中報優秀白酒領銜 2018繼續樂觀

本周板塊綜述：本周(08/27-09/02)上證指數上漲1.07%，深證成指上漲2.08%，食品飲料板塊上漲1.48%，在申萬28 個子行業中排名第18 位。子板塊中乳品漲幅最高，達2.25%，白酒中次高端表現搶眼，山西汾酒周漲幅達到12.1%。

核心組合表現：本周我們的核心組合上漲3.37%，跑贏上證綜指(1.07%)和食品飲料指數(1.48%)，具體標的表現如下：貴州茅台(0.44%)、瀘州老窖(2.41%)、五糧液(2.59%)、山西汾酒(12.09%)、沱牌捨得(10.00%)、水井坊(7.93%)、古井貢酒(0.04%)、廣澤股份(2.63%)、伊利股份(2.32%)、中炬高新(1.87%)、好想你(-0.38%)、恆順醋業(-1.32%)、安琪酵母(-0.12%)、承德露露(-0.32%)、涪陵榨菜(2.00%)。

核心板塊超預期為主，食品飲料中報整體表現優秀。中報披露告罄，食品飲料板塊業績整體兌現良好，核心推薦「提價板塊」白酒和調味品上半年營收和利潤增速優秀，2 季度甚至環比1 季度繼續改善;肉製品龍頭二季度環比改善，預計已度過周期低點，後續季度繼續轉好可期;乳製品龍頭Q2 收入增速超預期，環比改善十分明顯，驗證了乳業需求復甦，趨勢向好。我們認為Q3 白酒和調味品等仍可期待，2018 年春節較晚，對食品飲料構成季節性利好，白酒彈性會更突出，預判水井坊和沱牌是2018 年Q1 開門紅高增標的。

白酒方面，主要標的業績兌現較好，以「超預期」為主;3 季度中秋旺季銷售表現及4 季度估值切換可期。主要白酒標的中報超預期，Q2高端白酒整體營收增速30.17%，次高端43.23%，地產酒16.83%，分別為近年來最高水平。7 月以來對消費稅、公款消費自查、地方政府出台全面公務禁酒等利空消化較好，開始對白酒後續利好敏感。近期茅台「引導預期+放量」，批價有所鬆動，一方面有利於行業降噪，有利於行業持續發展;另一方面放量使三季報存超預期巨大可能性。次高端後續邏輯將繼續驗證，仍積極看好。山西汾酒，2 季度收入和利潤均好於預期，下半年不放鬆，增速仍高位可期，水井坊3 季度預計繼續保持高速增長，沱牌捨得增發核准正常情況下預計臨近。 3 季度迎來消費旺季，中秋國慶雙節、三季報披露等催化劑較多，板塊估值切換有望在三季報後臨近。

食品方面：龍頭業績向好，調味品整體表現優異。海天味業2 季度收入增長超預期，揭示調味品行業因提價和需求改善帶來的堅實行情，我們判斷行業向好趨勢有望在下半年延續。中炬高新半年報業績延續高增長態勢，同時草根調研反饋三季度開局良好，「天時地利人和俱備」，長期空間已打開;涪陵榨菜二季度受益提價及渠道補庫存因素收入、利潤增長大超市場預期，同時二股東減持靴子已在逐步落地，內生外延潛力俱佳，中期空間繼續看好;恆順醋業二季度環比改善預期兌現，最壞時刻已過，後續關注公司體制機制改革進程。啤酒方面重慶啤酒中報表現符合預期，產品結構升級的邊際影響仍高，後續將更加重視銷量考核，預計明年收入、銷量增長都將提速，整體盈利規模將穩步增長。

乳品行業底部探明而需求向好，龍頭伊利股份二季度超預期，趨勢投資價值突出。伊利股份收入環比改善，業績和估值雙升的戴維斯雙擊已經進行當中，正從配置價值向趨勢價值轉變，中期空間看好;肉製品龍頭雙匯發展二季度業績降幅收窄，已度過周期低點，三季度情況積極轉好，四季度有望迎來新局面。

建議核心組合：白酒(茅五瀘+汾酒沱牌水井坊)+中炬高新+安琪酵母+伊利股份+涪陵榨菜+恆順醋業。

風險提示：業績波動，預期過高，市場情緒變化。

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