同樣的低估值房企，它只有萬科的十分之一！

在全國眾多房企中，一家以「駱駝」作為圖騰的民營企業，以獨特的企業文化和穩定的驕人業績，連續9年位列中國房地產行業前20名，它就是千億房企——新城控股。

一、中報業績快速增長，銷售大幅增加

2017年上半年，公司實現營業收入人民幣113.28億元，較2016年上半年的人民幣90.72億元上升14.00%；實現凈利潤11.46億元，較去年同期升高33.66%，實現歸母凈利潤9.79億元，同比上升36.54%。凈利潤增速同比大幅超過營收增速主要歸因於銷售毛利率從去年同期的25.99%大幅提升至36.23%。

2017年上半年銷售金額490.87億元，同比增長75%；其中，銷售面積354.89萬平方米，同比增長32%；銷售均價13832元/平方米，同比上漲33%。權益銷售金額320.8億，購買商品、提供勞務收到的現金227.2億。

二、毛利率提升，凈利潤率保持較高水平

報告期內，新城控股地產結算毛利率大幅上升至34.84%，較2016年全年上升7.7個百分點，一方面是公司銷售結算均價的同步上升，全口徑結算均價在首次突破10000元/平米，另一方面是本期結算項目大部分集中在長三角，特別是如杭州、南京、上海等毛利率較高的城市。隨著公司銷售均價的繼續上揚，未來將帶動結算均價同步上升，同時考慮到預收賬款的區域分布結構，我們預計公司未來結算毛利率將保持相對較高的水平。

除了毛利率的大幅上升，公司在成本控制方面的努力也卓有成效，報告期內，公司合同銷售金額口徑的銷售費用率進一步降低至1%，而管理費用率也維持在2%的低位水平。報告期內結算項目中公司自身佔比權益較高，因而少數股東損益佔比較低。得益於報告期內公司結算毛利率回升、成本控制良好、少數股東損益佔比較低，報告期內，公司歸母凈利潤率維持在10%的水平。

三、積極擴充土儲，融資渠道暢通

公司繼續保持十分積極的土地投資力度，合計獲取土地儲備資源建面949萬平米，是同期銷售面積355萬平米的267%，拓展力度進一步超過去年全年的高位水平，體現了公司擴張雄心。土地投資價款總計362億元，占同期銷售金額491億元的74%，繼續保持高位。

公司全國化布局更進一步：一方面是逐步下沉至長三角地區（公司大本營）的有潛力的三四線城市。公司目前在建項目總建面1941萬方（+102%），待開發項目建面2458萬方（+189%）。公司上半年中期票據、PPN各45億元獲准註冊。截至期末，公司完成三期中票45億元發行，綜合票息5.62%；一期PPN發行20億，綜合票息6.3%。

8月8日，公司以12倍超額認購完成了2億美元、5年期高級美元債券的發行，票面利率鎖定在5%，在境外資本市場實現首秀，並拔得A股民營地產企業美元債頭籌。公司在手貨幣資金202億元，較2016年年末大幅增加68億元，短期有息負債餘額143億元，現金覆蓋率達141%。

四、商業地產飛速發展，租金收入不斷提升

公司期末投資性物業賬面餘額172.5億（+27.6%），其中公允價值增加1.79億（貢獻H1非經常性損益凈額1.6億），其餘為新增項目所致。報告期內公司桐鄉、衢州2座吾悅廣場開業。目前在運營吾悅品牌綜合體13座，已開業面積85.87萬方（+102%），日均客流量4.34萬人/日（+29%），出租率97.07%，上半年租金及管理費收入3.44億。

公司目前吾悅綜合體總建面體量以50萬方為主，其中8-10萬方用於自持，其餘部分的銷售現金流用於覆蓋自持部分沉澱成本。2016年，項目平均EBITDA回報率達到8%-9%左右。截至報告期末，公司在建及擬建吾悅廣場達33座，可租面積將達到236萬方。

隨著商業地產的快速發展，新城控股租金收入將快速提升，一方面增加對公司凈利潤，也對公司估值提升有很多促進作用。建議選擇合適時機買入並中長線持有。

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