私募大佬告訴你，量化宏觀策略怎麼賺錢

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什麼是宏觀策略？

2017年以來，全球市場波動率始終處於低位，伴隨而來的卻是股市不斷走高的奇特景象，其中蘊含的風險不言而喻；同時，截止到2017年8月，美元指數持續下跌已達6個月，從9月上半月的市場表現來看也依然沒有反彈的跡象。海外市場不斷積累的風險、人民幣的強勢等種種因素均表明，當前是以中國市場為標的的CTA與量化宏觀策略最佳的配置時點。

宏觀策略是一類在海外市場非常常見的對沖基金策略，最早由全球最大的對沖基金——橋水基金（Bridge Water）於1996年構建。宏觀策略一提出，便對傳統的風險平價資產配置（即60-風險資產-40-無風險資產）觀念形成了衝擊。其原理為通過對宏觀經濟形勢的判斷，在不同投資標的上配置不同數量不同方向的頭寸，利用充分分散的投資結構降低組合內風險，利用覆蓋面足夠廣泛的投資標的把握市場中大部分標的的趨勢行情，並以此獲得穩定可觀的收益。

宏觀策略本質上是一種中長周期的資產配置策略，在充分保持資產組合投資分散度和組合整體風險水平的條件下，以宏觀經濟形勢為主導，判斷組合中每一類投資標的的趨勢與反轉信號。其優點是較大的市場容量，以及中長周期中的高勝率。

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如何看海外市場風險？

9月5日，CBOE波動率指數（VIX）再次大幅飆升，2017年內這已經是第四次出現日內波動幅度超過30%的情形，平均來說每42個交易日VIX指數就會有一次巨幅波動，頻率相當於1990年VIX指數開始統計以來平均水平的五倍，也是最高紀錄。

數據來源：Wind資訊

雖然2017年迄今VIX指數的收盤位平均值報11.52，仍然是有史以來的年度最低值，但是波動率的爆發還是突顯出市場的高度焦慮情緒：尤其是近來地緣政治緊張局勢和圍繞美國總統特朗普的爭議，令投資者對於股票估值心存戒懼，而後者正處於信息技術泡沫破滅以來的最高水平。

從2016年11月3日的相對低點（2088.66）計起，截止到2017年9月22日，標準普爾500指數在近11個月的時間內上漲了19.27%（2097.76-2502.22），今年以來的漲幅也達到了11.76%（2238.92-2502.22）；香港恒生指數更是大漲25%；而A股市場除了指數權重股之外，其他標的表現相對疲軟，截止9月25日，創業板更是下跌了6.04%。以量化CTA和量化宏觀為主要策略方向的易善資產認為：與海外市場較低的相關性使得國內A股市場在當前全球股市都已觸及相對高位後成為非常自然的保護性選擇。

數據來源：Wind資訊

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人民幣成新避險資產？

美元的持續下滑促使投資者尋求其替代品，日本極易遭受朝鮮導彈攻擊的現實也削弱了日元的避險資產地位；與此同時，國內資本管制遏制資金流出、近段時間國內股市大幅上揚均在不斷增加中國資產的吸引力，而中國政府支撐人民幣的假定、白宮與平壤之間緊張關係的不斷升級都促使有意規避風險的投資者將大量資金投入了人民幣。

受以上因素影響，人民幣在過去一個月內無視朝鮮半島緊張局勢，表現傲居所有亞洲貨幣榜首；而在8月15日至9月4日期間，離岸人民幣更是創紀錄地連漲14個交易日。人民幣的強勢表現也會吸引大量海外投資資金通過各種渠道（滬港通、QFII等）進入國內市場。

數據來源：Wind資訊

回顧歷史，2005年啟動的牛市就是由QFII啟動的，本輪的藍籌行情也有國外資金的身影。因此易善更有理由認為，當前就是配置以國內市場為主要標的的宏觀策略的最優時點。

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量化宏觀策略與CTA策略優勢？

在傳統的60-40股債投資組合中，我們往往會發現高風險資產（股票）貢獻了幾乎80%的風險，這還是在國外相對成熟市場體系下的結果，國內則更不必贅述。

因此，我們需要用風險調整收益的概念來代替簡單的收益；而量化宏觀策略則可以提供比傳統資產配置方法表現優秀得多的風險調整收益。

同時，作為一個成熟穩健的投資組合，僅僅配置股票和債券是不夠的：在組合中增加商品期貨以及其他金融工具，不僅可以使得資產組合與宏觀經濟周期結合更加緊密，還能夠利用商品期貨與股票和債券之間的低相關性，有效提高資產組合的分散化程度，並儘可能減小資產組合整體風險水平的波動。

此外，傳統資產配置的組合風險水平往往會隨著經濟周期和市場環境的變化而變化；而宏觀資產配置可以儘可能保持組合風險水平的穩定：市場擇時是相對困難的，最理性的處理方法是保持資產組合多樣性，以儘可能減小不同市場環境對組合的影響。

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國內宏觀策略後市如何展望？

綜上，由於去年11月以來漲幅過快，美股目前已經到了一個相對高估的點位；而受美元疲弱和美國經濟政策推行不力影響，美債在未來的不確定性更大；其他發達國家市場也多是如此，因此在接下來一段時間，資金很可能從成熟市場流向新興市場；而人民幣的強勢表現、A股與國際市場的低相關性都使得國內市場成為其中具有保護性特點和投資價值的標的。

而在國內可供投資的標的中，房地產目前已經到了投資成本較高的位置，甚至透支了居民日常消費，繼續上漲的可能性暫不明朗；而債券市場除國債外，地方債和企業債由於地方政府信用不佳、企業復甦狀況存疑，也有較大的不確定性；因此國內股市和商品市場是當前較有價值的投資標的。

易善資產認為：「作為全球大部分大宗商品的計價貨幣，美元的持續走弱大概率將會推動大宗商品價格的不斷攀升，此外國內各個行業的供給側結構性改革、此外環保治理又非一朝一夕之功，這些要素均將是基本面的重要推手。因此，儘管由於本輪商品市場的上漲行情已經持續了3個月，短期可能出現一定程度的回調，但是從長期觀點來看，大宗商品的趨勢依然有望得以延續下去。」

數據來源：Wind資訊

數據來源：Wind資訊

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上面分別給出了幾類代表性商品期貨主力合約（滬銅、NYMEX原油以及大商所玉米）的月線走勢；不難發現，這些商品的月線趨勢都是非常明顯的，這也說明CTA策略的一個顯著特點：成熟CTA策略往往都以中長周期（月度甚至年度）作為投資期限，短期市場的雜訊和擾動並不會對策略和模型本身造成太大影響，堅持長周期投資才會帶來最豐厚的收益。

最後，市場波動率的均值回復特性是被學術研究和市場經驗一再證明的規律，而最近一年多國內市場波動率的不斷走低恰恰預示著波動率的回升即將到來。作為典型的波動率多頭策略，標的又是當前最具配置價值的國內股票與商品市場，CTA與量化宏觀策略在接下來一段時間大概率會有值得期待的突出表現。

（文中觀點及解釋權歸易善所有）

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