信邦控股公司調研：嶄露頭角

聯繫人：張程

信邦控股成立於2002 年，逐漸發展成為全球汽車塑料電鍍行業二級供應商，主要產品包括內門拉手，車門飾板、控制台部件、儀錶盤等。以收入計，公司是國內第二大汽車內飾廠商，2016 年市場佔有率為5%。

穩健經營。信邦2016 年實現總收入人民幣15 億元，過去三年實現收入穩健增長，複合增長率為23.7%。1H17，公司國內收入佔比為43.4%，海外佔比56.6%。

產能擴張。截止17 年6 月，公司於惠州、無錫、天津三個廠區擁有10 條電鍍產線，總產能250 萬平方米。公司目前在手訂單產值為人民幣87 億元，將集中於未來5 年交付。由於塑料電鍍為高污染行業，政府逐漸加強環保督查，嚴控廢水廢氣排放，電鍍企業需獲得政府頒發的污染物排放許可證。

盈利能力出色。公司將零件設計、模具製造、注塑、電鍍、組裝等生產環節垂直整合，打造一站式生產平台，提高生產流程的精密性、靈活性及效率。1H17 公司電鍍零件良率為89.6%，領先於行業平均80%-90%水平。由於良率出色，產能利用率上升，公司1H17實現毛利率42.0%，盈利能力好於行業平均水平。儘管自16 年4 季度起，主要電鍍原材料（PC、硫酸鎳）價格上漲約40%，公司仍然有信心將17 年毛利率維持在40%以上，主要原因在於產能利用率改善可以抵消原材料成本上漲的負面影響。

估值。市場一致預期信邦17 年凈利人民幣3.8 億元，同比增長27.9%，18 年4.75 億元，同比增長24.6%。公司目前股價對應10.7x 17 年PE，8.6x 18年PE，相比行業平均有32%溢價。管理層指引17 年息率30%。

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