花好月圓之花落誰家——默克爾

倪嘉潔

星展銀行投資策略總監

塵埃落定，在9月24日的德國選舉會議上，默克爾眾望所歸繼續她的第四個任期，有望成為德國歷史上第二位連續執政16年的總理，並且是德國至今唯一一位女性總理。

讓我們先來了解一下德國大選，德國大選其實是選聯邦議會議員。德國是三權分立制的政體，德國總統只是名義上的國家元首，行使立法權的是聯邦參議院和眾議院，而德國大選則是選民選取眾議院的議員，選舉出的超過50%的政黨或聯盟來決定總理人選、組成內閣。

默克爾領導的聯盟黨（基民盟/基社盟）最終以33%的得票率，繼續保持國會第一大黨的地位，第二大黨社民黨，而較出人意料的德國選擇黨以反歐盟、反移民的民粹主義躍居第三大黨，也是1945年以來首次進入德國聯邦議會的極右翼政黨。在之前的大選演講中，基民盟的最強對手社民黨，在財政、稅收、環境以及教育政策方面都幾乎與基民盟沒有差別，只是國家安全和衛生策略方面有些微不同。基民盟承諾在2025年前減稅，達到充分就業水平。而社民黨則把公平和信任作為競選綱領，包括促進稅收公平、提高僱員福利、施行教育免費等。他們反對將國防開支增加到2%的目標，而基民盟則支持這一點。

作為歐洲最大經濟體和主要國家，德國大選都將些許影響歐元區整體表現。

歐元兌美元昨晚因極右翼政黨得票率竄升而短暫引起市場恐慌情緒，歐元一度下滑60點，跌破1.19。之後重返1.19以上。今年至今，歐元升值13%以上。（見圖1）

圖1：歐元

資料來源：彭博

近期歐元的走強，表明歐洲經濟在逐步改善。投資人普遍擔心歐元大幅升值影響歐股表現。市場也普遍認為，強勢歐元將不利於兩者，一是歐洲出口商，二是大金額的以非歐元結算盈利的企業。然而，由於歐元區政治面的不確定性已有所改善，可望抵消強勢歐元對歐股的負面影響，尤其是法國總統塵埃落定之後。從過去表現來看，歐元和歐股之間的關係並不穩定，因此強勢歐元未必不利於歐股表現。

對於歐元區而言，重要的是其經濟狀況，以及歐央行進一步縮減購債刺激規模的前景。受惠於歐央行積極的量化寬鬆措施，歐洲企業獲利逐漸好轉；今年上半年有70%的企業獲利優於預期。歐股未來12個月的P/E值約為15.5倍，約高於歷史平均值一個標準差，我們銀行四季度對歐股繼續維持中立看法。

圖2：斯托克600指數

資料來源：彭博

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