IPO虛火：PE機構瘋了？為啥70倍市盈率都搶？原因竟是………
藝術家Sabine Liebchen作品
有鹿，有路，有祿，也有露......
隨著IPO一路綠燈，各路資金蜂擁而入。
投資市場人聲鼎沸，有如菜市場。
各類蘿蔔白菜紛紛漲價，破爛公司魚龍混雜，待價而沽。
投行老范注意到，有不少PE投資機構抱怨，只要沾上IPO概念的，動輒20、30、50倍的估值，一個叫的比一個高，70、100倍的估值也偶見報端。
這些PE機構紛紛大倒苦水：在二級市場低迷的背景下，前有高估值，後有上市就陰跌，投資倒掛導致投資機構沒有錢賺，日子難過。
事實真的如此嗎？
在嘮這個話題之前，投行老范首先要說一說一個概念：
企業的估值=凈利潤*市盈率
IPO申報的報告年度需要三年，我們按照時間期間來大概給出一個市盈率。
第一年、股改前的估值：10倍左右。
第二年、股改後的估值：13倍左右。
第三年、pre-ipo階段：15-20倍左右。
在這裡，我們給出一個標準的創業板企業的申報利潤來舉例：
第一年利潤：1500萬左右。
第二年利潤：2200萬左右。
第三年利潤：3300萬左右。
好了，到了估值階段了，我們來算一下，各個階段企業的市場估值：
第一年、股改前的估值：1.5億左右。
第二年、股改後的估值：2.8億左右。
第三年、 pre-ipo階段：4.9億到6.6億左右。
說完了正常的市場估值，再來說說在「虛火」旺盛的情況下，到底投資機構會不會虧呢？
我們手下來分析pre-IPO階段，看看到底高的倍數可以不至於虧。
我知道，企業上市後，其實分為幾個階段。
第一個階段是上市後衝動期，也就是新股上市漲停期，一般上市後的一個星期到一個月不等。
第二個階段是上市後蜜月期，也就是次新股上升期間，這個階段在衝動期後的半年到一年不等。
第三個階段是上市後審美疲勞期，這個是蜜月期之後，市場對該股票失去關注，漲跌更多體現公司價值。
之所以要說這個，是為了說明pre-ipo階段能接受的最大估值。
我們知道，目前A股首發市盈率一般都是23倍，所以，從靜態的角度說，PRE-IPO階段的市盈率如果超過23倍，就會出現估值「倒掛」情況。
但是，別忘了，還有一個上市衝動期，假設新股上市後有5天的「漲停期」，由於在短時間公司的凈利潤不會變，因此，倒推公司的市盈率可以達到:
23*（1+10%）^5=37。
因此，PRE-IPO能接受的最高市盈率是37倍。
不排除有些新股上市後，衝動期更長的，能接受的最高市盈率就更高了。
不過，我們知道，PE機構投資後，一般的情況下的限售期是一年，也就是一年之後才能賣掉股票變現，這個估值就顯得更為有實際意義了。
按照目前創業板的平均估值大概為70倍，中小板為35倍左右，主板為25倍左右。
如果從這個意義上來說，創業板的PRE-IPO階段的估值容忍度更高一些，投行老范認為，創業板PRE-IPO階段的估值在50倍左右，在一年後解禁不會虧損。
所以，PE的錢還是好賺的，只是不像以前那麼容易撿錢罷了。
投行老范親筆
於深圳至長沙高鐵上
晴 2017年9月5日
投行老范，頂級券商【投行總部】任職，專業從事IPO、併購投行工作。
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投行老范
IPO輔導專家
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