「垃圾級」系誤讀

文：黃一帆、蔡越坤

「交行被穆迪下調至垃圾級」被證明是一場烏龍。9月8日下午，穆迪銀行分析師、「交行報告」作者萬穎對經濟觀察報獨家回應表示，此前媒體在理解上存在誤區。「基礎信用評估(BCA)和交易對手風險評估這兩個都不是評級，而是評級要素，非最後評級級別。」

萬穎表示，交行長期/短期存款評級還是一個相對來說比較高的投資級別。

9月7日，國際評級公司穆迪將交行的長期/短期存款評級（等同於主體評級）從A2下調至A3；將該行的基礎信用評估從baa3下調至ba1；還將其交易對手風險評估從A2下調至A3。有媒體稱，穆迪將交行基礎信用評級從投資級跌入「垃圾級」，該事引發社會關切。

交行相關負責人告訴經濟觀察報，此次穆迪下調交行評級是過於關注個別指標的表現，存在一定的片面性。該負責人強調，即使穆迪下調了交行的評級，交行A3的長期評級無論是在中資銀行還是在全球銀行範圍內依然處於相對較高的水平。

穆迪：「垃圾級」誤解源於概念混淆

9月7日，穆迪發布評級報告稱，下調了交行存款、基礎信用評估和交易對手風險評估三項評級。具體為，將交通銀行的長期/短期存款評級從 A2/P-1下調至A3/P-2，基礎信用評估調整後從baa3下調至ba1，交易對手風險評估從A2（cr）/P-1（cr）下調至A3（cr）/P-2（cr）。

該評級行動結束了穆迪於5月24日開始的對交行評級的下調複評，此次複評的原因是交行近年來對批發資金的依賴度增加以及盈利能力下降。

萬穎表示，「對一個銀行的評級會持續觀察。具體交行的評級變化，從今年5月份放在複審可能下調的名單里，主要原因是交行近年來對批發資金的依賴度增加以及盈利能力下降。我們在複評之後雖然看到了這兩項指標有所企穩，但尚未改善至足夠的水平維持交行原有的評級。按照複評90天上個月應該結束複評，但是我們將複評時間推遲至九月份，等到交行半年報公布後才確定最後評級結果。」

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「垃圾是一個誤解，需要澄清」，穆迪銀行的分析師萬穎表示。

事實上，「垃圾級」一說主要是截取了穆迪對其中一項「基礎信用評估」指標的下調結果做出的推斷，混淆了評級要素和評級結果二者的概念。

實際上，影響交行本次存款評級下調的最主要原因是BCA以及其餘的交易對手評估下調，「兩者均非評級，而是評級要素，非最後評級級別。」

據銀行相關人士介紹，一般而言，長期評級和短期評級比較重要，而一般評級對發債並無影響。

萬穎表示，基礎信用評估只是做存款評級或長期債券評級時的評級要素。「基礎信用評估(BCA)不是評級，而是評級要素，非最後評級級別。基礎信用評估是做存款評級或者說長期債券評級時的第一步，是在沒有任何外部支持情況下，銀行的違約的可能性如何；第二步，在這個基礎上，穆迪會考慮外部支持，包括關聯公司支持和政府支持得到最後的存款評級或者長期債項評級等，才是最後的評級級別。」

萬穎強調：「交行的級別是在A3，工、中、建在A1，農行在A2，交行在A3。要到ba1及以下才是非投資級別。有一些媒體將『基礎信用評估』搞混淆了，這個不是評級，只是一個評級的要素。最後的評級結果是A3，仍是投資級別。」

雖然是虛驚一場，但交行市場資金佔有形資產的比例等指標確實在上升。

穆迪指出，交行資金來源相對弱於其他國有銀行，在市場資金成本上升的環境下，該行盈利能力承壓。儘管，交行2017年上半年的市場資金比例有所企穩，但其對此類資金的依賴度仍相對較高。此外，儘管其盈利能力按季環比企穩，但穩定在與一年前相比較低的水平。

另外，交行存款實力相對弱於其他國有銀行，並且在競爭更激烈的沿海地區的業務佔比較高。市場資金佔有形資產的比例從2015年底的26%上升至2017年6月底的34%。儘管這一上升部分來源於中國人民銀行的中期借貸便利，但即使不包括央行融資，交行的市場資金水平與其他國有銀行相比仍相對較高。

但由於資金來源較弱而資金成本上升，交行的盈利能力承壓。2017年上半年，交行付息負債的平均成本同比上升10個基點，其他國有銀行的這一指標下降。該行2017年上半年年化總資產回報率為0.91%，同比下降9個基點。

不過，穆迪同時也表示，在交行的融資情況與盈利能力發生改善時，會重新考慮調升其評級。具體要求為交行的批發融資對有形資產的佔比降到25%以下；資產收益率提升到1%以上；資產質量、資本和流動性狀況均保持穩定。另外，中國的宏觀經濟狀況以及銀行業的整體經營環境也是穆迪考量評級的重要因素，經濟槓桿率的增長得到抑制，以及中國的影子銀行風險得到控制等，都有利於評級機構對公司的展望。

交行相關負責人對評級下調一事回應稱：「公司2017年上半年各項經營指標穩健，利潤增長也好於預期。此次穆迪下調交行評級是過於關注個別指標的表現，存在一定的片面性。」

專家：穆迪過分悲觀

穆迪表示，本次調整交行評級對其他銀行沒有直接影響，目前國內銀行多數展望為穩定。

今年上半年，穆迪曾對國內11家中資銀行，包括5大國有銀行和6家全國性股份制商業銀行（股份制銀行）做評級報告。萬穎表示，一般來說意味著穆迪在未來12-18個月內動態級別可能性較小。

萬穎稱，對國內銀行業信用評級指標會關注5個財務指標加外部支持。分別是償債能力、資產質量、資本充足率，盈利能力、市場資金除以有形資產的比例、流動資源。

流動資源多的話，對風險是抵補，比如現金、央行存款同業資金。股份制銀行中，穆迪除光大銀行的展望為負面外，招商銀行、中信銀行股份、上海浦東發展銀行、平安銀行股份和浙商銀行股份有限公司的展望均維持穩定。

但與此同時，穆迪所給出的包括中國工商銀行、中國建設銀行、中國銀行、中國農業銀行以及交通銀行在內的五大國有銀行展望都為負面。

穆迪認為，11家受評上市中資銀行的2016年業績顯示受評資產質量沒有明顯趨弱，但經濟增長的放緩仍令盈利能力承壓。總體而言，銀行的資本和流動性保持穩定，但中小銀行的資產增長更迅速，因而資本和流動性轉弱。

有趣的是，9月4日，穆迪對郵儲銀行予以A2的長期本外幣存款評級、P-1的短期本外幣存款評級、baa3的基礎信用評估（BCA）和調整後的BCA、A2（cr）/P-1（cr）的交易對手風險評估，上述評級展望為正面。由此，郵儲銀行成為中資大型銀行中唯一一家被穆迪展望為正面的銀行。

對於有關評級機構對銀行評估和展望的差異，中金所研究院首席經濟學家趙慶明認為：「看待一家銀行，更應該看它的風險防控能力以及盈利的穩定性。銀行之間很多情況下，無法直接對比」。

推及交行評級下調一事他也表示，「表面看，穆迪的論據非常充足，但實際上仍然過分悲觀了，最重要的是沒有考慮到交行相對於其他四家大行一直以來存在市場定位不同的因素，交行更側重於批發性業務。此外，也沒有充分解釋交行在資產業務定價上的能力。」

因為每家金融機構的市場定位競爭策略等不同，必須充分考慮每家銀行各自的特長以及市場定位，因此趙慶明認為，穆迪按照這一邏輯，下一步有可能會對其他金融機構重新調級。「我個人認為，在對銀行評級時應該更主要的考慮風控能力、成長性、穩定性以及不良資產情況。」

作者：黃一帆、蔡越坤（本報記者胡群、實習生林淙對本文亦有貢獻）

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