人民幣升值背後的邏輯，美元開始剪羊毛了嗎？

騰訊財經特約評論員 肖磊（財經專欄作家 黃金外匯分析師）

今年五月以來，人民幣匯率持續升值，給諸多投資者帶來了困擾，首先是很多投資者年初著急換來的美元，不僅遭到了貶值，而且也損失了人民幣投資理財產品較高的收益率。其次是人民幣升值到底是什麼原因，沒有搞清楚，未來怎麼辦，也很茫然。

實際上這一輪人民幣的升值，並不複雜。如果仔細去看，此輪人民幣的升值，主要是在五月份之後。那麼五月份發生了什麼事情呢？

要理解美元，首先要知道美元指數，各類貨幣對美元的走勢，跟美元指數有很大關係，而美元指數裡面，歐元權重佔了接近58%。今年五月初，令全球窒息的法國大選，極右翼代表勒龐落選，法國大選並沒有飛出黑天鵝，市場情緒開始轉變，歐元兌美元跳空式上漲。截止目前，歐元兌美元已經上漲了14%，相比之下，人民幣兌美元、日元兌美元、英鎊兌美元，升值幅度都差不多在6%左右。也就是說，人民幣這一輪升值，並不能說明是中國採取了什麼更有效的措施，而是全球整個市場預期的完全扭轉，更多的是被歐元上漲所帶動的非美貨幣的群體效應。

目前來說，人民幣的升值已經不簡單的看作為歐元的帶動效應，市場預期開始轉變，從結售匯逆差收窄方面就能看出來，今年上半年銀行結售匯累計逆差938億美元，比2016年同期1738億美元的逆差規模大幅收窄。7月外匯占款減少46億元，降幅較6月的343.15億元大幅收窄。從這個角度講，這一輪升值之後，目前出現的對人民幣升值的預期，可能已經轉變為一種主動的情緒效應，更多的企業和個人開始拋售美元來囤積人民幣，這對於未來匯率走勢會帶來很大的影響。

今年前七個月，出口市場只增長了14%，但進口增長了24%，服務貿易逆差繼續拉大。剛剛公布的8月份外貿數據顯示，上個月出口僅增長了6.9%，而進口增長14.4%，貿易順差收窄了14%。人民幣升值給出口帶來的壓力顯而易見，如果按照中國出口市場平均5%的利潤率來看，匯率的上漲，已經吃掉了出口企業全部的利潤，如果未來匯率依然持續升值的話，針對出口市場的匯率問題，將變得非常棘手。

其他經濟體是怎麼應對美元貶值以及本幣升值的呢？實際上歐盟委員會在9月1日刊發的官方公告稱，歐盟已經將玉米、高粱和黑麥進口關稅調高到每噸10.95歐元(之前是5.16歐元/噸)，幾乎提高了一倍。歐盟明確表示，進口關稅上調的原因在於，美元匯率走軟，美國玉米價格下跌。

美元到底怎麼回事呢？

其實美國從來就是按照自己的利益來調整關於美元戰略的，尤其是特朗普上台後，要以美國利益為重。美國利益主要是指經濟利益，在政治和軍事上面沒有人能佔美國便宜，那麼經濟利益，美國主要是通過匯率來實現的。

早在1971年，美國加州大學經濟學教授羅伯特.溫特勞布就在美國參議院的聽證會上說：「只要其他國家將其匯率釘住美元，將來就會出現國際收支問題，不是這個就是那個——過去是美元荒，現在是美元過剩，沒人知道是哪一個。但那是他們的問題，不是我們的。讓他們去解決。」兩個月後的8月15日，美國總統尼克松在財長約翰.康納利的建議下。根據財政部副部長保羅.沃爾克的方案，關閉了黃金兌換窗口，布雷頓森林體系終結，相當於美國對全球直接違約，不再承諾美元固定兌換黃金，美元開始大幅貶值。參與該體系的西方大國，無奈、震驚、不滿，康納利在隨後的十國集團會議上對那些財經官員說，「美元是我們的貨幣，但卻是你們的難題」。溫特勞布教授的話因此傳遍世界。

這就是美元，如果我們不能從戰略上對美元進行一個很好的解析和應對，美元匯率波動給中國經濟造成的壓力，將是長期而不可忽視的。至於接下來的匯率走勢，已經對全球資產帶來的衝擊，還要進一步觀察，後續會有詳細分析。

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