真正的市值管理高手究竟長啥樣？

在《市值管理的羊頭與狗肉》一文中，我對一些「中國式市值管理」者提出了質疑：他們既缺乏基本的產業經營能力，資本運作的經驗也不足，最後淪為幫上市公司講故事、炒概念的坐莊者。此文引起了不少爭議，有人直接找我理論：你認為中國式市值管理就是新式坐莊，那你倒是說說真正的市值管理究竟長啥樣？今天，我就通過國內外的三個案例回答這個問題。

一、喜達屋：不光酒店開的好，投資也很6

很多人都知道，喜達屋酒店與度假村國際集團（以下簡稱「喜達屋酒店」）是全球最大的飯店及娛樂休閑集團之一，以其飯店的高檔豪華而享譽全球。喜達屋酒店旗下擁有威斯汀、喜來登、瑞吉、艾美、福朋酒店、雅樂軒等眾多著名品牌酒店。

卻很少有人知道，喜達屋酒店之外還有一個喜達屋資本集團（Starwood Capital Group，SCG，以下簡稱「喜達屋資本」）。喜達屋資本於1991年成立，專註於地產投資，過去5年已累計完成了將近200億美元的私募股權型地產基金的募集，在2015 PERE Top 50中排名第二，僅次於黑石集團。

喜達屋資本低調到在百度上幾乎搜不到他的名字，然而它與喜達屋酒店聯合打造的產融結合的投資方式，卻創造了市值管理的典範。

舉一個喜達屋收購法國艾美酒店的例子：

艾美酒店創建於1972年，是法國的老牌五星級酒店。但因經營不善，2001年深陷財務困境，隨後幾經輾轉，直到喜達屋接手，才讓它重新煥發了生機：

喜達屋是如何化腐朽為神奇的呢？

2005年，喜達屋酒店拿下了艾美酒店的品牌和管理合同，而喜達屋資本聯合雷曼兄弟以極低的價格買下了艾美酒店旗下的32間豪華酒店的所有權。

喜達屋酒店負責經營，通過品牌獨立、會員共享、統一文化、統一培訓、等方式全方位改善艾美酒店糟糕的經營狀況。

隨著艾美酒店價值的不斷提升，獲得豐厚回報的喜達屋資本開始逐步兌現。截至2014年，喜達屋資本集團出售了其中30家酒店的所有權。但這些酒店仍將由喜達屋酒店集團管理。

這些年來，喜達屋資本正是憑藉這種投資方式，以酒店資產為主的基金或酒店專項基金的業績表現一直較好，回報率在同期全球私募地產基金中遙遙領先。

喜達屋資本的強大資本運作能力結合喜達屋酒店在酒店行業的專業化優勢共同締造了這一神話。可見，喜達屋不僅僅是卓越的酒店管理者，更是一個資本運作與市值管理的高手！

二、3G資本：巴菲特為何對它情有獨鍾？

巴菲特向來對併購基金十分反感，在他眼裡，「很多 PE公司就像是短視的金融工程師，總是利用槓桿提高報價，卻又把被收購企業當作商品一樣賣來賣去。」然而卻對來自巴西的專門從事併購的3G資本情有獨鍾，不僅對其大加讚賞，還出錢出力，聯合進行了多次重大併購。

3G資本起源於20世紀70年代巴西的一家普通經紀公司，迄今已有40多年歷史。這些年來，3G資本通過先投資，再主導經營管理的方式，推動了百威英博稱霸全球啤酒行業，重塑了啤酒行業的全球格局。隨後，又將美國食品業的三大標杆企業——百威、亨氏、漢堡王全部納入麾下，打造了全球最大食品飲料產業集群。如今，3G資本控制公司的市值超過3500億美元，年收入遠超1000億美元。

被稱為「巴西三雄」的3G資本三位創始人，資產凈值合計超過400億美元，位列巴西前五大富豪。

3G資本的巨大成功，源自他們獨特的「賦能式」投資模式。他們每收購一家公司，都會基於自己對食品飲料產業的深刻理解和多年積累的管理經驗對該企業進行一番「改造」。一般包括以下步驟：

從而形成了新董事會、新管理層、新人才隊伍、新經營體系和新的企業效率。

3G資本的投資方法與喜達屋有異曲同工之妙，所依賴的主要是兩點：一個是卓越的產業經營能力，一個是高超的資本運作能力，也就是我們常說的強大的產融互動能力。 其具體步驟如下：

1、通過自有資金撬動大額資金實施控股性收購；

2、通過主動性管理提升被投企業價值，創造利潤現金，還清併購債務；

3、培養超強的管理團隊和價值非凡的品牌，用於進一步擴張進而改善；大幅提升企業基本面狀況；

4、上市公司的市值持續成長，反過來促進進一步的投資併購。

三、海螺水泥：低調的市值管理高手

在中國，海螺水泥可以算得上市值管理和賦能式投資的先驅，雖然也許他們自己從來沒有這麼對外宣傳過。

眾所周知，在群雄割據的水泥行業，海螺水泥無論規模還是各項盈利指標均優於於同行，是水泥行業當之無愧的王者。截至2016年年底，公司熟料產能2.44億噸，水泥產能3.13億噸，骨料產能2,490萬噸，其中：海外熟料產能480萬噸、水泥產能935萬噸。

各項財務指標全面領跑。

海螺水泥的股價走勢是這樣的。

很多人可能不知道，海螺水泥不僅是水泥行業的佼佼者，其實也是一個「炒股」高手。剛開始，海螺水泥只是想通過投資的方式突破水泥行業的區域性限制，實現做大做強的目標，卻漸漸發現了一個不錯的投資模式。

以海螺戰略投資巢東股份為例：

2006年6月，海螺水泥收購巢東股份19.69%的股份，每股價格為人民幣2.48元，完成了對同處於安徽地區的水泥上市公司的戰略投資。

此後，巢東股份在海螺水泥的幫助下，在技術創新、費用控制等方面大幅改善，盈利能力得到根本性的改善。即使遭遇了2008年金融危機，其凈資產收益率也達到了歷史最高值。在這項投資中，海螺獲得了3倍以上的回報。

通過這次投資，海螺總結出了自己特有的「無控股權、有管理主導權」的戰略投資模式，即「海螺模式」。

此後，海螺一發不可收，又連續通過定向增發、二級市場舉牌等方式，投資了數家同行業企業，包括冀東水泥、巢東股份、青松建化、同力水泥、華新水泥、福建水泥等等。

明眼人很容易看出來，海螺水泥的做法和喜達屋、3G資本有很多相似之處，也是在選擇行業周期的底部挑選便宜的資產，通過管理輸出的方式幫助被投企業提升經營能力，在被投企業經營改善，市值增長後兌現投資回報。

不同之處在於，海螺只通過參股謀取管理主導權而非完全的控股權，此外也沒成立專門資本運作的公司進行專業化運作。這也許也是海螺在其他案例上出現失敗的部分原因吧。

結語

相比目前國內普遍流行的做法：一個號稱自己有強大產業整合能力和資本原作能力的投資團隊，找到一個幾乎走投無路的上市公司進行市值管理。從喜達屋、3G資本、海螺水泥這些真正成功的先行者身上，我們不難回答關於市值管理的以下幾個核心問題：

1、誰來做？

市值管理團隊應當至少具有兩方面的能力：

在產業經營方面，應當具備通過多年實戰累積的真正的產業經營和資源整合的能力，而不是僅僅通過幾篇研究報告獲取的簡單的產業認知；

在資本經營方面，應當具有真正操刀過成功和失敗併購等資本運作案例的豐富經驗，而不是僅僅是一些紙上談兵的大道理。

很多人往往只具備其中一種能力，同時兼顧這兩方面能力的團隊少之又少。所以，最好的市值管理團隊或產融互動高手應當是：

2、怎麼做？

只要涉及投資，價值投資者的思路都是一樣：

而市值管理者，還要利用資本（槓桿）的力量，在合適的時機，採用合適的方式進行買入（國內的市值管理大多採取參股方式）。隨後利用自身強大的產業經營能力，通過輸出管理的方式改善被投企業的經營管理能力。在機會成熟時，協助企業進行產業升級和整合而不是天馬行空的「轉行」。最後，在合適的時機選擇退出或永續經營。

這也是目前國內市值管理的隱憂所在。

3、做多久？

無論什麼樣的投資都得做好長期持有的準備，甚至像3G資本一樣完全選擇永續經營。市值管理是一個持久戰，任何的戰略部署或戰術調整都不可能在短期內起到立竿見影的效果，需要具備像老農一樣深耕細作的態度，耐心等待秋天的瓜熟蒂落。

總結一句話就是：

這就是我所看好的，真正的市值管理！

參考文獻：

新生說：《3G資本的崛起》

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