川普稅改疑似偏向富人？摩根士丹利分析下一步何去何從

川普的稅改方案昨日出爐之後，瞬間遭到了民主黨人的反對，民主黨人對媒體表示，已經給這份稅改計劃「畫上了紅線」，48位民主党參議員中，有45位已經簽署了一封信件，稱絕對不會支持任何「增加赤字並為富人階層減免的稅改方案。」

在川普「六人小組」發布的稅改計劃中提到，將目前的7個稅收等級改為3個，最高一個等級的稅率從目前的39.6%降低至35%，也就是說，將美國最富有的人群的稅率降低了4.4%。然而，這卻與美國財長Steven Mnuchin此前在川普大選獲勝後的表態是大相徑庭，當初，Mnuchin可是曾經信誓旦旦的宣布，「絕不會有對上層階級的減稅政策」。

上周日，在稅改方案出爐前夕，在CNN的一檔節目中，Mnuchin再次被記者提問了這個問題。記者問：「你能再重申一下『絕不會為富人減稅』這個承諾嗎？」

Mnuchin當下表示，「什麼承諾？從來沒有這樣的承諾！這是總統之前的目標」。同時他表示，兩黨之間正在達成合作。

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關於以上種種混亂的川普稅改計劃，Morgan Stanley的首席公共政策分析師Michael Zezas表示，他對於川普所謂的兩黨合作表示懷疑，並認為在第四季度稅改可能會陷入僵局。同時他表示，「儘管失敗的風險依然存在，在2018年稅改將會取得緩慢的進展。赤字的擴大是肯定的，不過從範圍和刺激的角度來說，是比較有限的。」那麼，Michael Zezas認為稅改方案出台之後，接下來會發生些什麼？對市場會有何種影響呢？以下是Zezas的看法：

我們希望川普的稅改可以讓位於第四季度幾件「必須做的事」。最近的持續決議和債務上限暫停將在12月8日到期。由於需要提高到期預算上限，所以完成第一件事是很複雜的。而對於第二件事來說，雖然現金管理措施應該將債務上限調整的最後期限延後到明年四月，如果運氣好的話可能6月，我們認為，共和黨人可能會在第四季度就「提早」解決這個問題，並在年底之前提高債務上限，以免在明年靠近中期選舉的情況下進行投票，避免對完成稅改造成麻煩。同時12月又由於民主黨宣布將對DACA（「童年暫緩遣返計劃」，川普在9月廢除）的修正等而變得更為複雜。我們認為，可能在一系列的推遲一周之後，將會出來一個「挽尊」式的決議，不過，從歷史的角度來說，類似這樣的一系列事件，都會誘發較高的波動性。

稅改應該是可以推進的，但是會比目前估計的時間表（2018年上半年通過）要慢很多。以我們過去的減稅期間的數據來看，我們預期會有一定的赤字增長，並且帶來的短期經濟刺激將會比較微弱。共和黨人在這個政策的概念性問題上已經取得了一致，並且他們希望避免一黨當道的願望會取代任何黨內的分歧，幫助共和黨政策取得進展。然而，對於稅改的內容和時間，在不同的情況下我們需要對預期進行調整和管理。特別在悲觀的情況下（bear case），結果風險是不容忽視的。

普通情況（Base case）：

我把它稱為是一種「複雜的簡化」（complex simplification）。在我們看來，這樣的和解最終會限制稅改計劃的雄心壯志，預期可能在下周出台一份不那麼激進的建議。公司改革可能會分階段實施，最終「匯回稅」可能會是25%，削減利息扣除，進行動態評分。個人所得稅的變化可能包括兩個：一個是永久性的「簡化」，還有一個是暫時的、但是適度的減稅，同時是基於收入的對分項扣除的限制。預計稅改後第一年的赤字有所上升，略上浮GDP的0.5%左右，跟布希稅改第一年的數字差不多。

樂觀情況（Bull case）：

我把它稱為「只有甜點，沒有蔬菜」（All dessert, no vegetables）。此時負隅頑抗的財政鷹派選擇放棄謹慎的態度，充分接受供應方的「減稅會自動完成」的信念，同時特別利益團體也放棄最初提出的對扣除的限制。公司稅收的變動和普通情況相似，不過由赤字實現的暫時的個人所得稅減免可能需要通過要麼擴大預算窗口，要麼把JCT換為官方立法的積分手段。預計稅改實現後第一年將擴大GDP的1%，是近期同類規模、無資金支持的減稅方案所造成影響的較高水平。

悲觀情況（Bear case）：

我把它稱為「黨內出醜」(Party foul)。中期選舉前，如果共和黨未能有效清除以下任何障礙，將不會發生任何立法行動：主要政策分歧；未能有效的對DACA或債務上限等問題作出回應；以及任何需要國會注意的意外危機。

Morgan Stanley最終為投資者得出了五個結論：

經濟刺激可能會讓人失望，不過取得的進展對於短期風險市場是足夠的。

匯回美元的情況可能是令人失望的。

基本股權方面的贏家可能是零售、電信和公用事業。

在2018年第一季度，開出的稅單可能增加2000億美元。

為第四季度的波動性及可能的投資機會做好準備

然而不論何種情況，川普昨天在印第安納州的一個演講中，揭開了這個稅改計劃的神秘面紗，而這個計劃，將是一場大幅度減稅改革進程的前奏曲。這個計劃顯然反映了川普「六人小組」關於稅改的共同觀點，但是隨著它即將進入兩院的立法程序，它必然也會發生一定的變化。而下面的一些情況，則是可能催生變數的：

全國獨立企業聯合會（NFIB）代表小企業的利益，一直希望能夠平衡小企業稅率與企業稅率。就目前提出的川普稅改的計劃而言，這並沒有被囊括在內。企業稅率為20%，小企業稅率則是25%。這將是頗有爭議的一個話題。

眾議院的保守派，尤其是「自由黨團」，並未參與到「六人小組」的討論，同時他們希望可以進一步降低企業稅率，降至16%。然而共和黨領導人一致認為這是不可能發生的，財長Mnuchin也是表示了同意。另外川普稅改計劃將會進一步擴大赤字，至少在短期內會，這也會引起一些鷹派的不滿。

預算委員會達成了一項在10年內將會使政府收入減少高達15000億美元的協議。不過共和黨人表示，隨著稅改的進行，將帶動經濟增長，那樣減少的收入會大大少於15000億美元。

標準扣除額提高一倍會讓地產商和建築商心煩，因為那意味著更多的人會選擇標準扣除，而不是分項報稅。在房地產行業內有一個很流行的看法是，在這樣的條件下，願意採取抵押貸款利息扣除的人會越來越少，也就意味著售出的房產越來越少。

不管是哪個被打了「交稅」標籤的群體（稅收漏洞被關閉），都會不可避免的形成遊說群體，反對減稅計劃中的相應部分。

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