經濟數據壓制周期股表現 白馬消費股有望捲土重來

上證綜指在8月份盤整蓄勢後強勢向上，突破了3300的整數關口。但進入9月之後，市場進入了盤整之態。截至9月27日，上證綜指在9月最低點為3332點，最高點為3391點，上下波動不足2%。市場在9月份進入低波動狀態。我們分別從宏觀經濟、行業數據和股市結構上進行分析。

9月份，我國宏觀經濟數據弱化跡象進一步顯現，市場對於復甦的擔憂加重。9月14日公布的固定資產投資、社會消費品零售總額、規模以上工業增加值等數據，其同比增速均低於預期和前值；15日公布的M1、M2增速也低於市場預期和前值。宏觀數據的下行，降低了市場對於社會總需求的預期，成為壓制市場持續向上的重要因素。

但是從中觀行業數據上看，周期行業產品的價格依然堅挺，並未明顯受到經濟數據影響。截至9月26日，秦皇島5500大卡動力煤環比8月底上漲14.5%，山西產主焦煤上漲6.5%，鋼鐵產品價格近期小幅回落。但以9月內最高點看，螺紋鋼和熱扎板卷環比8月底上漲3.5%和5.3%。行業產品價格的上行，是支撐行業股價的重要因素。宏觀與中觀數據的背離，其重要原因是雖然宏觀需求預期減弱，但行業的供需結構仍然有利於產品價格，尤其是去產能、環保限產以及限制「地條鋼」等因素。因此，我們看到周期行業並未如8月份持續上行，但在產品價格的支撐下，股價調整的幅度也相對有限。

金融行業是支撐市場的重要力量，在指數中權重佔比較高。8月非銀金融行業上漲6.4%，銀行也有1.2%的漲幅，推動上證綜指向上突破。證券行業在業績和市場行情的共同推動下實現8月的強勢上漲，而銀行屬於後周期行業，內在因素在於經濟好轉推升周期行業資產負債表改善，銀行的資產質量則相應提高。但進入9月之後，宏觀數據的走弱壓制了投資者的情緒，市場交易活躍度並未進一步提升，周期行業的弱勢表現也降低了銀行資產持續改善預期，金融行業整體回調。

因此，在宏觀數據和中觀數據的博弈下，周期行業持續向上動力減弱，但產品價格的堅挺依然形成對股價的支撐。雖然短期經濟數據低於預期，但整體趨勢向好，尤其是國際市場復甦環境仍在，投資者並未完全否認經濟復甦預期，形成了市場窄幅震蕩的格局。

然而，從市場演繹的角度看，建議投資者可以適當降低對周期股的配置。27日公布的規模以上工業企業利潤，1-8月同比增速為21.6%，相較前七個月回升0.4%個百分點，但主營業務收入增速則低於前七個月。疊加近期周期品價格的上行，可見市場的需求量有所回落，成本增速下行是利潤走高的重要因素。這與宏觀需求減弱相互印證。如果這種預期進一步加強，則將形成對行業的壓制。

從配置的角度看，白馬消費股的市場吸引力有望逐漸增強。二季度市場抱團白馬消費股推升了行業的估值水平，經濟數據的改善讓投資者轉而關注周期股和金融股，導致三季度大消費行業表現平平。但是從中報披露數據看，白馬消費股的業績預期得到驗證，利潤增速填實了估值水平，盈利能力進一步加強。在投資者對經濟的預期減弱、市場的不確定性逐漸提升之時，市場或再次回到白馬消費股行情。

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