比特幣這一波瘋漲背後的六大風險

經濟觀察報 何飛/文2017年8月17日，據火幣網數據顯示，國內比特幣價格突破3萬元大關，創下17天內漲幅達58%的歷史記錄。毫無疑問，在經濟增速預期下滑、投資渠道不斷收窄、投資收益日漸降低的大背景下，比特幣已然成為炙手可熱的投資標的。然而，任何事情都有兩面性，「天價」比特幣背後蘊藏著巨大風險，如果不能及早預防並採取有效措施，「鬱金香泡沫」很可能重現。

在對比特幣風險進行提示之前，有必要著重思考三個問題：一是比特幣是否可以稱得上貨幣？二是與之前相比，本輪價格上漲有哪些不同特徵？三是推動本輪價格上漲的主要因素有哪些？

關於第一個問題，目前來看，比特幣離實現貨幣職能還有很長距離。一方面，比特幣價格嚴重不穩定，與主流貨幣大相徑庭。另一方面，與法定貨幣相比，比特幣沒有主權國家的信用背書，其支付功能仍未被大眾接受，可支付範疇依舊相當有限。除此以外，與主流貨幣的普遍性相比，擁有比特幣的人群數量較少，無法形成高頻、持續的交易氛圍。由此可見，與其稱比特幣為虛擬貨幣，不如稱其為虛擬資產，即比特幣的投資（投機）屬性遠大於其貨幣屬性。

關於第二個問題，早在2013年末，比特幣價格就經歷過階段性上漲，並曾首次超過每盎司黃金價格。然而，那一輪上漲僅維持不到兩個月時間。本輪比特幣價格上漲可追溯至2016年，與此前中國比特幣市場「一枝獨秀」不同，當前包括日本、美國、韓國、歐洲在內的多個國家紛紛參與進來。其中，日本已經超過中美，成為比特幣交易量最大的國家。與此同時，包括高盛、花旗等在內的頂尖投行，日本、美國證券交易委員會、中國人民銀行等在內的政府及監管部門，都在密切關注著比特幣價格走勢。除此以外，無論是機構投資者，還是散戶，每一方都在摩拳擦掌、躍躍欲試，生怕錯過本輪盛宴。應該說，全球性、爆發性、劇烈性是本輪比特幣價格上漲的主要特徵。

關於第三個問題，推動本輪比特幣價格上漲的主要因素包括基本面、技術面、政策面以及資金面。就基本面而言，在2016年7月9日以後，比特幣每日新增數量減半，這是由比特幣「每四年減半生成」的運行機制所決定。受供給減半影響，比特幣交易價格獲得上漲預期。就技術面而言，比特幣背後的區塊鏈技術日益受到關注，現已成為金融科技發展的主流技術之一，由此點燃了比特幣看漲情緒。就政策面而言，包括美國、日本在內的部分國家相繼出台利好政策，加快了比特幣上漲勢頭。就資金面而言，特朗普政府上台、朝鮮頻繁開展核試驗、韓國加快部署薩德、英國推進脫歐談判等一系列事件，使得全球局勢緊張加劇。在此情況下，比特幣普遍被視為與黃金相當的避險資產，受到多方青睞。

儘管如此，由於助推比特幣價格上漲的多個因素，都具有很大的不確定性，故比特幣價格上漲不具有可持續性。事實上，當前比特幣風險集聚，呈爆發態勢，值得監管部門和投資者密切關注。具體而言，比特幣面臨以下六大風險：

一是操控風險。據統計，截至2017年5月底，已開採比特幣數量為1600萬個。基於此，一方面，當前進入交易市場的比特幣規模有限，很容易受到大型機構及財團操控。另一方面，當前比特幣價格震蕩劇烈，很可能已經被機構投資者掌控。因此，比特幣面臨操控風險。

二是輿論風險。據觀察可知，比特幣價格的每一次飛躍，都與利好消息有關。這些所謂的「好消息」真假難辨，即便真實，很多技術層面上的「好消息」，短時間內很難落地。當前，對於市場上的「好消息」，比特幣價格反應過度、泡沫累積，輿論風險加劇形成。

三是套利風險。全球來看，各國政府對比特幣的監管態度逐漸分化，支持與打壓表現不一。例如，中國政府一直對比特幣保持關切，多次約談比特幣交易平台負責人，要求嚴控比特幣風險。與中國不同，在今年4月份，日本通過《支付服務修正法案》，正式承認比特幣支付的合法地位。可以預計，在不同監管環境下，比特幣交易很可能產生集聚效應，比特幣套利空間加大、套利風險顯現。

四是政策風險。在國內，每次比特幣價格暴漲之後，央行都會及時發布風險提示。當前，比特幣「投機」氛圍濃厚，與此同時，人民幣資本外流管制加大，通過比特幣等虛擬貨幣進行洗錢的概率陡增。在此情況下，央行很可能會出台相比之前更為嚴厲的比特幣監管政策，比特幣市場面臨巨大政策風險。

五是技術風險。當前，比特幣背後的區塊鏈技術受到追捧，比特幣價格上漲也與之有關。然而，區塊鏈本身的安全程度，尚無法被完全驗證。與此同時，隨著交易量的迅速增加，交易平台抗風險能力受到挑戰。比特幣面臨自身和平台的雙重技術風險。

六是博傻風險。目前來看，比特幣投資者之所以「充滿信心」，很大程度上是看好比特幣的「稀缺性」，即比特幣的總量有限。然而，一方面，比特幣由演算法驅動，其總量並非絕對不可變。另一方面，即使比特幣總量固定，其計價單位亦可向下延展，即按照0.1枚、0.01枚等單位重新估值。除此以外，世界範圍內已經出現了很多「類比特幣」的虛擬貨幣，這些虛擬貨幣將對比特幣價格構成挑戰。由此可見，以「比特幣總量有限」為投資依據，存在「博傻風險」，貿然進入比特幣市場，很可能成為最後的「接盤俠」。

為防範比特幣風險，筆者建議監管層採取以下具體措施：

一是再次通過發文方式提示比特幣風險。2013年12月，央行等五部委發布了《關於防範比特幣風險的通知》（以下簡稱《通知》），認為比特幣並非真正意義上的貨幣，而是一種虛擬商品，普通民眾在互聯網上交易比特幣時，應當以風險自擔為前提。在《通知》下發後，國內比特幣市場經歷了兩年多的低迷期。然而，進入2016年，比特幣價格再次大漲，全年漲幅達200%。2017年，比特幣市場近乎「瘋狂」，半年最高漲幅達202%。在此情況下，筆者建議央行等監管部門再次發文提示比特幣風險，並著重說明比特幣的屬性、與區塊鏈的關係以及具體風險類型等。

二是通過監管交易平台間接監管比特幣。《通知》明確指出，比特幣交易平台網站，應當按規定依法在電信管理機構備案，並切實履行識別客戶身份、報告可疑交易等反洗錢義務。今年年初，央行上海總部、北京營業管理部等監管部門約談比特幣交易平台負責人，了解平台具體運行情況，並進一步提示可能存在的風險，要求平台做好自查自糾工作。在此意義上，建議監管層加快推進比特幣交易平台管理辦法及反洗錢規範文件。

三是加快央行數字貨幣研發進程及應用。法定數字貨幣是主流發展方向，其在降低交易成本、防範通貨膨脹、提高交易效率、遏制洗錢行為等方面將發揮重要作用。在此意義上，未來取代黃金的可能不是比特幣，而是中央銀行主導的數字貨幣。事實上，近幾年央行在推動法定數字貨幣研發及應用上，可謂不遺餘力。早在2014年，央行便針對法定數字貨幣成立專門研究小組。2016年初，央行首次對外公布數字貨幣發行目標。今年春節前後，央行數字貨幣研究所正式掛牌，其主導的基於區塊鏈的數字票據交易平台成功測試。基於此，建議央行進一步加快數字貨幣研發及應用。一方面，法定數字貨幣的面市，將促使民眾更為理性地看待比特幣等虛擬貨幣。另一方面，法定數字貨幣的正統性、穩定性，決定了其流通的廣泛性，從而能夠壓縮比特幣等虛擬貨幣的不正當交易空間，比特幣交易市場將進一步得到規制。

（作者系交通銀行金融研究中心高級研究員，本文僅代表個人觀點，不代表所在單位意見。）

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