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光線傳媒:貓眼微影合併落地,光線系控股,線上壁壘再升級

貓眼微影合併落地,在線票務新巨頭產生,光線系控股新公司。9月21日光線傳媒公告以及騰訊新聞,貓眼與微影合併成立新貓眼微影,本次合併以貓眼為主體,微影時代將電影票務、演出業務及相關資產合併注入新公司。微影時代以子公司微格時代100%股權增資,第一次發股以37.7億元注入,取得新貓眼微影27.59%(微格整體估值39.74億元,剩餘部分格局資產負債情況調整後再進行調整);代表騰訊的林芝利新以其持有的瑞海方圓100%股權增資,整體估值8.97億元,獲得新貓眼微影6.56%股權。光線控股和光線傳媒在新公司中股權為30.96%和19.83%。

微影時代電影票務、演出相關業務併入貓眼,其他平行子業務將在其旗下繼續運營。本次合併後,貓眼將保持全部業務,包括電影和演出票務業務、行業專業服務、電影投資宣發等。微影時代將電影票務、演出業務及相關資產合併注入新公司,此外,瑞海方圓擁有電影、演出、賽事的微信入口等業務。微影公司原有內容開發、IP 衍生、電影發行、股權投資等平行子業務,將繼續放在微影時代、娛躍文化、微影資本的體系下運營,微賽體育作為控股子公司獨立運營,這部分業務則與「貓眼微影」合資公司簽署了戰略合作協議。

票務市場進入雙寡頭格局,新貓眼將具備微信等線上強勢流量入口與光線內容資源,加強光線線上壁壘。本次合併後,新公司的在線票務市場份額將超過50%,在線票務市場由三足鼎立進入雙寡頭格局。新公司擁有貓眼、娛票兒、格瓦拉等多個品牌,運營電影票務、演出等多元化業務,具有騰訊、美團、大眾點評等線上強勢流量入口以及光線內容資源,有望成為中

國最大的娛樂票務平台。光線系控股新公司,並在董事會有3席席位,光線傳媒將藉此獲得深度聯盟中國電影線上市場50%以上份額的互聯網渠道,未來與貓眼、甚至騰訊在上游內容也具備較大協同和想像空間。

投資建議:我們判斷在國產片復甦的新周期中,光線傳媒以絕對國產電影發行優勢,疊加貓眼強勢互聯網渠道,持續橫縱向整合內容產業鏈,成為中國最有機會對標美國六大的綜合娛樂傳媒集團。本次貓眼和微影合併落地再次驗證我們的大邏輯,光線獲得更為強勢的線上資源,壁壘再升級。

我們預計公司17-19年凈利潤分別為8.22億/10.58億/13.52億,同比增長11%/29%/28%,對應PE 分別為35.7x/27.7x/21.7x。我們預計公司18年主營帶來內生凈利潤有望達到10億,給予30倍估值,對應300億市值,同時考慮貓眼、新麗等幾個頭部公司對應股份有望在3年內通過資本證券化實現近百億市值,目標市值400億,維持買入評級,目標價13.63元。

風險提示:電影市場增速下滑,影視項目不達預期,行業監管從嚴。

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