僅次于海天，被低估的中炬高新未來幾年值得期待！

集中度提升大勢所趨，龍頭公司受益。日本醬油行業CR5高達60%，第一名龜甲萬更是達到30%以上，而我國醬油行業集中度低，CR5不到27%，龍頭海天目前市場份額只有15%，集中度還有較大的提升空間。

長期來看，在消費升級的大背景下，消費者會越來越重視品牌、品質和產品口味，同時，隨著食品安全和健康越來越受到重視，調味品相關的國家標準和行業標準會越來越嚴格，沒有資金、技術、創新實力的小企業會被逐步淘汰，市場份額會逐步向具備品牌優勢及產品創新能力的企業集中。

在集中度提升的大趨勢下，中炬高新作為僅次于海天的調味品公司，具備產品、品牌、渠道優勢，將有望擠佔中小廠家的份額，獲得超越行業的增長。

公司卡位主流價格帶，穩健增長可期。隨著居民收入提升，經濟上已經具備從吃飽向吃好升級的條件，對吃的要求越來越高，醬油消費逐步升級，醬油消費的主流價格帶從過去的5-7元上升到目前的8-10元，中炬高新主打產品的價格中樞位於8-10元，契合當前醬油消費的主流價格帶。

隨著調味品下游餐飲穩健增長，公司卡位當前醬油消費的主流價格帶，疊加公司不斷推新品，未來幾年收入端穩健增長值得期待。

陽西基地逐步投產，盈利能力仍可提升。橫向來看，海天毛利率高達45%，千禾味業毛利率43%，公司產品定位高于海天，毛利率才不到40%，仍有提升空間，公司毛利率提升主要來自三方面：

（1）在消費升級的背景下，產品結構持續升級；

（2）隨著收入的持續增長，規模優勢將會逐步顯現；

（3）陽西基地生產效率比中山基地高，隨著陽西基地逐步建成投產，陽西基地在整體收入的佔比會提升，帶動毛利率提升。同時，公司積極推動信息化建設，管理費用率還有下降空間，毛利率上升和管理費用率下降共同推動盈利能力提升。

扣除土地價值，調味品業務估值低。

公司在城軌中山站北側擁有可開發商住地1666畝，土地位於深中通道中山出口，地理位置非常好，660畝商業用地按400萬元/畝估算，1006畝配套用地按100萬元/畝估算（根據中山市國土資源局公布的土地拍賣價格計算均價進行測算），土地價值估計36億元左右，目前公司市值196億元，扣除土地價值後對應調味品市值160億元，預計公司2018年調味品業務凈利潤6.5億元，對應調味品業務估值低於行業可比公司。

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