等待吹響稅改的號角

最新 09-27

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▌數據點評（1）美聯儲：關注稅改

1、經濟數據：

1）美國9月諮商會消費者信心指數 119.8，預期 120，前值 122.9修正為 120.4。

2）美國8月新屋銷售 56萬戶，創8個月新低，預期 58.5萬戶，前值 57.1萬戶修正為 58.0萬戶。

3）美國9月里士滿聯儲製造業指數 19，預期 13，前值 14。

4）美國7月S&P/CS20座大城市房價指數同比 5.81%，預期 5.7%，前值 5.65%。

評：美國8月新屋銷售連續第二個月下跌，並創8個月新低，表明兩輪颶風的影響開始令原本溫和的市場承壓。在剔除颶風影響的情況下，住房價格的持續增長也提高了進場門檻，特別是對於首套房賣家而言；但崗位需求穩定、貸款利率仍然維持低位將維持住房需求，為未來樓市逐步回升提供支撐。由於無法獲得受災地區數據，本次統計假設受災地區市場佔比較去年同期不變。

2、政策/風險：

1）美國國會參議院共和黨人Alexander：將徵詢民主黨人Murray的意見，並尋求在限制跨黨派醫改議案上達成共識，從而在2018-19年下調保費。

2）美國國務院發言人表示：國務卿蒂勒森將於9月28-30日訪華，與中方高層就朝鮮危機和貿易等議題進行磋商。

3）據華爾街日報報道：美國白宮計劃將下一財年的難民上限設置在4.5萬，那將是最近數十年來最低水平。

4）美國國會參議院共和黨領袖McConnell：參議院Corker和Toomey同意了預算問題。參議院現在轉向稅改問題。尚未放棄醫改議案，但這一議題不會在本周推進。

5）特朗普稱，各國都該為確保朝鮮無核化採取行動。

6）美國總統特朗普：周三將有重大消息宣布。即將宣布非常綜合的稅改報告。稅改計劃將讓稅收政策更加簡單。將對中產階層「非常大幅度」地減稅。資金將來自大規模海外「倒流」。稅改計劃將提高兒童保育的稅收抵免。

7）美國共和黨部分成員希望合併醫改、稅改法案，以規避9月30日的醫改法案截止日期。（AXIOS）

評：在外圍風險事件間或性發生的背景下，仍需密切關注美國稅改計劃的出台，對於市場情緒的影響。尤其是在油價大幅好轉引領下的通脹預期因素對於財政因素的疊加作用。

附對於稅改，市場評論——

EVERCORE ISI的Terry Haines

預計Big Six將會推出稅改大綱，以顯示特朗普政府和國會領導人的團結，並致力於激進的稅改和快速的立法。

目標是提振市場對稅改的期待，向國會施壓加快2018財年預算通過。

預計稅改概率為50%，如果國會在感恩節前通過2018財年預演算法案，稅改的概率將升至70%。

KBW的Brian Gardner

稅收改革大綱可能令一些投資者失望。投資者正在尋找更多細節。

可能會提供一些關於降低公司和個人稅率計劃的細節。

COWEN的Jaret Seiberg

隨著議員越來越擔心連任，明年將是稅收改革的好機會。

專註於讓減稅為自己買單的潛在方法：減少抵押貸款利息扣除，消除企業將利息作為業務費用的權利。

BEACON POLICY ADVISORS

Big Six框架發布，其他稅收改革活動應該被視為「消息傳遞」，而不是真正實質性的具體建議。

Horizon Investments的Greg Valliere

本周將是特朗普「特別困難」的一周，事務包括醫療改革、稅收改革、朝鮮等問題。

醫療失利會使稅務改革更複雜化。

財政部長Steven Mnuchin是「一個聰明、富裕的人，但他對稅收政策和立法知之甚少。他設定的標準越高，政府就越會讓投資者失望。

3、美聯儲：

1）耶倫：不確定性強化循序漸進加息的可能性。在通脹疲軟、中性利率偏低之際，循序漸進地加息尤其合適。在實現2%通脹目標之前，維持利率政策不變並非審慎之舉。即便存在低估閑置問題、或高估通脹預期的可能，但仍然能實現2%通脹目標。持續寬鬆會危及金融穩定。若不適度上調利率，經濟可能過熱。實現中性利率將要求略微收緊，但不是過度緊縮。

2）美國亞特蘭大聯儲主席Raphael Bostic：認為12月加息非常合適，這一看法基於美國經濟增長和通脹回暖。當前並非「過度擔憂」資產泡沫。將確保貨幣政策讓經濟「一步步地前進」。我們預計美國通脹處於朝著2%穩步而循序漸進地回升的軌道上。

評：預期發生轉折，耶倫釋放較為鷹派的信號——和昨日杜德利的講話相比，耶倫試圖推動利率曲線走在通脹回升的前面，即對於實際利率而言，將呈現穩步抬升的狀態。但是我們認為依然需要看到薪資和物價水平的上行對於市場利率的推動。

附本周美聯儲官員講話時間表（北京時間）

25日（周一）20:30，紐約聯儲主席Dudley（永久投票權）發表講話；

26日（周二）00:40，芝加哥聯儲主席Evans（2017年FOMC票委）發表講話；

26日（周二）06:30，明尼阿波利斯聯儲主席Kashkari（2017年FOMC票委）發表講話；

26日（周二）21:30，克利夫蘭聯儲主席Mester（2018年FOMC票委）發表講話；

26日（周二）22:30，美聯儲理事Brainard發表講話；

26日（周二）23:30，亞特蘭大聯儲主席Bostic（2018年FOMC票委）發表講話；

26-27日，美聯儲主席Yellen、克利夫蘭聯儲主席Mester（2018年FOMC票委）參加全美商業經濟協會（NABE）年會；

27日（周三）00:45，美聯儲主席Yellen發表講話；

28日（周四）01:30，聖路易斯聯儲主席Bullard（2019年FOMC票委）發表講話；

28日（周四）02:00，美聯儲理事Brainard發表講話；

28日（周四）07:00，波士頓聯儲主席Rosengren（2019年FOMC票委）發表講話；

28日（周四）21:45，堪薩斯聯儲主席George（2019年FOMC票委）發表講話；

28日（周四）22:00，美聯儲副主席Fischer發表講話；

29日（周五）01:30，亞特蘭大聯儲主席Bostic（2018年FOMC票委）發表講話；

29日（周五）23:00，費城聯儲主席Harker（2017年FOMC票委）發表講話。

（2）歐央行：警惕地緣風險(油價)向歐洲擴散

1、歐洲/非美風險：

1）西班牙首相拉霍伊：加泰羅尼亞獨立公投正造成局勢緊張，希望問題能得到迅速解決。

2）據伊拉克國家電視台報道，伊拉克總理Haider al-Abadi表示，伊拉克中央政府已經給予庫爾德斯坦自治區三天時間來交出機場控制權，以避免航空禁運。

3）市場消息：愛爾蘭政府預計，英國脫歐的過渡期恐怕會長達五年之久，進而超過英國首相May當前所預料的兩年。

4）庫爾德選舉委員會稱，初步結果表明93%的選民支持庫爾德斯坦地區獨立。（新華社）

5）義大利財長Padoan：義大利銀行業已經渡過了最艱難的時刻，正在回歸正常狀態。即將到來的義大利大選結果存在大量不確定性。政府將繼續推動改革，將優先完成預算程序。義大利經濟顯著改善。

6）日本經濟再生大臣茂木敏充：日本當前不會考慮將消費稅升至10%以上。當務之急是提高日本的潛在經濟增速。如果改變稅收收入的使用方式，日本很難達到2020財年的目標。

評：德國開啟組閣之路，義大利大選正在臨近，英國退歐談判仍在持續，而伊拉克庫爾德地區的獨立也增加了地區的不穩定因素。

2、歐洲/非美經濟：

1）法國9月INSEE製造業信心指數 110，預期 111，前值 111。

2）德國8月進口價格指數同比 2.1%，預期 2.1%，前值 1.9%。

評：歐洲以及非美地區經濟基本維持相對樂觀態勢。

3、歐央行/非美央行：

1）加拿大財長Morneau：在當前加元匯率水平下，加拿大能繼續表現出色。鑒於加拿大經濟形勢，加拿大央行料將加息。加拿大利率處於歷史性低點。加拿大財政計劃在於降低債務佔GDP比重。

2）歐洲央行管委、葡萄牙央行行長Costa：退出QE可能比實施QE更具挑戰性。

3）日本央行7月19-20日貨幣政策會議紀要：許多委員認為日本公司可能將逐漸抬升薪資和物價。許多委員認為針對通脹預期採取的措施已阻止其下滑。多數委員認為實現2%通脹目標的動能得以維持。

評：美銀美林：加拿大央行需要繼續逐步加息。PIMCO：賦予加拿大央行加息決策A級。

（3）中國央行：關注外匯放鬆後的貨幣政策

1、貨幣操作：

1）中國央行今日凈回籠800億。中國央行公開市場將進行400億元14天期逆回購操作，100億元28天期逆回購操作。央行公開市場今日將有1300億逆回購到期。

2）央行本周有5800億逆回購到期，無正回購和央票到期。財聯社24日訊，數據顯示，央行公開市場本周（9月23日-29日）有5800億逆回購到期，其中周一至周五分別到期2800億、1300億、400億、700億、600億，無正回購和央票到期。

評：中國金融時報刊發全國人大財經委副主任委員、清華大學五道口金融學院院長的文章稱，金融標準建立的意義在於：第一，有助於監管部門跟蹤評估金融業務的風險特徵，從而完善制度短板和監管空白。第二，有助於金融機構業務和技術的規範，進行有序合作和競爭，提高金融產品透明度和服務的質量。第三，有助於金融消費者和投資者依照標準來保護其正當權益，對加強金融教育和實現金融普惠也有重大意義。

2、經濟數據：

1）據中證登數據，中國股市9月22日當周新增投資者數量31.85萬，按周下降5.6%。

2）統計局：2016年中國文化及相關產業增加值30785億元，同比增長13%。

3）財政部：中國1-8月國有企業利潤總額19114.1億元，同比增長21.7%（1-7月增長23.1%）。1-8月國有企業營業總收入330763.8億元，同比增長15.5%（1-7月增長16.5%）。

評：國家信息中心首席經濟學家范劍平稱，上半年中國經濟形勢轉好更多是靠房地產；下半年在政府的主動調控下，經濟增速會有所放緩，GDP增速將在6.9%的基礎上降到6.7%的水平。他指出，當前房地產去庫存任務初步完成，一、二、三、四線城市商品房庫存去化已十分充分，很多城市去化周期均在12個月以下。

3、政策/風險：

1）中國商務部宣布廢止《關於審批和管理外國企業在華常駐代表機構的實施細則》。商務部稱，在中國高層多次強調進一步擴大引進外資情況下，此舉將增強中國對全球投資者吸引力。

2）江西銀監局聯合人民銀行南昌中心支行緊急下發《關於加強個人非按揭類貸款管理防範信貸資金違規進入房地產市場的通知》，督促轄內銀行業嚴格執行房地產調控政策，進一步加強個人非按揭類貸款管理，嚴防借款人通過非按揭渠道違規融資用於購房，嚴禁發放以住房為抵押且無明確用途的貸款。同時，緊急部署開展個人非按揭類貸款違規進入房地產市場檢查。

3）中國外交部：我們很不贊成美朝雙方口水戰升級。有記者問，「昨天，朝鮮同美國之間的言辭對抗再次引起國際社會關注。朝方表示，美是對朝宣戰。中方對此有何評論？」對此，中國外交部回應稱，美國白宮發言人已經明確否認美國對朝宣戰，表示將繼續尋求和平實現半島無核化。中方希望美朝雙方的政治家都有足夠的政治判斷力認識到，訴諸武力絕對不是解決半島問題和自身關切的可取的選項。一味的口頭逞強、相互刺激，只會增加對抗衝突的風險、壓縮自己政策迴旋的空間。半島戰端輕啟，不會有贏家，對地區國家而言，更是不幸。（人民日報）

4）發改委發布《政府制定價格行為規則》，將政府制定價格的範圍進一步縮小為重要公用事業等，強化對壟斷行業的約束，進一步嚴格政府價格決策的程序。

5）鄭州市要求使用高爐生產的鋼鐵企業在採暖季鋼鐵產能限產50%，要求今年煤炭占能源消費總量比重降低到65%以下，10月起鄭州市禁止銷售普通柴油和低於國六標準的車用汽柴油。建材行業除用天然氣或電為燃料的以外，採暖季全部停產。

6）人社部、財政部發布《關於調整失業保險金標準的指導意見》表示，逐步將失業保險金標準提高到最低工資標準的90%。

7）25日，河北省十二屆人大常委會第三十二次會議分組審議了省政府關於2017年1至7月國民經濟和社會發展計劃執行情況的報告。與會人員建議，進一步強化環保、能耗、質量、安全等標準硬約束，打攻堅戰、啃硬骨頭，持續推進鋼鐵、煤炭、火電等行業去產能，加速落後產能和低端供給出局。（河北日報）

評：李迅雷——民間投資增速在短短五年時間內從35%以上的增速降至單月3%的水平，是有點不正常，恐怕不能用融資難、融資貴或行業進入壁壘等理由來解釋。如果說國有投資增速長期維持高位，導致供給過剩問題，需要通過供給側結構性改革來解決，那麼，民間投資增速的大幅下滑，恐怕與需求側有較大相關性，即需求不足導致投資意願遞減。

▌市場表現

（1）外匯市場：關注弱美元的反彈

1、美元指上漲0.38%，收於92.989（地緣），關注風險過後流動性變動風險；

2、人民幣震蕩收跌，離岸收於6.6284（美元+評級），關注美元轉強對人民幣的風險；

（2）權益市場：美股震蕩，A股震蕩

1、標普500指數上漲0.01%；道瓊斯工業平均指數上漲0.15%（稅改預期）。

2、A股震蕩，上證上漲0.06%，深證上漲0.18%，維持對貨幣信用收緊背景下的波動率回升判斷；

（3）債券市場：關注利率轉向風險

1、10年美債利率上漲0.68%至2.237%（央行預期），關注風險過後經濟環比回升的動能；

2、10年中債利率下跌0.49%至3.620%（緊平衡），關注去槓桿延續背景下脈衝風險；

（4）商品市場：短期波動，中期調整風險

1、文華商品夜盤上漲0.14%，農產品（棕油+1.18%）、黑色（熱卷+1.1%）領漲。