水星家紡IPO終過會 低毛利率、親屬關聯交易仍受考驗

重磅利好

時隔4年多，水星家紡IPO終於過會。但其產品屢登黑榜及其股東與經銷商非遠即親的問題，仍讓市場普遍擔憂。

新三板在線 · 文/余繼超

9月28日晚間，證監會發布2017年第152次主板發審委工作會議審議結果，上海水星家用紡織品股份有限公司(以下簡稱「水星家紡」)上市申請獲通過。

這意味著，水星家紡登入A股幾乎是板上釘釘的事。招股說明書顯示，本次水星家紡擬發行6667萬股，總募集資金6.98億元。

對於水星家紡來說，這段IPO之路走得實在不容易。

創始人「出師未捷身先死」

令外界遺憾的是，在水星家紡IPO上會前夕，一手將水星家紡做成國內家紡品牌第一梯隊、並一心想將其送上A股的李裕傑，卻因摔傷意外辭世。

作為水星家紡創始人、前實際控制人、董事長，李裕傑帶領水星家紡數度衝刺IPO。據新三板在線了解，水星家紡1987年起步於溫州蒼南龍港，前身為水星被服，由李裕傑與其弟妹們從小作坊做起來，2000年水星被服轉戰上海並壯大，於2009年水星被服改制重組為水星家紡。

早在2013年5月，水星家紡就曾宣布IPO，但僅過了3個月，水星家紡就撤回了IPO申請。2016年，水星家紡再度衝刺IPO，並於4月25日，在證監會網站披露招股說明書。

但2017年5月水星家紡實控人李裕傑意外去世，今年8月公司更新了招股說明書，其子李來斌與其妻謝秋花一併成為水星家紡新的實際控制人。

招股書顯示，早在2009年11月起，李裕傑已將日常事務交給高管，僅保留董事長職位，由其弟李裕陸擔任總經理職務。2017年6月起，李裕陸繼任水星家紡董事長一職。

而李裕傑生前分別持有水星家紡和水星控股9.24%和35.87%的股權。因李裕傑三個女兒均放棄繼承，李裕傑所持股份全部由其妻謝秋花和其子李來斌繼承。

目前，李來斌和謝秋花分別直接持有水星家紡8.43%和5.08%的股份，並分別持有水星家紡控股股東水星控股17.94%和 17.94%的股權。謝、李直接和間接持有水星家紡67.42%的股份，成為公司的實際控制人。

此外，謝秋華、李來斌母子與李裕傑的兩個弟弟李裕陸、李裕高通過《一致行動協議》，形成一致行動人。

對此，9月28日發審委質疑，2017年9月申報的招股書將水星家紡實際控制人更正認定為謝秋花、李來斌、李裕陸、李裕高是否合理合法，是否與此前披露的招股書關於實際控制人的問題存在實質性差異。

此外，發審委問詢，李裕傑去世對水星家紡的持續經營和持續盈利能力是否產生重大不利影響等情況，同時發審委請保薦代表人發表核查意見並就保薦機構、發行人律師對《招股說明書》關於實際控制人披露相關問題是否存在重大過錯發表明確意見。

水星家紡在招股書中稱，李裕傑去世對發行人的持續經營和持續盈利能力無重大不利影響。

屢登黑榜

水星家紡雖成功過會，但其產品質量卻被外界屢屢詬病。有媒體曾質疑水星家紡撤回IPO申請，或與其產品屢次登上質檢黑榜有關。

公開資料顯示，2011年1月，上海市質量技術監督局通報2010年第4季度上海市毛巾產品質量監督抽查結果顯示，水星家紡天絲美容巾PH值與纖維含量不合格。

2012年1月19日，上海市質量技術監督局發布的上海市被類產品質量監督抽查結果顯示，水星家紡被檢出耐光色牢度不合格。2012年江蘇省流通領域商品質量監測部分不合格商品中，水星家紡有4款產品上榜。

2014年3月31日，廣東省工商行政管理局發布缺陷商品名單公告顯示，水星家紡被檢出可分解致癌芳香胺染料。此外，因「在產品中摻雜、摻假，以假充真，以次充好，或者以不合格產品冒充合格產品」，2015年湖北省通山縣水星家紡店被當地工商局處以行政處罰。

2015年4月，黑龍江省工商行政管理局網站公示了市場流動領域床上用品抽查結果，水星家紡經檢驗存在耐干摩擦色牢度、耐濕摩擦色牢度不合格等問題。

對此，發審委要求水星家紡進一步說明，報告期內和截至目前，在產品研發、原材料採購、生產、包裝、運輸、庫存管理、售後服務等方面的產品質量的內控制度是否健全並得到有效執行，相關內控制度是否存在重大缺陷。

發審委請保薦代表人核查水星家紡報告期內質量問題產品占公司的銷售收入和凈利潤的比例，水星家紡已/擬採取的應對措施，是否對水星家紡的生產經營構成重大不利影響，水星家紡的生產經營是否符合法律法規規章的規定。

水星家紡在招股中表示，報告期內不存在因產品質量而引起的重大訴訟、仲裁或行政處罰。公司客戶服務部有專職人員負責實時處理消費者有關公司產品質量的諮詢、意見或投訴，並予以記錄、處理。今後將進一步嚴格執行質量管理制度，持續改進質量管理工作。

低毛利率，高負債率

除了產品質量飽受爭議，水星家紡與同類企業相比較低的毛利率與較高的負債率，也受到關注。

新三板在線將水星家紡與同類上市公司，羅萊生活(002293)、夢潔家紡(002397)、富安娜(002327)的經營數據對比發現，2014年至2016年，水星家紡資產負債率遠高於同類上市企業，銷售毛利率則遠低於同類上市公司，其營收與凈利潤同上市公司對比也處於較低層級。

數據顯示，2014年-2016年，水星家紡資產負債率(合併)分別為48.94%、43.99%和39.49%。水星家紡坦言，報告期內公司業務規模快速增長，為滿足日常經營過程中流動資金和臨時性資金需求，公司短期借款規模相應增大。如果公司債務、資金管理不當，將可能發生不能償還到期債務特別是將可能發生不能償還短期債務的風險，進而對公司的正常經營帶來不利影響。

此外，招股書顯示，2014年-2016年，水星家紡主營業務綜合毛利率分別為34.74%、33.97%、37.68%。公司坦言，其主營業務綜合毛利率雖然有所增長，但與同行業45%左右的主營業務毛利率對比尚存較大差距。

證監會也關注到水星家紡毛利率偏低的問題。鑒於此，發審委要求水星家紡分析相關產品的平均售價、單位成本對毛利率波動的影響，並結合平均售價、銷售產品結構的變化等因素，詳細分析各渠道下毛利率差異和同一渠道各期毛利率差異的原因。

此外，證監會還要求水星家紡說明與同行業可比公司採取不同的經營模式是否存在經營風險，是否對持續盈利能力造成負面影響，並請保薦機構和申報會計師核查上述情況，說明核查過程，明確發表意見。

對此，水星家紡在招股書中，將毛利率偏低歸因為公司的經營結構偏重加盟模式，而同行業上市公司則更趨向加盟與直營並重的模式。

非親即近：麻煩的「關係戶」?

作為家族企業，水星家紡的煩惱或許還有與「關係戶」糾纏著的各種交易。

新三板在線查閱水星家紡招股書，該公司26位現有自然人股東中，15位都是李氏家族成員。

不僅如此，招股書顯示，多家經銷商都和水星家紡的股東有著非親即近的關係。截至2016年12月末，水星家紡銷售網路共擁有100多家總經銷商，其中10家都和水星家紡有關聯關係。這10家遠親經銷商，2014年-2016年間，為水星家紡貢獻了近3.3億的營業收入。

譬如，重慶諾詩曼貿易有限責任公司2016年為水星家紡貢獻了3720萬元的營業收入，而持有這家公司90%股權的顏貽驥和剩下10%股權的黃奎藏分別是水星家紡股東謝作威的連襟和小舅子。此外，武漢福鑫鑫商貿有限公司、南昌市水星商貿有限公司等數十家企業都和水星家紡股東有著或近或遠的關係。

對此，發審委問詢，報告期各期新增和撤銷的經銷商較多的具體原因，經銷商的區域分布變動與收入的區域變動情況是否匹配。發審委質疑，水星家紡與經銷商之間是否存在關聯關係，對經銷商是否存在延長信用期限、增加信用額度、提供擔保、借款等財務支持或其他利益安排的情形。

對於部分經銷商採用非本人賬戶付款的情況，發審委要求水星家紡說明具體原因及其合法合規性，以及是否已經建立嚴格的資金收付、資金管理制度;發行人關於資金管理等方面的的內部控制制度是否健全且被有效執行。

實際上，作為「少東家」的李來斌也想改變水星家紡傳統的加盟經銷模式，可多家經銷商和水星家紡股東「血脈相連」的關係，仍使其比同行業公司更依賴傳統經銷渠道。

據新三板在線了解，在李來斌的主導下，水星家紡搭建起了C2C、B2C兩種模式，並嘗試向O2O方向發展，構建起了完整的電商渠道。

2014年至2016年期間，水星家紡網路銷售模式下實現銷售收入分別為35877.55萬元、46394.21萬元和64055.26萬元，佔主營業務收入的比重分別為20.69%、25.51%和32.75%。這期間，水星家紡總經銷商加盟模式下實現的銷售收入佔主營收入比重從2014年的58.64%降到了2016年46.95%。

本文出品：新三板在線。作者：余繼超。

轉載聲明：本文為新三板在線原創文章，轉載請註明出處及作者，否則侵權。

風險提示：新三板在線呈現的所有信息僅作為投資參考，不構成投資建議，一切投資操作信息不能作為投資依據。投資有風險，入市需謹慎!

長按下方二維碼布局大牛股！

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！

本站內容充實豐富，博大精深，小編精選每日熱門資訊，隨時更新，點擊「搶先收到最新資訊」瀏覽吧！

請您繼續閱讀更多來自 平常看股 的精彩文章: