美國稅改框架出台，美元繼續走強
走勢評級： 美元：看漲
報告日期： 2017年9月28日
美國稅改框架出台，美元繼續得到支撐：
特朗普政府公布了最新的稅改框架，表明稅改政策距離實施又向前推進了一大步。受此影響，美元指數繼續走強，美債收益率下跌，美股走高，黃金價格走弱。
企業方面來看，最為核心的變化就是企業所得稅由目前的35%下調至20%，雖然低於特朗普一直希望的15%，但是我們認為這已經是一個較好的結果了，在減稅幅度和政府收入之間做了一個較好的平衡。框架把海外企業稅制改為屬地制，只要在海外已交稅，美國企業迴轉至本土的利潤就不必再交稅。我們認為屬地制的變化使得美國海外企業在利潤迴流國內免於後顧之憂。
在個稅方面，和此前的方案一致，稅級由7檔降低至3檔，但是最低稅率不是此前的10%，而是12%，三擋為12%，25%和35%。此框架大幅提高了標準扣除額度的門檻，將單身人士標準扣除額度由6350美元提高至1.2萬美元，夫婦的標準扣除額度由1.27萬美元上調至2.4萬美元。如此大幅度的提高扣除額度門檻將會使得居民實際稅賦明顯減少，有利於居民增加消費。
此次稅改框架和市場預期基本一致，從企業端和居民端來看，力度都非常明顯，一旦落地，十分利好美國經濟進一步發展。值得注意的是此次框架還是缺少一些關鍵的細節，對企業資本利得稅、股息紅利稅、未繳稅海外利潤一次性徵稅稅率都不明。更為重要的是，此次框架沒能給出財政收入和赤字的數據，減稅的成本如何抵充也沒能說明，使得稅改存在隱憂，國會對於稅改方案能否是財政中性存在疑慮，通過存在一定的障礙。
投資建議：
在這種情況下，我們認為美元指數繼續走強，4季度看至95水平左右。黃金價格繼續下跌，看至1250美元/盎司左右。
風險提示：
稅改推進受阻，美國經濟走弱影響美元走勢。
1、美國稅改框架出台，美元繼續得到支撐
特朗普政府公布了最新的稅改框架，表明稅改政策距離實施又向前推進了一大步。受此影響，美元指數繼續走強，美債收益率下跌，美股走高，黃金價格走弱。
相較於4月份僅僅有一頁紙的方案，本次稅改框架給出了更為清晰的細節。我們分別從企業和個人兩個方面來簡要分析一下其主要要點。
企業方面來看，最為核心的變化就是企業所得稅由目前的35%下調至20%，雖然低於特朗普一直希望的15%，但是我們認為這已經是一個較好的結果了，在減稅幅度和政府收入之間做了一個較好的平衡。減稅後20%的稅率也低於發達國家平均稅率，還是有一定的競爭力。另一方面，對於（pass-though-business）的最高稅率從39.6%降低到25%，但是框架同時呼籲出台法規，防止通過個人收入轉為企業收入避稅的行為，但是沒有具體的措施。因為企業稅整體大幅下調，已經不需要目前的國內生產稅抵扣，取消了第199條製造業抵扣，建議取消或限制其它相關特別稅抵扣，框架認為製造業將享有近80年以來最低的邊際稅率。我們認為在企業稅率方面，一旦稅改落地，目前的減稅幅度還是足以使得美國企業競爭力大幅上升，利好於美國經濟。
對於短期資本投入，例如機器和設備投資，可沖銷至少5年費用。這點會鼓勵企業加大投資，解決目前投資較低的問題，對於提高勞動生產率有益，但是本次框架沒有給出長期資本投入（例如建築）的投資優惠細節。
降低美國跨國企業稅率，目前美國海外企業稅率高達35%，目前框架把海外企業稅制改為屬地制，只要在海外已交稅，美國企業迴轉至本土的利潤就不必再交稅。我們認為屬地制的變化使得美國海外企業在利潤迴流國內免於後顧之憂，為了防止海外企業將盈利轉入避稅國家，此框架建議以全球範圍內該企業能享受到的最低稅率對其海外利潤增稅，但是也沒有具體措施。對於此前積累的海外利潤一次性迴流美國本土，徵收稅率視同於屬地制。此框架相較於給出一個固定的稅率徵收，對於海外利潤改為屬地制，更為靈活，有助於美國企業海外利潤迴流，但是缺乏細節。
在個稅方面，和此前的方案一致，稅級有7檔降低至3檔，但是最低稅率不是此前的10%，而是12%，三擋為12%，25%和35%。對於最低稅率上升的問題，框架稱一旦全面推行稅改，目前按照10%交稅的群體將會更為富有。
針對個人所得稅扣除，目前美國稅制有兩種扣除，一種為標準扣除額度（standard deductions）和列舉扣除額（itemized deductions）。目前的方案呼籲取消大部分列舉扣除額，包括州和地方的扣除額度，保留按揭貸款，慈善捐款和養老儲蓄，高等教育等方面的扣除額度。雖然此次框架取消了列舉扣除額度，但是此框架大幅提高了標準扣除額度的門檻，將單身人士標準扣除額度由6350美元提高至1.2萬美元，夫婦的標準扣除額度由1.27萬美元上調至2.4萬美元。如此大幅度的提高扣除額度門檻將會使得居民實際稅賦明顯減少，有利於居民增加消費。不止如此，此次框架還大幅提高子女稅收補貼，雖然沒有提到具體的額度，框架還提高了取消這類補貼的收入門檻，使得更多的家庭可以享受到這類補貼。我們看到對於居民的稅收減免和補貼的力度還是非常明顯的，目前美國居民支出的意願處於低位，明顯的稅收減免可以提高居民的邊際消費傾向，提高居民債務增速，實際上進一步有利於經濟發展。
我們看到此次稅改框架和市場預期基本一致，從企業端和居民端來看，力度都非常明顯，一旦落地，十分利好美國經濟進一步發展。值得注意的是此次框架還是缺少一些關鍵的細節，對企業資本利得稅、股息紅利稅、未繳稅海外利潤一次性徵稅稅率都不明。更為重要的是，此次框架沒能給出財政收入和赤字的數據，減稅的成本如何抵充也沒能說明，使得稅改存在隱憂，國會對於稅改方案能否是財政中性存在疑慮，通過存在一定的障礙。
綜合來看，稅改框架的推出表明特朗普政策邁出了重要的一步，市場對於特朗普再通張交易的預期明顯回升，美元繼續得到支撐。接下來就需要關注國會方面的反應和稅改落地的推進。目前來看，稅改和醫改分離可能會加速稅改的進度。
2、投資建議
在這種情況下，我們認為美元指數繼續走強，4季度看至95水平左右，長期維持對於美元看漲的觀點不變。黃金價格繼續下跌，看至1250美元/盎司左右。
3、風險提示
稅改推進受阻，美國經濟走弱影響美元走勢。
元濤高級分析師(外匯)
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