巴曙松：H股全流通試點對香港市場影響幾何？
近日，證監會宣布開展H股上市公司全流通試點。證監會發言人表示，將堅持積極穩妥、循序漸進的原則，以成熟一家、推出一家的方式，有序推進，試點不超過3家。 全流通試點堅持市場化原則，在滿足市場條件的原則下，可自主協商有利於公司發展的流通方案。那麼H股全流通試點，將對香港市場產生哪些影響?請看巴曙松教授帶來的解讀：
關於H股上市公司全流通的問題，內地和香港的監管機構和交易所已經研究了相當長的時間，應該說準備的已經比較充分了。中國證監會宣布正式開展H股上市公司全流通試點，意味著相關的制度準備工作已經就緒。至於這一全流通改革對市場有什麼影響，作為一名研究人員，談一點個人看法，不代表任何機構的意見。
H股概念和全流通的方式：
所謂H股，是經中國證監會批准，註冊在內地，在香港市場上市，供境外投資者認購和交易的股票。而該企業在中國內地發行的其它股票，如未能在內地股市上市流通，一般只能在內地法人或自然人、合格國外機構投資者或戰略投資者之間轉讓。H股全流通，一般是指在香港上市的內地企業所持有的法人股及國有股等內資股，轉化為H股交易流通。最早也是目前唯一的H股全流通案例是2005年10月建設銀行以H股全流通的方式在香港上市。
H股全流通的推出經過了一系列政策的周密準備：
按照2017年6月底新一輪《內地與香港關於建立更緊密經貿關係安排》(CEPA)下的《投資協議》及《經濟技術合作協議服務貿易協議簽署》，在金融合作領域的一個重點，就是推動H股全流通，此外，2017 年 7 月，中國人民銀行《2017 中國金融穩定報告》也提出，將拓寬境內企 業境外上市融資渠道，推進境外上市企業審批準備案制改革和 H 股全流通試點。2017年12月29日中國證監會正式表示, 將會開展H股全流通試點，堅持積極穩妥、循序漸進的原則, 以成熟一家、推出一家的方式, 有序推進H股全流通, 第一批試點企業不會超過三家。
H股全流通的可能影響：
H股全流通對已上市H股企業改革、國家金融戰略實施、香港市場發展均有明顯正面意義。
對於已通過H股上市的企業，H股全流通解決了內資股股東與H股同股同權，卻不同利的問題。內資股在H股全流通條件下擁有了處置、流轉和抵押的基礎，賦予了內資股股東變現資產價值的機會，如果配套相應的公司治理機制改革，可明顯改善公司治理和增強管理層激勵。同時，也方便解決H股企業由於大股東增持股份，出現的H股流動性不足的問題。
相對紅籌模式，H股模式省去了資本出境和海外架構搭設的環節，因此，對於尋求海外上市的企業，H股全流通安排可便利其通過H股渠道進行海外籌資，有利於提升市場發現股權內在價值的能力。
實現H股全流通，將提高大股東在全流通下改善上市公司利潤的動力，也由於高管激勵等措施能夠更方便的實施，公司治理結構可以得到不斷完善，帶來上市公司質量的提高，從而提高H股的投資價值。
對於國家金融戰略而言，存量H股企業以國企為主，H股全流通增強了國有股權價值、國有資本的處置空間，提高了內資股的流通性，為國企混改提供了新的平台和吸引海外資本的機遇。本次政策特別針對符合國家戰略方向的優質企業，將優先選擇所屬行業符合創新、協調、綠色、開放、共享的發展理念，符合國家產業政策發展方向，契合服務實體經濟和支持「一帶一路」建設等國家戰略，且具有一定代表性的優質企業進行H股全流通的試點，將有利於吸引「一帶一路」等企業利用香港市場上市，提高中國資本市場與國際市場的連通性，推動國際金融市場更好的為實體經濟走出去服務。
對香港而言，目前H股上市公司數量已達250家。截至2017年三季末，H股總市值6.20萬億港幣，佔香港主板總市值的19.91%。其中有152家H股上市公司存在非流通股，合計規模5807.5億股，占其發行總股份的比例達70.4%。在2017年H股上市的11家內地企業中，除國泰君安外，其餘10家上市公司均存在非流通股情況，且非流通股佔比均在60%以上。其中，眾安在線的非流通股佔比達68%。全流通將有助於增加相關股份的流通性和市場參與度，豐富在港上市中資企業的數量和參與度，從而進一步增強香港作為支持中國企業走出去的金融樞紐地位。
香港市場是一個機構投資者佔主導的、開放式的國際金融市場。國際投資者在對香港的上市公司進行估值時，通常主要考慮的是公司本身的基本面，如盈利能力，是否全流通並不是其考慮的重要因素。例如，中國建設銀行是全流通的，但是中國建設銀行在香港的估值與其它銀行股在同一水準，可見國際投資者更加關注的是公司的基本面，這一點與國內此前推動的股權分置改革有根本的不同。H股全流通對香港市場帶來的積極影響是市場流動性的穩步增長。對提升香港市場的交易量、以及市場的深度和廣度更有積極的推動作用。
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