每周研究札記-新年快樂
本周一我們成功舉辦了「道由白雲盡，春與青溪長」——2018安信新三板年度策略會。策略會現場火爆，反響熱烈，在此感謝廣大投資者的支持！
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【2018新三板年度策略】
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松柏之茂，隆冬不衰
新三板市場2018年度策略
松柏之茂，隆冬不衰：
2017年新三板市場整體低迷，究其原因有內在因素（如投資者資金期限錯配導致退出困難、缺乏優質公司配套制度、仍存在大量不規範企業等）及外部因素（IPO發行加速，「三類股東」因素未明朗導致投融資困難）共同影響。但需要強調的是，在市場整體低迷的背景下，市場結構性分化特徵愈發明顯，市值越大的漲幅越靠前，例如市值在10億以上公司區間平均漲幅高達14.23%，而市值小於1億的公司區間平均跌幅為-21.73%。從掛牌時間的維度，在2015年及以前掛牌的公司今年漲幅表現普遍不好，而在近兩年掛牌的公司則在2017年獲得了不錯漲幅。特別是一些優秀公司已經提前止跌，甚至一部分還創歷史新高，它們的共同特徵都是由業績增長兌現驅動而非估值提升。從估值情況看，當前做市板塊中市盈率在15X以下接近一級股權市場估值屬性的公司數量佔比達到32.57%，而2016年僅26%的公司PE在15X以下。從成長性看其中有些公司已顯示出細分行業為龍頭特徵，類似「松柏之茂」在寒冬中依然能茁壯成長。
新三板交易呈現「二八法則」，流動性和融資向精品公司集中
從成交金額來看，新三板市場表現出明顯的「二八法則」，19.55%的股票提供了全市場80%成交額，說明市場整體流動性在加速集中。融資正在加速向新興行業和優質公司集中。融資企業中2015年滿足創業板上市財務標準的公司數量僅有28%，2016年這一比例擴大到38%，而2017年實施定增公司中符合創業板IPO條件的公司數量佔比達到46%。我們預計2018年流動性和融資進一步向優質企業融資趨勢會加劇。
2018年政策環境主要受三大因素影響——基於三大背景假設的6種可能
2017年影響市場的內外因素有些在2018年將得以改善，有些仍然存在，其中較為重要的三個因素是：
1）三類股東定位的明確以及具體操作方案出台，可能會成為打通企業當前困局一把「金鑰匙」。
2）IPO發行速度快慢。其傳導方式一方面在於估值，一方面在於掛牌企業流失。
3）再分層紅利推進：以當前優化分層為核心，未來可能推進配套優質企業鼓勵政策。
在上述三大假設之下，經過排列組合以及合併，可以推演出6種可能政策環境，具體推演及政策效果詳見正文，投資者仍需要分情況去應對。我們預計隨著各項改革的推進，2018年可能或從謹慎到謹慎樂觀的方向逐漸演進中，但建議投資人不需要過分關注市場走勢，將新三板市場當成一個公開股權市場，投資策略上則要按照價值思路，精選 「珍珠」類的高質量低估值掛牌公司。
企業如何選擇未來策略？
企業短期應該從自身成本和利潤規模兩個維度來考慮。對於股東戶數較多且目前已經在做市企業，主要考慮交易效率和剛開始做市時付出了成本，或將繼續選擇做市的方式。對於當前協議轉讓企業，或會考慮凈利潤規模和企業生命階段。成熟期的企業利潤較高且符合IPO條件，可能會選擇在基礎層上採取集合競價方式；對於成長期的企業，部分企業可能滿足創新層的准入條件，這類企業可能會選擇在創新層中進行做市交易。從長期來看，企業最終還會根據公司戰略在兩個方式中進行選擇。
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【物業年度策略】
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蓄勢待發，揚帆起航
2018年新三板物業行業策略
回顧2017：地產邁入「存量」時代，迎接物業新時代
（1）供給端：三大指標下行，房地產投資增速降至歷史低位：新建住宅面積的三大指標紛紛出現下行，表明目前我國商品房的供給端增速較弱，住宅存量大。（2）需求端：二手房佔比不斷提高，成為存量時代的明顯標誌：從國內各級城市方面看，「存量」概念已擴展至全國，從一線城市看，成交熄火但剛需仍在。房地產市場由「增量時代」轉為「存量時代」，未來居民的新房的需求或不可持續，「做好存量」成為關鍵，物管行業作為房地產服務鏈條的尾端，且相對於房地產周期具有正相關性與滯後性，使得行業在未來幾年機會與潛力並存。
財務方面, 盈利能力增強，未來潛力較大。（1）物業整體板塊的盈利能力在2016年得到全面提高，2016年營業收入合計為132.59億元（+27.59%），同時凈利潤增長迅速（+54.56%）。（2）龍頭企業增加，盈利能力顯著增強：截止2017H1，龍頭企業（營收3億元及以上）增加至7家，營收佔比增長至52.46%，同時凈利潤佔比達到54%。優質企業凈利潤增速60%以上，新增龍頭業績空間發展大。
資本市場表現上，南都物業IPO成功過會，物業公司終登上A股舞台，此外新城悅IPO排隊，一卡通和永升物業目前處於上市輔導階段，資本市場的青睞為物業服務企業帶來了新的發展機遇。引入新技術、新業態，提高服務的技術含量和產品附加值，我國物業服務企業已經開始從粗放式傳統服務業向集約式現代服務業轉變。
他山之石，看五大行成功之路
五大行盈利存在量級分化，收入增長較為穩定。按照量級將五大行劃分為三檔，世邦魏理仕以超過百億美元級的營收歸為第一檔，仲量聯行以50+億美元的營收位列第二檔，第三檔包括高力國際、第一太平洋戴維斯和戴德梁行，營收在十億美元級別。通過分析五大行的發展之路可以發現，可持續發展一是通過挖掘產業鏈價值，向產業鏈上下游滲透，形成全面專業化服務實現的，二是伴隨著不斷的收購與被收購來整合各方資源，拓展業務版圖，三是向房地產科技領域發展，進一步釋放企業潛力，憑藉科技方面的研發與應用，可以提供先進的業務分析數據，是企業降低成本、提升工作效率。
展望2018：跑馬圈地外延併購，規模取勝創新更佳
港股啟示錄之一：我們認為具有房地產背景的公司目前更被市場認可，地產公司影響力帶來的規模，使物業公司可以充分發展，並以規模為基礎，開展多元化業務，強者愈強。而第三方物業由於資源不足，在前期的發展階段往往阻礙較多，發展前期，穩紮基礎是關鍵，不可揠苗助長。
港股啟示錄之二：打破物業定義探索需求，開拓業務需要準確定位。（1）行業目前正在努力掙脫對「物業管理」的死板定義，推進跨界經營，這主要體現在增值服務的發展，例如綠城服務圍繞文化教育類產品，彩生活主打金融理財類服務。（2）服務是以人的需求為出發點，不斷發現潛在需求，主動創造需求。（3）聯繫自身的發展策略，藉助地產公司，通過收購擴大版圖。（4）社區O2O的開發需要結合自身實際，需要考慮客戶群體、經營體量、母公司實力三方面因素。對於中小規模的企業來說，應該以發展基礎業務為主。
Pre-IPO策略，注重在管面積提升，關聯交易較小。（1）首先，地產公司影響物業公司的業績量級。物業公司的營業收入與背後的地產公司實力高低有關係，隨著地產公司的影響力增大，物業公司的營收所在量級也增大。其次，地產公司對新三板企業的影響體現在關聯交易方面，從橫向來看，三板公司的關聯交易對營業收入的貢獻率普遍在20%—35%左右，縱向來看，公司的發展目標普遍趨向減少關聯收入。（2）對標港股，成熟公司更依賴自身業務外拓，雖然地產公司的實力高低與港股公司業績量級也存在正相關關係，但港股企業的關聯交易相較新三板有明顯的降低，在5%—10%左右。
聯動前進：地產與物業公司的共存發展。（1）物業始於房地產，物業管理其實是房地產市場的一個末端消費環節，可以看做是房地產開發的派生品。（2）地產公司會從兩個方面支持對物業公司，首先，地產公司的規模越大,管轄的物業項目越多，其次地產公司的品牌效應會吸引第三方地產商的合作，幫助物業公司開拓市場。（3）在中期內，我們認為有房地產背景的公司會表現會更加搶眼，但從長遠看，物業公司正逐漸建立自己的業務網路，最終實現自由發展。
回歸新三板，砥礪前行
2017年在房地產「存量時代」概念被強化的前提下，物管行業作為房地產產業鏈的尾端，通過物管服務的提高來盤活存量，已經被市場所認可。我們認為南都物業登陸A股，使得資本市場開始關注物業板塊，是提振行業的利好信息，長期發展空間剛剛開啟，2018年將會繼續保持高昂態勢。目前物業板塊的估值處於歷史估值中樞位置，我們認為企業的成長性是投資主線。由於新三板企業的公司規模層次不齊，所以盈利能力是辨別成長性的重要一點。一方面，重點可以關注規模與絕對營收較高的龍頭股，另一方面，可以關注相對增速較高的績優股。建議關注背靠房地產母公司的嘉寶股份、美的物業，以及業績增幅較高或主要業務為商業物業的開元物業、盛全物業、世聯君匯、新鴻運。
風險提示：行業發展不及預期；物業費收繳率降低；物業費提價受阻
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【新三板IPO策略報告】
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2017年新三板IPO過會率67%
新三板企業IPO策略（系列四）
年度IPO領域變化一——發行數量激增，緩解IPO堰塞湖：
2017年的IPO數量較前兩年有大幅度提高，截至12月22日共有468家公司首發上會，IPO發行數量創下歷史新高。隨著今年IPO審核加速，堰塞湖現象逐漸緩解，未來新股發行將趨於常態化。
年度IPO領域變化二——「大發審委」亮劍，IPO不僅有「數量」更有「質量」：
IPO否決率較去年有了明顯升高。「大發審委」履職以來，IPO審核從嚴已成趨勢，「帶病上會」的企業過會幾率渺茫，同時，首發被暫緩的企業數量也有明顯增高。綜觀新三板企業IPO被否的各家企業，發審委主要關注的問題集中在以下幾點：持續盈利能力問題、獨立性問題、規範運營問題、業績真實性問題及會計審核問題等。
新三板轉板2017年度情況：
截至12月22日，2017年共有36家新三板轉板企業上會，其中1月至6月只有7家公司上會，7月開始，新三板企業上會數量猛增，7月至11月共有24家企業上會，7月、9月、11月上會企業數量均達到了7家，而截至12月22日，本月已有5家上會企業來自新三板，本周有1家新三板企業上會。截至目前，2017年上會的36家新三板企業中，24家順利過會，1家暫緩表決，1家取消審核，其他10家未能成功過會。新三板企業過會率為66.67%。
新三板IPO企業及農業公司審核要點-金丹科技：
證監會第十七屆發審委2017年第76次會議審核結果公告顯示，新三板掛牌企業及農業行業代表公司金丹科技首發未通過，公司擬上交所主板。發審委會議對其提出詢問的主要問題如下：1、『採購原材料涉及的現金支付情況』，發行人存在向農戶個人或經紀人現金採購原材料玉米的情況,且在2015年5月之前主要通過公司出納人員個人賬戶網銀轉賬或取現支付。發審委要求公司說明採用出納人員賬戶或現金支付的原因及合理性以及現金交易內部控制制度是否健全。2、『糖化渣的客戶多為規模較小的飼料經銷客戶』發審委要求公司說明副產品糖化渣毛利率較高且逐年上升的原因及合理性，以及其主要客戶的基本情況等。3、『原材料採購價格與市場不符』,發行人主要原材料採購價格均與市場公開價格存在一定差異,同時主要供應商也出現較大變動。發審委要求公司說明這一差異存在的合理性，以及供應商變動的原因。
上周企業IPO情況總覽：
上周共4家企業首發上會，其中僅1家順利過會，通過率降低至25%。其中，擬上上交所主板的企業共2家，其中0家順利過會；擬上深交所創業板的企業共2家，僅1家順利過會。首發遭否的三家公司分別為：廣聯工程、安寧鐵鈦和金丹科技。
新三板企業IPO排隊情況：
目前新三板IPO排隊企業中，5家處於已過會狀態，分別為福達合金、長江材料、百華悅邦、奧飛數據、科順防水；另有15家企業獲預披露更新。
風險提示：IPO通過率不穩定，新三板轉板情況不達預期。
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【新三板智報】
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聚焦全球物聯網峰會，2018將迎來NB-IOT終端百花齊放
新三板-智報-第三十二期
本周投資建議：
2017年12月19日，由上海市物聯網行業協會主辦的「全球物聯網峰會」在上海舉行，會議上，發布了《2017物聯網產業發展白皮書》，《NB-IoT行業應用規範指引》（第二版）（來源：搜狐新聞）
物聯網產業發展回顧：政策環境、產業體系、區域聚集同步邁進：近年來，我國物聯網發展快速。根據工信部發布的信息，2016年我國物聯網產業規模超過9300億元，年均複合增長率為25%，公眾網路機器到機器連接數突破一億，成為全球最大市場。目前，我國物聯網產業體系已經初步形成，包括晶元、元器件、設備、軟體、系統集成、運營、應用服務等。環渤海、長三角、泛珠三角以及中西部地區四大區域聚集發展格局，無錫、重慶、杭州、福州四個物聯網產業示範基地建設初見成效。在此基礎上，創新成果不斷湧現，標準體系的建立也加快了腳步。過去一年裡，我國主導制定了物聯網概述、蜂窩窄帶物聯網（NB-IoT）等多項國際標準，國際標準制定話語權明顯提升。
各大運營商紛紛加快產業布局步伐，2018全面支持NB-IoT：在2017物聯網產業峰會上，中國移動、中國電信、中國聯通三大運營商公布了其物聯網布局的最新進展：2018年，三大運營商的網路將全面支持窄帶物聯網技術（NB-IoT）。2017年底前，中國移動將實現346個城市的NB-IoT連續覆蓋和全面商用，並提供10億元NB-IoT模組專項補貼；中國電信6月宣布建成全球首個全覆蓋的新一代物聯網（NB-IoT）商用網路，在完成了NB-IoT全網覆蓋之後，與愛立信合作構建了自己的物聯網開放平台；中國聯通已在全國數十城市完成NB-IoT試商用開通，全國300多城市具備快速接入NB-IoT網路的能力。三大運營商對NB-IoT的不斷推進顯示出了其對NB-IoT信心，各大運營商紛紛加快產業布局，將促使模組價格進一步下降，加速終端普及和行業應用落地，預計2018年NB-IoT終端將呈現百花齊放景象。
中興發布新一代物聯網平台，終端孤島連結成網：上周，中興通訊在上海舉辦第二屆物聯網產業峰會，發布了新一代物聯網平台ThingxCloud興雲，為物聯網提供了完善的平台支撐。該平台可以上承應用、下聯設備、內生數據，通過中興提供的SDK實現海量終端的接入，消除了物聯網應用以往相互獨立，各自單獨部署，煙囪式的建設模式，使各種物聯網應用在架構上得到極大的優化，降低了開發難度和成本。隨著物聯網市場的蓬勃發展，物聯網平台越來越受到重視，近幾年，各大廠商都在加大物聯網平台的投入：微軟收購Solair，加強Azure物聯網和企業雲服務；三星收購SmartThing，形成其統一雲平台；亞馬遜收購21emetry，整合至亞馬遜雲計算服務AWS；中興通訊則推出了ThingxCloud興雲平台。平台的構建能夠使碎片化、行業化的IoT終端轉變成為普遍化、統一化，從而引導產業鏈共同參與，加快產業的發展，並實現商業互利共贏。
回歸新三板，建議關注物聯網產業鏈相關標的：物聯網模組：利爾達（832149.OC）；RFID：德鑫物聯（430074.OC）；工業物聯網：映翰通（430642.OC）；智能家居：太川股份（832214.OC）；車聯網：雷騰軟體（430356.OC）；解決方案提供商：信通電子（831427.OC）等。
上周板塊綜述：
a)量價：上周上證綜指上漲0.95%，成交額環比上漲0.23%；深證指數上漲0.02%，成交額環比下跌8.95%；創業板指數下跌0.26%，成交額環比下跌7.72%；新三板做市指數下跌0.68%，成交額環比上漲23.73%；整體而言，大盤指數出現分化，上漲綜指、深證綜指、滬深300、中小板均上漲，而創業板指、智能製造（中證）、三板做市下跌；成交額方面，除去上證綜指和三板做市成交額環比上漲，其餘板塊成交額均下跌
b)估值：智能製造板塊PE為28.57，低於歷史均值；上證A股PE為15.71，低於歷史均值；深證A股PE為32.87，低於歷史均值；創業板PE為41.99，低於歷史均值。
c)成交量和成交額：上周新三板總體成交量17.09億股，環比上升71.41%；其中做市轉讓部分成交量2.54億股，環比上升2.01%；協議轉讓部分成交量14.55億股，環比上升94.52%；智能製造成交量0.55億股，環比下跌5.17%。成交額方面，總體成交額64.13億元，環比上升54.31%；其中做市轉讓部分成交額12.01億元，環比上升了12.01%；協議轉讓部分成交額52.12億元，環比上升63.90%；智能製造成交額2.68億元，環比上升了3.47%。
上周表現十佳：
上周，工業4.0大漲42.94%，其餘物聯網、雲計算、虛擬現實、機器人、5G光通信分別上漲5.77%/2.77%/3.00%/11.23%/8.06%，人工智慧、車聯網、3D列印則分別下降-1.61%/-6.27%/-2.49%。安信新三板智能製造板塊個股漲幅前十名分別為博華科技、九鼎瑞信、創盛智能、工大高科、達美盛、五洋通信、智信股份、航星股份、科明數碼、慧雲股份；跌幅前十名分別為一銘軟體、埃森普特、凡拓創意、創高安防、美思特、派拉軟體、思銀股份、奧特股份、天安智聯、土星教育。
上周投資觀點：
回首AI騰飛的一年，規划出台再添助力：12月14日工信部印發《促進新一代人工智慧產業發展三年行動計劃（2018-2020年）》。4項重點目標+資金配套支持，推動重點智能產品規模化發展。此行動計劃是對之前《新一代人工智慧發展規劃》的延伸，落實到未來3 年人工智慧產業的具體行動目標、重點突破領域及核心基礎、及相關支撐體系中去。回顧2017年，（1）AI領域政策層層推進，自上而下逐步落實，產業發展目標明確，整體上形成資金、政策、產業生態全方面支持。政策紅利下，科技巨頭逐步完善在人工智慧的生態布局，AI產業蓬勃發展。回歸新三板，人工智慧產業鏈相關標的：在政策利好不斷+技術迅猛發展+應用加速滲透的大環境下，我們十分看好人工智慧產業的發展前景。我們建議可以關注幾大領域：AI+安防、AI+汽車、AI+醫療、語音識別等。雷騰軟體（430356）、中安股份（832620）、萬佳安（834520）、天智航（834360）、智臻智能（834869）和捷通華聲（837791）。
公司重點公告：
【智恆科技】公司發行不超過14,925,373股，募集資金不超過1.5億元。自12月27日起繳款，12月28日截止。
【博安通】公司與子公司「創客智趣」、控股孫公司「安信可」通過國家高新技術企業認定，分別獲得編號GR201744203394《高新技術企業證書》、GR201744200884《高新技術企業證書》及GR201744201604《高新技術企業證書》，有效期三年。
【時代凌宇】公司於近日取得CMMI3級評估認定，評估號30771，有效期至2020年11月17日。
【頂固集創】2017年12月15日，中國證監會出具了《中國證監會行政許可申請恢複審查通知書》（170804 號），同意恢復公司首次公開發行股票並在創業板上市的審查。
【暉速通信】公司申報的「智慧城市多功能基站一體化解決方案」項目近日獲得2016 年"東城街道促進企業科技創新專項資金"資助項目立項支持，資金最高支持額度300萬元。
行業重點資訊：
12月20日-22日，由中國IDC產業年度大典組委會主辦，中國IDC圈、CloudBest承辦的第十二屆中國IDC產業年度大典在京召開。來自IBM、華為、微軟、騰訊雲、等數百家企業參與會議，論壇演講主題結合當下雲計算、大數據、人工智慧等熱點，全面闡釋IDC產業發展現狀。（來源：科學網）
12月19日，阿里巴巴集團斥資180億元打造的其在華東地區最大的雲計算中心——阿里江蘇雲計算數據中心，18日簽約落戶南通。（來源：中國江蘇網）
12月20日，2017雲棲大會·北京峰會在北京國家會議中心隆重舉辦。此次峰會以「富生態、創未來」為主題,聚焦創新創業、展現雲計算、大數據、人工智慧技術在社會各領域應用。阿里雲攜手AI企業碼隆科技，亮相北京雲棲大會。（來源：中國網）
12月19日，《2017中國工業物聯網產業白皮書》在京發布。白皮書顯示，2016年我國工業物聯網規模達到1896億元，預計在政策推動以及應用需求帶動下，到2020年，工業物聯網在整體物聯網產業中的佔比將達到25%，規模將突破4500億元。（來源：中國經濟網）
風險提示：物聯網技術發展不及預期，物聯網商用發展不及預期。
投資策略
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