私募市場規模約10萬億元 券商轉型發展瓶頸猶存

展望未來，A股市場機構投資者佔比提升將是一個趨勢。通過PB業務拓展機構客戶，是券商優化客戶結構和收入結構的核心手段之一

PB業務服務模式目前仍處於探索階段，導致同業實務開展過程中，尺度有松有緊，不利於業務健康、穩定發展，有待監管層給予明確指引

越來越多的券商盯上了市場規模約10萬億元的私募這塊大蛋糕，但要切下這塊蛋糕，最直接的方式是依靠資產託管、外包為主的券商主經紀商業務（簡稱PB業務）。不過，在券商蜂擁PB業務的同時，也遭遇了來自行業內外的挑戰。其中，如何突破發展瓶頸，如何打造業務核心競爭力，成為各家券商發展PB業務面臨的難題。

券商轉型抓手

隨著管理規模的迅速擴大，私募已同公募、保險一起，成為我國證券投資市場的三大投資機構。私募基金管理規模從2014年底的2萬億元，增長至2017年7月底的9.95萬億元，短短兩年多的時間增長了近4倍。

在廣發證券同業與產品部總經理梁彥軍看來，私募基金行業自身的發展催生了大量金融服務需求，如託管外包、資金孵化、資本引介、投研支持、衍生品投資等。

此時，PB業務的興起，在滿足私募基金金融服務需求的同時，為券商帶來了新的利潤增長點。據了解，PB業務是指券商向私募基金等高端機構客戶提供集中託管清算、後台運營、投資研究、外包等一站式綜合金融服務的統稱。截至目前，獲得基金託管業務資格的券商有14家，包括國信證券、廣發證券、海通證券、國泰君安證券、恆泰證券、中泰證券、興業證券、中信證券、中信建投證券、中金公司、國金證券、招商證券、銀河證券和華泰證券。

發展PB業務還有利於改善券商的收入結構及客戶結構，關係到券商的持續發展能力。

梁彥軍表示，海外成熟市場的主流投資者是機構投資者，我國A股市場目前仍是以個人投資者佔主流的市場。展望未來，A股市場機構投資者佔比的提升將是一個趨勢。通過PB業務拓展機構客戶，是券商優化客戶結構和收入結構的核心手段之一。

「PB業務集合了券商多部門的業務職能，樹立以客戶為中心的業務理念，為券商業務轉型提供了一個良好契機。開展PB業務，可以使券商在不放棄傳統經紀業務根基的情況下，尋求新的經營方式，向著『一站式』金融服務方向邁進。」中泰證券金融市場部總經理陳華良表示。

發展瓶頸猶存

在經營規模和產品數量大幅增長後，券商發展PB業務風險點也日益凸顯，一些瓶頸和挑戰依然存在。

海通證券託管部相關負責人認為，目前國內PB業務並無統一的制度規範，各家券商的管理方式和發展策略也各有不同，基本上是以客戶需求為導向發展PB業務。由於風險控制口徑不一致導致PB業務發展不均衡，特別是展業中客戶的個性化需求與合規風險存在衝突。

興業證券相關負責人表示，行業監管政策有待進一步釐清。PB業務的服務模式目前整體上仍處於探索階段，因而在同業實務具體開展過程中，尺度有松有緊，不利於業務健康、穩定發展，有待監管層進一步給予明確指引。

當前，行業內PB業務競爭激烈，如果券商沒有形成一定的業務優勢，很容易陷入價格戰。同業間同質化業務導致的價格惡性競爭，以及不同監管體系下的套利風險都為券商的PB業務發展帶來了挑戰。

興業證券認為，服務同質化導致價格戰日趨激烈，市場化的競爭不可避免，但應倡導合理的價格競爭，且在效率、專業、IT等方面提供支持。

私募基金行業全面監管和從嚴監管，對券商私募基金服務提出了更高的要求。國信證券資產託管部相關負責人認為，監管政策收緊，如何助力私募機構規範發展，也是PB業務面臨的挑戰。

與此同時，交易系統也存在一定技術瓶頸。在恆泰證券副總裁劉全勝看來，傳統PB交易系統能提供的交易功能非常有限，尤其在自動化、程序化和智能化方面，系統功能與用戶需求之間存在較大差異，各券商只能研發專屬的交易系統來滿足客戶需求，但券商在軟體開發上又不具備開發優勢，造成行業資源浪費的同時，又增加了行業內的交易壁壘。

此外，機構客戶、優質客戶體量仍較小，以及成本投入較大也在一定程度上制約了PB業務發展。「國內機構客戶的參與度一直較低，例如融資融券的客戶群體大部分還是自然人客戶。已參與到PB業務中的機構客戶也存在良莠不齊的情況，增加了券商的鑒別難度。有些券商為了招攬客戶，採取了降低門檻的措施，這加大了市場風險及業務風險。」陳華良說。

打造核心競爭力

隨著湧入者越來越多，行業競爭逐步激烈。券商該如何打造PB業務的核心競爭力？

首先，券商應提供個性化、專屬定製服務。劉全勝認為，對於中小券商而言，由於缺少平台資源，因而要打造自己的核心競爭力必須提供差異化個性化服務，集中力量做好一兩個點的精準服務，爭取在某一方面佔據行業相對優勢甚至是領導地位，不能盲目追求全業務鏈服務。

比如，廣發證券就針對私募基金髮展過程中的各個階段，提供初創期、成長期、發展期、成熟期等全生命周期綜合服務。在全生命周期的服務框架下，在服務大量私募客戶的過程中，廣發證券對這些個性化需求不斷深入研究，積累了豐富的業務經驗、業務模式，為私募基金提供有別於市場上一般服務的專屬定製服務。

其次，提升專業化水平。「隨著國內金融產品線日趨豐富，投資標的逐漸增多，交易機制、清算交收等模式越來越複雜，這就對資產託管、估值清算交收等後台系統的要求越來越高，勢必要有大量的硬體和人才投入，專業性將越來越強，相關專業化分工也將對行業的後來者形成壁壘。」國信證券資產託管部相關負責人表示。

再次，提升系統交易功能及交易速度。隨著私募基金投資策略日益豐富和複雜，投資管理人對券商PB系統交易功能及交易速度的要求也越來越高。梁彥軍介紹，廣發證券專為私募機構打造了全內存極速交易系統，採用先進的內存處理技術，抵近交易所部署，集成極速行情、籃子交易、鍵盤快捷交易、批量追撤補單、期現自動對沖、一鍵清調倉等功能，無縫對接託管、估值、績效分析系統，並可根據投資團隊需求量身定製專屬交易界面，為私募機構打造策略開發、回測、演算法交易執行、投後績效分析一站式交易解決方案。

「此外，還應注重團隊人才的培養。PB業務是創新型業務，包含眾多環節，團隊中的每一分子不應僅僅局限於自己的崗位職責，還應了解業務整個流程。人才團隊也應隨著業務增長相應地增加。」陳華良補充說。（經濟日報·中國經濟網記者 溫濟聰）

( 編輯：佟亮 )

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