投行變局 合規趨嚴倒逼「大投行」模式

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《中國經營報》記者 羅輯

「如果他（她）是做債券承銷的，請關愛他（她）。如果他（她）是做併購重組再融資的，請更加關愛他（她）。」2017年這條來自投行朋友圈的「友情建議」曾一度被刷屏轉發。

在經歷2016年的極端行情後，2017年股債市場進入了修復期，整體低位平穩運行。與此同時，監管也延續了2016年的收緊態勢，2017年也因此被稱為「最強監管年」。在股債市場整體承壓的形勢下，券商投行部門也較往年有了不同的調整和應對之策。同時，在強監管環境下，改組架構、合規介入加深等投行部門也順勢而動。

一位不願具名的市場業內人士也提及，「證券公司以業績主導、激勵優先的投行模式曾經對於風控部門未太過重視，但2017年以來，合規影響逐步加大。像中信證券式的大投行模式，近年再度被不少中型券商提上日程。」

整體收入下降

2017年股債整體市場環境並不理想。

「債券業務方面，隨著資金面收緊利率上行，2017年券商整體承銷規模呈下降態勢。股權業務方面，併購、再融資新規落地持續產生影響，增發募資規模萎縮。同時，雖然IPO速度加快，但審核從嚴。」招商證券投資銀行總部總經理謝繼軍總結2017年券商投行整體所面臨的市場環境時說道。

Wind數據顯示，2017年1~11月納入統計的全市場100餘家券商投行股債業務承銷總計募集資金較2016年同期下降23.92%，其中金融債、企業債、公司債合併口徑募集資金較2016年下降38.76%。股權方面，增發（全口徑）下降33.6%，首發較2016年增長41.3%。此外，可轉債方面增長128.76%。

這樣的市場環境，對於券商投行有一定壓力。「整體看，2017年券商投行業務金額或較2016年同比下降三成左右。」華英證券結構融資部總經理袁彬進一步提及。

「受新規落地的影響，併購、定增業務量、業務規模下降，不過因加快解決IPO堰塞湖問題，預計IPO收入同比增加額可以彌補併購定增收入的減少。」袁彬提及。愛建證券非銀分析師劉孫亮也持此觀點，他認為2017年IPO業務的爆發是平衡再融資規模縮水的關鍵。

國金證券相關負責人對2017年IPO情況給出進一步分析，「一方面監管部門加快審核進度，減少存量，平均每周7~10家企業上會成為常態，另一方面提高審核標準，IPO審核通過率從前兩年的90%左右下降到約78%，尤其是10月份新一屆發審委上任以來，通過率進一步降低。」這意味著，2017年能夠取得相對較好業績的券商投行，不僅需要IPO儲備量較多，項目質量也應較好。

此外，在新三板業務方面，上述國金證券負責人提及，「由於其融資功能不強，加上股轉公司審核從嚴，掛牌企業數量大幅下降。2016年當年每月新增掛牌企業4800多家，2017年1~11月新增掛牌企業數下降到1460家。因此，雖然IPO業務因為審核速度加快，部分券商取得較好業績，但是其他方面業務，大多數券商的投行業績都出現下滑。」

不過，袁彬提出，「業務結構平衡、IPO項目儲備較多，在2016年作出相應預判並調整的券商，或展現出更好的抗風險能力。」

對此，謝繼軍提及，對於長期穩定的投行團隊而言，其在前期準確預判下，具有自發的「內生調節機制」，「在市場化的靈活機制下，及時對業務環境作出相應調整，2017年公司投行業務並沒有進行收縮。同時，公司投行較好地完成了如有剛性時間要求的招行優先股等等案例。」

合規風控從嚴

2017年新年伊始券商就展開了投行自查，強監管年就此開幕。

「2017年年初對投行業務開展關於『自查自糾、規整規範』專項活動，要求各家證券公司對2015年和2016年完成的全部非保薦投行類業務進行全面自查，並於自查後，組織派出機構對券商實施現場檢查。」國金證券上述負責人對2017年的監管環境提及，「證監會對券商的合規風控管理提出更嚴格的要求」。

在此背景下，謝繼軍提及，「監管從嚴是穩定、明確的趨勢，未來合規風控對投行的介入加深是必然且剛性的要求。無論是改組架構還是從嚴管理都是大勢所趨。」

西部證券固收負責人從券商組織架構及內控角度告訴《中國經營報》記者，「債券方面也有相應的文件落地，其中，按照分類評級結果將公司債券主承銷賦予單獨的准入資格，實質上是與證券公司全面風控、業務發展相掛鉤，必然使證券公司領導、風控以及相關業務部門均參與到債券業務流程之中，更加通盤的考慮、維護該業務，從而改變之前單純由相關業務部門自行管理、發展的局面；與此同時，隨著對於公司債券承銷業務的全面加強監管，證券公司需要建立公司內統一的、較高水準的債券業務標準。」

實際上，在市場環境和監管環境交織的情況，2017年不少處於轉型中的券商對於投行提出了更高的要求。

此外，在投行架構上，去年中信證券新三板團隊轉區域投行的影響還在發酵，隨著新三板流動性進一步減弱，不少券商的新三板團隊面臨調整。上述業內人士認為，在股債業務市場處於底部過渡期的同時，券商投行的業績將充分顯示其發展布局。「過去，一些投行以IPO突圍，一些專註固收，一些布局新三板，這些戰略將在弱市中更加突出地展現出來。」

內生調節應對

對於2018年，券商認為整體市場環境、監管要求或將延續2017年的情況，其中此前債市爆發所淤積的壓力在2018年還將進一步釋放，同時，IPO審核加速、審核從嚴的情況以及再融資等新規落地後的影響也將持續。不過壓力和機會並存，在2017年進行的業務布局、架構調整、人員安排將發揮投行的「內生調節能力」，以應對2018年的新挑戰和新機遇。

謝繼軍表示，「2018年較今年變化不大，市場環境和監管環境預計將進一步延續。債市持續走熊的局面或不會有本質上的改變，甚至隨著此前2014年以來的債市盛宴下不少『大幹快上』的項目風險開始顯現，一些質地不佳、負債率高的項目很難募集到第三期，2018年這些風險被戳破的幾率在增加。在此背景下，券商投行整體債券業務的壓力將有所加大。」

與此同時，股權業務方面，謝繼軍分析認為，「較快的IPO發行節奏也將持續，而審核從嚴的態勢不會改變。再融資方面依舊壓力較大。」

國金證券上述負責人對2017年投行變化所產生的「連鎖反應」提及，「2018年將延續2017年從嚴監管的模式，防範風險、穩健經營成為監管部門主要的指導思想。隨著內控指引及相關政策的實施，合規風控對投行的介入加深，中小型投行的業務發展可能受到一些影響。從IPO業務來看，審核速度加快，大幅縮短了IPO的項目運行周期，有利於增加業務收入，但是審核標準從嚴，也對投行選擇項目和承做項目提出了更高的要求，所以，券商應不斷提高從業人員的業務水平，加強質量控制，增加項目儲備，IPO業務可能成為投行重要的收入來源之一。2017年2月實施的再融資新政，非公開發行業務可能受限，但是隨著時間推移，2018年非公開業務也許有一些機會。另外，可轉債業務得到鼓勵和支持，該類業務獲得較好地發展機會。」

在此判斷下，該負責人認為，「對於業務品種豐富、項目儲備充足的大型券商來說，2018年將可能繼續保持良好發展。但是對於大多數中小型券商而言，則需要在加強自身風險控制的基礎上，全方位拓展自身業務，保持自身繼續發展態勢。」

袁彬則表示，「中小券商投行壓力和大型券商不同，IPO儲備不錯的也將有較好的表現，公司目前大力發展IPO項目儲備，2018年整體目標是進一步增加項目儲備，並完善合規化管理，實現公司、團隊和員工的協同成長。在2018年打下2019年快速發展的基礎，完成積累。」

2017年12月下旬，證監會發行部組織在會審核企業前15位的證券公司投行業務分管領導和投行部的負責人開會，證監會強調，今後除非更換保薦機構可以中止審核外，其他都不能中止。今後將根據各保薦機構的否決項目數量和材料質量進行評價，並在系統內公布，對質量不高的保薦機構和保薦人要採取談話以及其他監管措施。

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