眾安在線上市：背靠馬雲馬化騰市值突破1000億港元

9月28日上午，身著灰色文化衫的眾安在線上市團隊出現在香港聯合交易所，這打破了港交所要求著正裝參加儀式的慣例。

上午9:30，在董事長歐亞平和首席執行官陳勁的敲鑼聲後，眾安在線財產保險股份有限公司(簡稱「眾安在線」)在香港聯合交易所主板正式掛牌，開盤價69港元，與發行價59.7港元相比，股價大漲15.6%。此後，股價放量大漲近18%，報價70.35元，成交2881萬股，市值突破1000億港元。

成立於2013年的「保險科技第一股」眾安在線，給資本市場帶來了不一樣的故事。不同於傳統的保險公司，眾安在線是中國首家純線上的保險公司，除了保險業務之外，眾安在線旗下亦有100%全資子公司眾安科技，對外輸出科技服務。因此，眾安在線有「保險」和「科技」兩個故事。

由於眾安在線身處一個正在高速成長中的全新市場，短期內仍有增長空間。不過，要想獲得長期持續的高速增長，眾安在線還要面對一些艱難問題。

保險長期高速增長有難題

眾安在線的全稱是「眾安在線財產保險股份有限公司」，保險業務是其收入的大頭。短期內保險業務仍有增長空間，不過從更長時間來看，持續高速增長面臨的不確定性較大。

之所以在短期內仍有增長空間，是因為眾安在線身處一個高速增長的市場。

從中國保險業的整體趨勢來看，根據Oliver Wyman報告，中國保險業從2011年到2016年的複合年增長率為17.2%。

而且，中國保險市場還蘊含著重大的發展潛力。2016年中國保險市場的規模是世界第二，但是中國的保險深度及密度仍遠遠低於發達國家。根據Oliver Wyman報告，2015年，中國總保費僅佔中國國內生產總值的3.6%，而日本、英國、美國及 德國分別為10.9%、9.9%、7.3% 及6.3%。

進一步細分到財產保險這個市場，也是一個仍在增長的市場。根據中國保監會披露的數字，2016年產險業務原保險保費收入8724.50億元，同比增長9.12%。而眾安在線也有業務涉及的意外險市場，2016年原保險保費收入749.89億元，同比增長17.99%。眾安在線未來押注的三大領域之一——健康險業務2016年原保險保費收入4042.50億元，同比增長67.71%。

但從長期來看，眾安在線現有的優勢業務增速放緩，新業務開展還面臨許多困難。

首先，眾安在線現有的業務當中，意外險、保證保險和退貨運費險收入佔了總收入的79%，這三塊業務的增速都在放緩。如下圖，粗略看下即可得知：意外險，2015年的總保費收入是2014年的6倍多，2016年僅為2015年的3倍多;保證保險，2015年的總保費收入是2014年的4倍多，2016年僅為2015年的1倍多，這塊收入在2017年第一季度甚至同比下降;退貨運費險，2015年的總保費收入是2014年的2倍多，2016年僅為2015年的1倍多。

圖1:眾安在線2014年至2017年第一季度總保費收入(來源：眾安在線招股書)

再看眾安在線此次上市融資預計發力的重點領域——消費金融、健康、車險，還有許多發展難題需要解決。

根據眾安在線招股書披露，眾安在線的保險業務有五大生態：生活消費、消費金融、健康、汽車、航旅。未來，眾安在線的重點是消費金融、健康和汽車生態，希望靠這三大領域的突破來實現總保費的增長。而在生活消費和旅遊生態則維持溫和增長。

生活消費和旅遊生態的產品之所以維持溫和增長，是因為這已經是市場現實。生活消費和航旅產品，其實主要是意外險、保證保險和退貨運費險(如下圖)，如上所述，這三塊業務增速放緩。

下面我們來看未來三大重點領域之一的消費金融，目前主要是保證保險和信用保險。保證保險在2017年第一季度同比下降22.61%。信用保險目前的增速在加快，但是盤子不大，在總保費當中，2016年僅佔比3%。作為未來的主要方向，眾安在線還需要拿出更能征服市場的產品。

圖2:眾安在線保險類型、產品範例以及所服務的主要生態系統(來源：眾安在線招股書)

再看三大重點領域之一的健康生態。目前，中國有近100家保險公司開展商業健康保險業務，備案銷售的健康保險產品達2200多件。但是，與此相對應的是，商業健康險幾乎全行業虧損。傳統的保險公司這塊做不好，是由體制因素導致保險公司拿不到關鍵數據，沒法對健康線進行風險定價。

中國醫療機構採取買單式的醫療付費模式，醫療服務和保險服務是兩個獨立的過程，保險公司僅參與保險服務、不介入醫療服務。健康保險是以不確定的偶然性事故發生為前提，費率釐定的基礎是對意外事故的統計推測，由於缺乏對醫療服務本身了解，商業健康險對保險費率的釐定缺乏科學依據。同時，由於不介入醫療過程，商業健康保險對醫療費用的控制能力有限。而商業保險運營比較成功的國家，如美國、墨西哥、巴西等，都非常重視商業保險與醫生、醫療機構之間的合作。在原有的醫療體制下，保險公司要改變這個格局幾乎不可能，除非政策發生變化。

科技確實提供了新的可能，2014年以來，有一批「互聯網醫療」公司創業，希望能夠用移動互聯網拿到更多的用戶健康數據，這是一個仍在探索中的領域。

眾安在線在健康險業務上的規模增長是非常令人「驚艷」的。它2016年在健康險業務上的總保費是2015年的15倍多，2017年第一季度幾乎保持了這一同比增速，是2016年第一季度的14倍多。

一位近兩年來持續關注互聯網保險領域創業項目投資經理向網易科技表示，他非常看好眾安在線在健康險業務的前景，認為眾安保險有技術優勢，運用物聯網、智能硬體對數據進行轉化的能力較強。而且此前眾安在線的健康險產品「尊享e生」市場表現非常好。但同時他也指出，雖然「尊享e生」的增速快，但是盈利卻是個難題。

最後看三大重點領域的汽車生態。汽車保險占財產保險的絕大部分份額。財產保險分為車險和非車險，車險佔比將近八成，這是一個大約6000億元人民幣的市場。

對未來眾安在線在汽車保險上的前景，行業人士看法不一。

有了解相關領域的資深記者認為，與萬能險、健康險相比，車險簡單而且同質，消費者不存在認識困難，一般無需多加研究。貨比三家，看看哪家保費低，哪家方便就在哪家買。這樣的險種非常適於線上銷售。儘管在2016年，眾安保險2016年車險收入僅為372.4萬，但只要掌握正確的門徑，完全有可能出現爆髮式增長，年保費收入幾十億、幾百億都是不是不可能。

但是前述投資經理並不那麼樂觀，他向網易科技表示，車險是一個競爭非常充分的領域，傳統保險公司已經在這個領域打破了頭，而且車險的產業鏈穩固，眾安在線難以找到很好的切入點。

此前有媒體專門分析了眾安在線車險業務開展不夠順利的案例。根據相關報道，眾安這個業務上不去的主要原因有兩個：第一，之前開展業務的地區有限，而且這些地區互聯網並不發達，眾安優勢發揮不出來;第二，車險費率還沒放開，互聯網車險的成本優勢還沒法轉變為價格優勢。這兩個問題的解決都需要時間。

在9月28日上市儀式結束之後的媒體採訪時間，網易科技向眾安在線首席執行官陳勁詢問了健康險和車險未來的發展思路。陳勁表示，眾安在線的業務主要是在「小額、海量、碎片化」的領域具有明顯優勢，往往能夠做很多傳統保險公司做不好、看不上的領域。而健康險和車險的許多業務都符合這個特徵，他對這兩個領域業務的開展充滿信心，未來眾安在線將用實際的業績來回答這個問題。但是，他在現場並沒有就業務將如何開展做具體說明。

科技服務預期將迎快速增長

不過，不同於一般保險公司的是，眾安在線的故事不僅僅在「保險」市場，還在「科技」市場。在科技服務方面，眾安在線會迎來較快的增長。

保險科技市場，是一個正在以每年超過30%以上的增速飛速增長的市場。根據Oliver Wyman報告，按總保費計，中國保險科技市場於2016年的總保費為人民幣3,630億元，並預期於未來數年快速增長，於 2021年將達到人民幣 14,130億元，複合年增 長率為 31.2%。

在保險科技這個市場上，眾安科技具有一定的優勢。在眾安在線的所有員工當中，技術人員佔比一半以上。從2013年成立以來，眾安在線在技術方面確實走在市場前列。未來，有更多的保險公司都需要這方面的服務，眾安具有先發優勢。這從眾安在線的技術演進歷程中可窺一斑。

據眾安在線首席技術官姜興介紹，過去三年多的時間裡，眾安在線的技術從1.0升級到了3.0，都是在市場上沒有相關成熟服務提供的時候，自己解決問題。

眾安在線1.0的關鍵字是「上雲」。眾安在線一開始做的系統是完全基於雲架構的系統，曾經想去買一套傳統的基礎架構的系統，但是這樣的系統當時根本無法支撐互聯網這樣海量、高頻的場景。基於雲的這套架構就是眾安在線的工程師「一針一線」自己「縫」出來的。基於雲的架構給眾安在線帶來的是成本的大幅縮減，因為互聯的業務，平時的業務很低，到雙十一這樣的時間會暴漲。雲架構是彈性可擴展的，一個星期之前備好機器，雙十一用完了就還回去，原來的固定成本就變成彈性可控的成本。正因為有這樣IT的架構，眾安在線退貨運費險定價幾毛錢的保單也能賺錢。

眾安在線的2.0關鍵詞是「開放」。眾安在線有三個知名股東——螞蟻金服、騰訊、平安保險，眾安在線的業務是從股東的生態裡面開始起步的。在這個過程中，眾安發現有各種各樣的互聯網生態，也有各式各樣保險的需求。為了滿足這些需求，眾安做了開放的平台，建立了標淮產品化的套件呵利益分享體系，讓第三方公司快速接入。這也是過去3年眾安在線能夠快速鏈接到199個生態合作夥伴的原因。比如小豬短租，去年就給眾安在線貢獻了100多萬的保單。

眾安在線的3.0就是眾安科技。2016年7月7日，眾安在線成立了眾安信息技術服務有限公司。其成立旨在探索人工智 能、區塊鏈、雲計算及數據驅動營銷方面的技術革新。姜興表示，未來，眾安科技希望把技術形成產品對外輸出，服務更多的保險生態。目前，眾安科技已經有T、S、X三大系列產品，T線是區塊鏈產品線， S線是賦能於保險和一些金融服務生態的標淮技術產品和套件，X線是整個數據智能和人工智慧的套件，可以對外提供服務。「我相信在未來在這塊的發展會有巨大的爆發空間。」姜興表示，並透露，2017年上半年，眾安科技已經有了幾千萬的合同。

不過，保險科技是個大市場，目前盯著這個市場的不止眾安在線一家。保險巨頭平安集團也在大力投入，平安旗下的平安科技2008年就已經成立，未來，平安科技也希望能夠對外輸出服務。

對於在競爭中有何優勢，姜興向網易科技表示，眾安科技的優勢在於是一個年輕的公司，完全沒有歷史包袱，不用面臨傳統利益的交割問題，這會為他們贏得競爭優勢。同時，他自信眾安科技的技術在保險生態中更有優勢。

明星股東優勢日益稀薄

業務之外，從眾安在線的宏觀架構來看，明星股東是優勢，但是背靠明星股東也有隱憂。這是此前媒體報道中已經多有提及的部分。

圖3： 眾安在線業務架構圖(來源：眾安在線招股書)

明星股東早期為眾安在線帶來了強大的數據和平台優勢。退貨運費險就是基於電商平台的一款產品。退貨運費險曾經一度在眾安在線的總保費收入中佔比超過70%。沒有股東的支持，就不會有這樣的「爆款」產品。

而現在，明星股東帶來的優勢正日益稀薄。

在眾安在線招股書中，股東優勢並未單獨出現在核心競爭優勢中，只是在核心優勢的最後一條中輕描淡寫地表述為「深受股東支持」。而在風險因素中，眾安在線則大篇幅提及，「我們過往總收入的絕大部分乃透過與股東及關聯方合作取得，而從合作中獲得的協同價值 和交叉銷售效應於日後可能減少。」

對於眾安在線的估值，一直是一個有爭議的問題，眾安在線59.7港元的發行價一直被認為偏高。客觀地說，眾安在線的估值是遠超同等規模、同等利潤水平的保險公司的。

虎嗅網研究總監李彤曾經做了精確對比：

2016年，眾安保險已賺保費32.25億元，凈利潤937.2萬元，截至年末總資產為93.3億元(已賺保費是按權責發生制原則確認的本期保費收入，大致相當於一般公司的「營收」)

以收入及資產規模而言，眾安在線與同在香港主板上市的人保財險(2328.HK)差了好幾個數量級。

2016年，人保財險已賺保費、期末總資產分別為2708億和4759.5億，分別相當於眾安在線的84倍和51倍。而人保財險180.2億凈利潤，更是達到眾安在線的1923倍。

而人保H股市值在600億港元左右。因H股占已發行總股本的31%，人保財險總市值為1935億港元，約合人民幣1680億元，僅為眾安在線的1.7倍。

收入為人保財險的80分之一、總資產為50分之一、凈利潤約為2000分之一，如果眾安是一家普通的保險公司，市值絕不可能達到人保財險的1.7分之一。

但是，9月28日，眾安在線開盤價卻達到了69港元。未來，能不能撐實並且做大這個市值，就要看眾安在線新業務的發展了。這考驗的，是眾安在線破解艱難問題的能力。當然，還有客觀環境。

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