萬華化學動態點評：MDI貨緊價漲，公司直銷掛牌價上調，業績預期再次上漲

事件:

9月27日公司公告決定:自2017年10月份開始,公司中國地區聚合MDI分銷市場掛牌價為35000元/噸(不變),直銷市場掛牌價35000元/噸(上調6500元/噸,漲幅22.81%);純MDI掛牌價29800元/噸(上調2100元/噸,漲幅7.6%)。

此前,9月11日公司公告:中國地區聚合MDI的分銷市場掛牌價為35000元/噸;聚合MDI的直銷市場掛牌價為28500元/噸,純MDI的掛牌價27700元/噸。

投資要點:

需求穩增疊加部分MDI裝置不可抗力停車,全球MDI供需持續偏緊,貨緊價漲,毛利高位上行,公司作為MDI全球龍頭受益明顯。家電、汽車、建築等對軟、硬泡的需求拉動MDI消費量穩定增長,但受美國颶風影響的科思創MDI產能合計65萬噸,另外,日本東曹近期兩套20萬噸MDI裝置檢修,韓國錦湖三井24萬噸MDI因原料供應問題開工率下降,全球範圍因不可抗力影響的MDI產能合計達到129萬噸,導致MDI供需持續緊張。

公司目前開工率7-8成,作為龍頭受益MDI價格大漲。環保督查對MDI上游氯鹼行業有一定影響,另外,MDI副產鹽酸也使得開工率受限。在副產鹽酸處理方面,公司採用兩套引進技術的氯化氫氧化裝置,而煙台MDI配套氯化氫氧化裝置處理能力不足導致其MDI開工率偏低。從華東地區聚合MDI(桶裝)市場中間價看,2017年前三季度均價為25,591元/噸,同比上漲113.87%;2017Q3均價29,473元/噸,環比上漲31.65%。公司MDI產能180萬噸/年,居全球首位,受益於產品價格大幅上漲,業績彈性大。

功能材料、新材料、改性材料多點開花,特種化學品突破國外壁壘,均成為新的利潤增長點。公司功能材料、新材料、改性材料主要包括改性TPU、SAP、PC、PMMA、改性MDI等。近期珠海工業園一期項目投產,包括10萬噸水性表面材料樹脂和4萬噸改性MDI,延伸了公司產業鏈,增強了產品附加值。公司特種異氰酸酯包括HDI、H12MDI、IPDI,被廣泛應用於汽車塗料、木器塗料、軌道交通塗料、高性能彈性體等高端領域。公司自主研發的IP、IPDA和IPDI工業化裝置陸續投產後,形成「IP-IPN-IPDA-IPDI」全產業鏈,打破該領域拜耳和贏創德固賽的壟斷。此外,PC項目一期7萬噸/年已經建成待投產,二期計劃擴至20萬噸/年;煙台工業園30萬噸/年TDI項目將於2018年建成。

盈利預測與評級:考慮到MDI全球供需格局緊張,公司龍頭地位穩固、盈利能力較強。此外,公司在石化領域不斷延伸產品鏈,高附加值的項目(包括PC、PMMA、TDI等)將陸續投產,利潤增長點多。我們預計2017-2019年歸屬於上市公司股東凈利潤分別為121.50、136.16和141.35億元,EPS分別為4.44、4.98和5.17元/股,對應當前股價PE為9.21、8.22、7.92倍,維持「買入」評級。

風險提示:產品價格大幅下跌風險、項目建設不及預期風險。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！