招商銀行：對招行負面報道的回應，事實勝於雄辯

我們需要說明的是:

一、上半年,招行資產管理產品的特點。

(1)私行資產規模增加,個人理財規模大幅下降,凈值型理財產品佔比75%。

(2)上半年理財餘額2.13萬億,較16年年末減少10%,而其中:私人銀行客戶資產規模1.79萬億,同比增長8.08%,佔全部理財業務資金餘額的84%;其他類理財產品餘額只有3000億,較去年末大幅下降近5000億。另外,凈值型產品餘額1.6萬億,較上年末增長2.22%,佔比75.72%,較上年末提高9.37%。

二、招行理財產品的風險低於可比同業。

(1)從結構來看,理財產品的風險主要來自私人銀行客戶的產品。招行的個人理財產品收益率低於同業,風險低;而私人銀行客戶資產投向不受限制和約束,其可以配置權益資產和非標資產,在2級市場持續回暖的情況下,私人銀行客戶資產風險自然下降;另外,私行客戶的風險承受能力強,私行代客理財,即使有風險,也是由私人銀行客戶自己承擔,不會轉嫁給銀行。

(2)自然其文中提到「招行理財產品風險敞口過大,可能帶來4000億不良」,基本上純屬虛構。

三、招行業務已經進入良性循環中。

(1)NIM企穩回升,不良雙降,業績增速回升,ROE回升,自身有內在的盈利能力。

(2)至於安邦資產持有其10%的股份,安邦無論作為股東還是客戶,都不影響到招行的盈利。安邦資產從2013年開始持有招行股份,從大宗交易持續增加持股比例,持股份額一度提高到10%,其屬於財務投資,招行分紅收益以及投資價差收益已經讓安邦賺到豐厚收益。作為客戶,安邦沒有特殊性,在財務上依然按照內部規定執行。

(3)我們相信,安邦事件不會對招行盈利和股價構成任何衝擊,因為其基本面進入良性循環中,這是其盈利和股價的核心驅動因素。

四、發行350億優先股主要是為綜合化經營作資本儲備。

半年度,招行的核心一級資本充足率12.42%,環比回升2個bp,而且其始終在貫徹輕資本的戰略,在信貸資產規模擴張,而其資本充足率卻在持續回升,沒有下降。一級資本充足率也為12.42%,因為沒有優先股,其同核心一級。本年4月其公布境內外發行350億優先股,管理層觀點是:招行不缺資本,發行優先股主要是為了優化資本結構,同時為了未來的綜合化戰略落實和實施籌集資本金。優先股發現主要是補充一級資本,而不是為了緩解資金面壓力。

五、招行可以有較高的估值溢價。

招行ROE19.11%,全年可能達到20%,未來將繼續回升,高ROE,再加上基本面優勢,資產管理和金融科技方面優勢,其可以給出較高的PB,按照DDM第三階段估值法,招行可以享受比較高的估值溢價,PB可以超過1.6倍。

六、未來幾年招行營業收入有望提高到10%左右。

因為隨著NIM回升,利息凈收入增速提高;而且金融去槓桿結束後,非息收入有望實現正增長,營收實現10%以上增長,自然可以給出10倍以上的PE。另外,目前,零售貸款佔比達到48%,行業內最高,零售利潤占營業收入比重達到51%,零售利潤貢獻佔比超過50%以上,其風險結構就已經變化,其估值可逐步從PB估值切換到PE估值,可以享受比較高PE估值溢價。我們給予17年11倍PE,第三目標價32元

七、中報季:其比價效應依然高。

1、中報業績公告過半,資產質量改善是所有銀行在利息和非息收入較弱增長的情況下,依然確保凈利潤正增長的主要原因。行業資產資量改善,又恰逢NIM企穩回升,下半年,行業業績增速也將持續回升。

2、招行的性價比優勢又在哪裡。

其一、業績遙遙領先。

(1)凈利潤保持兩位數業績增長,僅低於寧波、南京;

(2)NIM單季環比回升,利息凈收入正增長;

(3)負債端綜合負債成本率只有1.69%,行業內最低;

(4)資產端綜合收益率4.92%,較年初回升0.92%。

其二、不良率持續下降,資產質量持續好轉。

(1)不良餘額下降7個億;

(2)不良生成率只有0.55%,環比下降120個bp;

(3)撥備覆蓋率較年初回升45%,達到250%,撥備充分,抗風險能力強;

其三、業務優勢:

(1)體系化的零售銀行業務優勢遙遙領先,成本已經在多年經營後持續被攤薄;

(2)金融科技領先優勢將繼續降低其成本收入比,也將提升ROE,提升估值。

其四、業務轉型。

對公業務也開始發力,針對2000家戰略客戶,聚焦而不分散的提供金融服務。

八、第三目標價:32元,11倍PE。

我們是市場上最堅定推薦招行的賣方,年初至今招行已上漲約60%,我們給予目標價32元,對應PE11倍。

招行可率先從PB估值切換到PE估值:招行不良率已環比下降且趨勢成立,市場對資產質量的關注會較少,對PB估值的關注也會減少;招行今年的業績增速預計為15%,以後幾年會環比回升,市場會更多關注招行成長性,因此更多地關注PE。

九、招行股價未來繼續上漲主要有三個催化劑:

基本面逐季改善,行業龍頭地位確立。半年報顯示招行基本面好於一季報,息差環比回升、不良率下降、業績增速環比提升、ROE回升,我們認為三季報很可能好於二季報、四季報告比三季報還好。

招行貸款佔總資產比重55%,全行業最高,在貸款利率回升周期中受益最明顯。

招行PE僅有9倍,而富國銀行為13.8倍;招行業績平均增速15%,而股份制銀行平均增速7%左右。招行理應有估值溢價,但目前估值溢價僅有36%,還有繼續抬升的空間。

十、盈利預測。

我們預計招行17/18凈利潤同比增長15%/16%,EPS為2.84/3.28元,對應17/18年PE為9.1倍/7.8倍;PB為1.5倍/1.3倍。維持買入評級,繼續首推。

轉載自:中國網

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