收入變化，變化較為明顯的兩組產品分別是風電機組業務及風電場業務，其中風電機組收入佔比從2015年的88.5%下滑至2017年上半年的70.8%，而風電場收入佔比則由5.2%上升至16.87%，該業務2017年上半年收入為16.6億元，是2016年度的68.7%。

而根據金風科技2016年報，該公司的風電場業務，項目覆蓋25個省，下屬96個項目公司，資產規模超260億元，而該公司旗下的北京天潤新能投資有限公司在國內風電開發商中名列第九位，2017年上半年金風科技風電項目收入同比增長達45.64%。值得一提的是，金風科技的風電場項目毛利率歷年均超60%，遙遙領先於其他項目。

圖片來源：Wind

實際上，金風科技的戰略並非一帆風順，比如它的市場戰略，它一直試圖佔領更多的國際市場份額，因此國際化戰略看的比較重。但收入數據上看，金風科技的國際市場並不見的樂觀，2016年度該市場收入為22.09億元，同比下滑了20%，2017年上半年為10.65億元，是2016年度的48.2%。截止2017年上半年，該公司新增美國、古巴等海外訂單231MW。

不過有券商預計，金風科技的國際市場收入後期將會得到釋放，收入佔比將得到合理的解釋。2017年上半年，金風科技確實在國際市場上做了很多動作，比如與伯克希爾-哈撒韋旗下基金以及花旗達成稅務投資協議，共同投資該公司在美國開發的160MWRattlesnake風電場項目，該公司還收購位於澳大利亞維多利亞州的536.4MWStockyard Hill風電項目。

凈利潤被稀釋，股價安全邊際較高

前文內容已經很詳細的介紹了金風科技的訂單情況、產品布局以及市場情況，未來收入增速預期較為明朗。智通財經APP了解到，金風科技的利潤增長快，但派息也從不手軟，派息率歷年均很高，2012年度曾達89.57%，近幾年在50%左右，2016年才有所放緩。

截止2017年上半年，金風科技的未分配利潤70.94億元，2017年度利潤分配仍有較高的派息率預期。

智通財經APP了解到，金風科技的政府補貼及折舊與攤銷項增長很快，其中折舊攤銷項中，2016年度達到9.37億元，是2014年的2.14倍，而它的折舊方法歷年均是年限平均法，該項數據實際上代表了金風科技資產的擴張。而且，該公司折舊與攤銷項與凈利潤比例有增加的趨勢，2014年比例為23.9%，2017年上半年為48.7%。

實際上，折舊和攤銷並非現金流出，但會計利潤需要扣除，如果加上這部分，金風科技2017年上半年的利潤至少要高出4成。要知道現金流是股東利潤分配的基礎，如果金風科技有足夠的現金流，甚至可以在2017年度派發特別股息。

值得一提的是，金風科技在2017年第三季度將有一筆與蘋果公司的出售款4.5億元一次性收益入賬，這筆款項在上半年應該要入賬的，但因為合同條款的理解差異導致交割日延遲至第三季度，該筆款項將增厚金風科技的利潤。

我們以近3年股東凈利潤複合增長率28.1%算，2017年金風科技凈利潤為38.5億元，如果以結合中籤待執行訂單增長18.6%的情況，以平均增長23.4%計算，2017年該公司股東凈利潤為37億元。上述計算僅以數學思維推斷，實際數字或可能比這個高。若加上第三季度入賬的4.5億元，金風科技股東凈利潤要超過40億元，以派息率50%算，該公司2017年度普通派息將超20億元。

行情截圖來源：富途證券

綜上看來，金風科技2017年中期業績雖有下滑，但潛在較大的業績爆發力，訂單是基礎，產品及市場戰略，如2.5MW及3MW風電機組產品，風電場項目以及國際市場戰略後期預期有較好的表現。目前金風科技的港股估值PE為10倍，PB為1.3倍，均比其A股估值低超40%。而且從技術走勢上看，金風科技橫盤有一段時間，底部支撐較為明顯，安全邊際較高。

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