原紙有多緊張？玖龍僅剩20多萬噸存貨10天可賣光！

【引言】近日，中泰國際發布港股重要紙業標的玖龍紙業（02689）中期業績會實錄，會上玖龍紙業管理層指出公司今年全年的銷量預計在1300萬噸到1330萬噸，7月至12月旺季期間，公司的銷量大概在680萬噸到710萬噸左右。

單位：億元（人民幣）

以下為中泰國際整理的業績會問答：

1、玖龍在各地都有基地，那麼不同基地之間的調貨是怎麼安排的?

玖龍紙業：區域間的調度是存在的。比如我們從瀋陽基地調到天津基地，從重慶基地調到東莞基地，調度主要取決於各地市場需求的不同，同時調度產生的運費也會反應到產品的價格上，從而始終保持盈利。

2、未來玖龍對下游企業提價的空間還有多大，有哪些考慮?

玖龍紙業：提價取決於原料的價格，如果原料價格上漲，產品的價格也一定會上漲。價格取決於市場供需的變化。

3、下游產業對於紙張的漲價是否可以接受?

玖龍紙業：就下游產業對漲價接受程度的問題，舉個例子，一噸紙是上萬平方米，其對下游廠家單個產品包裝成本的影響非常小。同時包裝是一個剛性需求，紙張是最理想的包裝材料，其需求不可替代。紙張包裝可回收，可降解，運輸方便，歐美國家的發展已經證明了紙張在包裝上面的優勢。

所以整體來說，漲價對下游企業的影響比較小，同時紙張包裝的替代度較低，所以下游產業對漲價是可以接受的。2017年下半年的盈利具體的數值無法告知，但是整體來說會比之前更好。

4、於2017上半年的銷量比較低，可否對下半年和整個2018年的銷量提供一個指引？

玖龍紙業：2017年，我們全年的銷量預計在1300萬噸到1330萬噸。今年的7月- 12月（旺季），我們的銷量大概在680萬噸到710萬噸左右。考慮到春節的因素，明年的1月-6月銷量大概在580萬噸到620萬噸左右。

今年的1月- 6月實際銷量是590萬噸，比中期報告預計的少了30萬噸，主要原因在於三月份碎紙的價格下滑，為了保持盈利，銷量減少了一些，公司的存貨也恢復到了正常水平，6月30號存貨為65萬噸，現在存貨只有20多萬噸，相當於大概10天的銷量。

成本能夠順利轉嫁給下游主要受益於供需關係的改善。下半年到明年我們會根據市場的變化決定存貨量。就市場本身來說，中國的淡旺季已經不再明顯，同時因為貿易方式的轉變，網購的流行，買賣雙方在平台上進行交易，終端的市場沒有過多的存量。

5、合肥等地要控制生產的供電，此類限制對公司的生產是否會產生影響？

玖龍紙業：玖龍在生產排放方面做到了超潔凈排放，達到G20時候國家的標準。在天津，玖龍和政府合作，共同減少煤的使用，更多使用燃氣來進行生產。河北邯鄲邢台市發布政策，10月1號至11月15號，非燃氣造紙廠限產50%，11月15號到12月31號，非燃氣的造紙廠全部停產。其他北京周邊的省市也有可能會效仿。

6、國家廢紙進口的額度會不會影響到公司的生產？

玖龍紙業：廢紙的調配無論如何不會導致我們的停產。同時廢紙的配額每年10月申報，12月一定會批准下來，不需要擔心這方面。並不是沒有配額分配給我們公司，只是暫時還沒有批下來，本身我們2017年的進口配額還沒有用完。預計2018年配額批准下來之前公司的生產不會被這個配額所影響。

7、就2017下半年-2018的展望來說，會不會購買競爭對手的業務，會不會考慮拓展收購廢紙的服務?

玖龍紙業：就國內來說，玖龍應該不會進行收購，而是專註於發展自己各地的小型基地，向百萬噸生產量的目標努力。就國外來說，收購與否取決於其能不能給玖龍提供更多的資源，同時也要有一個合適的價格。廢紙收購的業務已經開展了。

8、今年環保檢查和OCC的原因導致紙張供給比較緊張，請問您覺得這個是長期的趨勢還是只是暫時的調劑？

玖龍紙業：環保檢查會形成一個常態化的現象。就廢紙來講，大方向是加大國內的收購量同時減少進口，廢紙價格也會越來越高。而即使是國內收購廢紙的價格也不會降低，因為供給還沒有達到很高的水平。但是這並不會對玖龍造成太大的影響，廢紙的質量的提高也有利於公司的發展。

9、廢紙漲價導致成本上漲，那麼用紙漿作為原料大概的成本是怎麼樣的？

玖龍紙業：原料上來說，成本是一定增長的。紙漿造紙還沒有達到安全環保的標準，同時木漿造紙需要大量的木材原料，現有木材是無法滿足市場造紙需求的。廢紙仍然是最環保的原材料，其短缺只是一個階段性的，主要是因為一些進口的廢紙無法達到國家管控的標準。再生資源仍然是最理想的主力原材料。

10、展望2018年的進口廢紙配額，額度是否會有下降？

玖龍紙業：配額肯定會下降，幅度大概在20%。

11、越南有廢紙的進口配額嗎?可否加大越南的廢紙進口？

玖龍紙業：越南是有進口的配額的，夾雜度標準是1.5，中國是3。 玖龍是一個集團公司，會發揮九大基地的優勢，根據需求進行調度。

以下為格隆彙整理的玖龍2016/2017財年業績對比

1、銷售額上升：

2017財年（指2016年6月30日-2017年6月30日），玖龍紙業銷售收入約為391.55億，較2016財年的320.93億，同比上漲22%。收入的最主要來源為公司的包裝紙業務（包括卡紙、高強瓦楞芯紙及塗布灰底白板紙），占銷售總收入的93.8%。

值得一提的是，2016年下半年，玖龍紙業的銷售額為191.25億，2017年上半年，公司的銷售額為200.30億，也就是說今年上半年公司的銷售額環比是增長了4.73%。由於造紙行業的傳統旺季基本是在年底，其餘時段為淡季。「淡季不淡」，銷售額甚至超越旺季，玖龍紙業的表現良好地反應了行業的大走勢。

銷售額增長的最主要因素來自紙價的全面回暖。2010年至2015年，行業總共淘汰了約4000萬噸的落後產能，改革去產能成效明顯，疊加系列環保政策關閉不合規小紙廠，造紙平衡由供大於求逐漸轉向緊平衡。2016年年底，行業逐漸從低谷中走出，紙價也順勢回暖。以瓦楞紙為例，相較於2016財年，2017財年紙價明顯大幅上升，漲幅最大達到50%左右。

2、成本優勢大：

包裝用紙最主要的原材料來自廢紙漿，國內廢紙目前進口的比例約為37%。由於玖龍紙業在美國成立了美國中南用以回收美廢，渠道穩定，外廢回收在同業中明顯具有優勢。

2017財年，玖龍紙業外廢與國廢的使用比例分別為55%和45%。身為亞洲最大的箱板原紙生產商，玖龍紙業也就毫無懸念成為國內廢紙市場的大買家。由於在國廢市場極具優勢，加上在外廢供應自己設有公司，玖龍紙業能夠有效利用國內外不同的廢紙供應渠道，任何時間都可以相對於同行優化其原材料成本，包括價格波動期間。報告期內，玖龍紙業國內廢紙的採購金額佔總廢紙採購金額的約38%。

3、匯兌虧損降低：

2017財年，玖龍紙業的股東應占凈利潤為43.84億，同比上升290.79%；值得一提的是，如若不考慮經營和融資活動的匯兌虧損，核心凈利潤則應為47.7億，同比上升68.1%，這說明公司在匯兌虧損上的問題得到了大幅改善。

匯兌虧損一直以來是玖龍紙業的傷痛，2016財年因為匯兌虧損問題而虧16.2億元，使得公司的凈利潤下滑20%。2017財年，玖龍紙業明顯是採取戰略吸取教訓，報告期內匯兌虧損大幅減少76.3%至3.82億。在業績報告會上，玖龍紙業的財務總監張元福表示，這其中的貸款虧損有2.8億元，但是已經實現的虧損僅為15%，其餘的85%屬於賬目損失，而公司的財務費用有3.4億，足夠覆蓋匯兌虧損。張元福還表示，通過外匯貸款比例來降低財務費用是公司的長期目標。

4、產能持續擴張中：

截至2017年6月30日，公司的包裝紙板及文化用紙的設計年產能為1370萬噸，其中，卡紙為720萬噸、高強瓦楞芯紙為340萬噸、塗布灰底白板紙為260萬噸、文化用紙為50萬噸。在包裝紙的領域總產能遠遠超於對手。並且，目前白板紙以及瓦楞箱板紙的行業集中度偏低，前者CR2約25%，後者CR3約25%。隨著國家政策對環保政策的重視，行業小廠退出行業集中度提高是趨勢，作為最大的龍頭企業，玖龍紙業發揮拳腳的空間還很大。

截至目前，公司的總產能已經超過1400萬噸。於國內地區，玖龍紙業有四個在建生產基地，全面預計2018年底前完成，預計到時候公司總產能能夠達到1600萬噸。

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