神華 國電：巨頭聯姻，只值一個漲停板？

A股 前世今生 第二十一話

導語

從最初的老八股，到如今三千多支股票。曾經，我們對大多數上市公司都瞭若指掌；如今，面對這麼多上市公司，投資者也難免迷茫。

為了便於投資者更好地認識上市公司，我們特地推出了《A股·前世今生》系列欄目，每篇文章聚焦一個上市公司，為大家帶來通俗、易懂、有趣的公司介紹。

近期最核心的板塊是什麼？金融+周期。

近期最熱門的題材是什麼？國改+次新。

今天，金融+周期風采依舊，國改+次新則是一地狼藉。

次新不必多說。中科信息崩盤，高台跳水+巨量換手，直接擊潰多方軍心。今天跌停居前的個股，幾乎全部來自於次新。

而國改呢？

神華+國電，所謂的「中國神電」，一個漲停後，今天就被直接砸下來。

電力行業：整合併不容易

今年兩會時，在政府工作報告中，便已明確提出，供給側改革涉及的行業，要新增電力這一塊。當時，有機構分析認為，從發電小時、耗煤量等數據來看，電力行業（特別是火電）的產能利用率相對不足，兼并重組、優化整合是必然結果。

然而，真要說起來，國內電力行業的集中度並不低。而且，所謂的五大巨頭（華能、大唐、華電、國電、中電投），哪一個體量都不小。如果要兼并，請問應該是誰兼并誰？剩餘一些小電廠，就算都整合掉，也去不掉多少產能，還費時費力，性價比不高。

（數據來自2017中國企業500強排行榜）

五大巨頭中，中電投體量較小，業務也相對特殊，已經率先完成整合（2015年，和國家核電重組，成立國家電力投資集團公司）。

剩下四家，從上圖中可以看到，華能的體量領先，另外三家相近。如果要做整合，應該怎麼辦？

從央企整合的經驗來看，一般是從體量最小的開始。中電投之後，下一個就輪到國電，這倒並不意外。然而，具體要怎麼做？是把國電並進華能，形成一個擁有絕對領先優勢的電力巨頭；還是把國電並進華電/大唐，形成一個和華能體量相當的對手？

這兩個方案，都有可取性，也都面臨非常大的阻力。最終成行的方案，可以說，是一個出乎意料、卻又非常智慧的方案。

橫向不行？試試縱向

如果在電力行業內部，做橫向的整合有困難。我們換個思路：縱向整合，行不行？

2017中國企業500強排行榜中，上面說到的四家電力巨頭，排名最高的是華能（44）。而在前面不遠，就是中國神華（32）。

從經營數據來看，中國神華去年的營收是1770億，幾乎相當於華能+國電。這樣一個煤炭巨頭，如果能把國電並進去，會怎樣？

這樣一個傳言，在幾個月前，就已經開始有消息出來。從邏輯上來說，電力行業（主要是火電）最大的成本，就是煤炭；而煤炭企業最重要的下游，就是電力。可以說，兩者的關聯度是非常緊密的，如果要去做結合，可以說是一個自然而然的結果。

而且，在此之前，很多煤炭企業已經開始向下游電力行業延伸。例如我們看神華的經營數據，煤炭在收入中的佔比是60%，電力則是30%，相當於煤炭的一半。反過來講，電力行業也會向上游煤炭行業延伸，來保障自己的原料供給。以國電為例，大約有20%的煤炭消耗，來自於自身旗下的煤礦。

因此，讓煤炭的巨頭，和電力巨頭合併，直接在產業鏈上縱向整合，而不用在行業內橫向整合（阻力相對較大），這樣一個方案，無疑是非常智慧的。6月初，神華和國電同時停牌，開始著手協調相關方案，歷經約三個月的時間後，正式披露合併計劃。

中國神電：只值一個漲停？

上周五，神華和國電復牌，當日一字漲停。而在今天，國電集合競價都沒上漲停，神華雖然開盤漲停，後來也被砸開。

這無疑是一個讓人非常驚訝的結果。別的不談，我們就看神華的H股（這段期間沒有停牌），期間漲幅也有20%。

如果我們再看一下相關品種的漲幅，比如龍源技術、長源電力、英力特等相關概念股，會發現普遍漲幅也有限。結合先前聯通復牌後的走勢（第二個漲停已經很勉強），我們不禁要問，為什麼國改概念（混改、合併等），並沒有受到市場大力追捧？

某些投資者或許會認為，這和當前的行情氛圍有關。我們先前做過一個相關統計，這裡呈現給大家。

·跑贏大盤的國改案例：南北車合併、中電投和國家核電合併（2015年牛市期間）、寶鋼和武鋼合併（2016年四季度，藍籌股階段性牛市）

·跑輸大盤的國改案例：包括五礦+中冶、中遠+中海、中材+中建材等等，都發生在2015年股災後的這兩年時間

所以我們看到，國改雖然題材好，但是非常需要市場環境配合。在牛市的時候，這個題材有爆發力（南北車合併時，發布公告後，10個交易日上漲近100%，遠遠跑贏大盤），而在震蕩市或者熊市的時候，這類題材的表現，只能說一般，並沒有很強的吸引力。

展望未來：買預期，賣新聞

炒國改這類題材，其實非常需要遵循題材股的一個炒作原則：買預期，賣新聞。

所謂買預期，就是說，消息還沒出來，但是各方對某些領域存在很強的預期。這種情況下，炒作是沒有極限的。

比如說今年年初，炒作混改題材，有兩條主線，一條是電信、航空、鐵路等壟斷領域，一條是軍工。而從實際漲幅來看，後者又遠遠強於前者，湧現出湖南天雁、太陽電纜等一批牛股。

其實這些小盤軍工概念股，真要說混改，根本輪不到。為何市場還是敢炒？就是因為，在只有預期、只有想像的情況下，你怎麼炒，都很難被證明是錯的。

但是，真的等消息出來後，這個時候大家就可以開始理性去算，改革的實際好處到底有多強。而一旦算清楚，也就意味著，你股價的上漲空間，一定是有限的。再加上前期也或多或少透支掉一定的漲幅，換句話說，消息真正落地後，就很難有明顯上漲機會。

因此，站在眼下這個節點，隨著聯通、「神電」的方案先後出台，我們認為，混改這個主題，熱點還會延續下去，不過一定要選好方向。具體而言，我們提出兩個思路。

第一個是鐵路。此前有消息稱，鐵總的混改計劃正在籌備，具體將會參考聯通方案，引入以互聯網巨頭為代表的社會資本。目前，市場對於以鐵龍物流為代表的鐵路運輸板塊，已經有比較充分的預期，但是對於鐵路建設、相關服務等領域，挖掘還不夠。我們認為，這裡面會有比較大的機會（就像聯通方案出來後，聯通不是漲幅最大的，相關供應商、合作夥伴才是）。

第二個是軍工。近期周邊局勢並不穩定，但是軍工股一直沒有什麼表現。根據以往的經驗，下半年軍工股必然有行情，所以這裡面就有很強的補漲預期。另一方面，軍工混改的預期也很強（主要是科研院所）。兩者疊加起來，建議大家重點也可以挖掘這裡面的機會。

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