半導體市場空間可觀，這些核心工藝材料你需要了解！

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2018年1月1日目錄

連鎖率提高系長期趨勢，國內藥店龍頭值得關注（平安證券）

半導體市場空間可觀，這些核心工藝材料你需要了解！（海通證券）

供給彈性、政策韌性與估值理性，關注鋼鐵板塊波段交易機會（光大證券）

2017票房收入超預期，賀歲檔重燃電影市場（國元證券）

供給側改革堅定推進，電解鋁觸底反彈，板塊配置正當時！（東北證券）

1.連鎖率提高系長期趨勢，國內藥店龍頭值得關注（平安證券）

近十幾年來，美國連鎖藥店門店數持續增加，連鎖率從1990年不到40%提高到2016年的60%。中國的藥店連鎖率近年來也持續提升，2016年達到49%，相當於美國2000年的水平。平安證券預計，國內藥店連鎖率在一個較長的時間段內將持續提升，並且連鎖率的提升呈現先快後慢的特點。

美國連鎖藥店集中度高，TOP10的市場份額佔比高於85%。外延收購是美國大型連鎖藥店企業規模擴大的主要原因。美國前三家連鎖藥店企業，收購門店數量佔比最大的是RAD，該數值高達78%；CVS的收購門店數量佔比也高達75%，WBA收購門店數量佔比約為45%。部分大中型收購項目的PS介於0.4～1.8之間，PE介於20～40倍之間，稍高於國內現階段收購項目。

平安證券指出，國內三家較早上市的連鎖藥店公司收購項目多為門店數量少於100家的小連鎖。我國小於100家門店的小連鎖藥店多達5500家，由於單個項目能貢獻的業績不大，若大型連鎖藥店企業希望通過收購增厚業績，則需要進行較多收購工作。

對比美國三大連鎖藥店可以發現，不斷增加門店數量是連鎖企業最終實現長期增長的發展之道，主要是由於規模擴大可以增加在成本談判和品牌效應方面的優勢。平安證券分析了國內連鎖藥店的銷售規模與毛利率的關係，發現銷售規模大的連鎖藥店毛利率高於銷售規模小的，其毛利率普遍相差10個點左右。

美國三大藥店代表了三種不同發展路徑的連鎖藥店企業。WBA是藥店連鎖企業橫向發展的傑出典範；CVS是圍繞藥品零售業務做產業鏈延伸的成功標杆；RiteAid公司由於執行保守的門店擴張策略，收入增長一般。而美國三大藥店中股價表現最好的是WBA，其股價在37年里漲了230倍。

平安證券建議關注國內藥店龍頭企業，一心堂（002727.SZ）、益豐藥房（603939.SH）、大參林（603233.SH）、老百姓（603883.SH）等。一心堂目前在雲南、海南、廣西、四川市場門店數量位列第一。益豐藥房2016年新增門店470家，2017年前三季度新增門店449家。大參林擬在未來三年內新建1311家門店，每年門店數量增長率約為15%，再加上收購預期，預計公司未來三年內門店數量將有大幅提升。老百姓門店分布於國內16個省份，依託於這16個省份的現有資源，具有較大的擴張空間。

2. 半導體市場空間可觀，這些核心工藝材料你需要了解！（海通證券）

在半導體核心工藝材料中，光刻膠是十分重要的材料。光刻膠是指通過紫外光、準分子激光、電子束、離子束、X射線等光源的照射或輻射,其溶解度發生變化的耐蝕刻薄膜材料。主要應用領域包括：半導體領域的集成電路和分立器件、平板顯示、LED、以及倒扣封裝、磁頭及精密感測器等產品的製作過程。

海通證券指出，在大規模集成電路的製造過程中，光刻和刻蝕技術是精細線路圖形加工中最重要的工藝，決定著晶元的最小特徵尺寸，占晶元製造時間的40～50%，占製造成本的30%。而光刻膠的研發突破難度較大，對於半導體製造商來說，更換既定使用的光刻膠需要通過漫長的測試周期，因此對於市場中的後發者，實現替代是較為困難的。

隨著IC集成度的提高，世界集成電路的製程工藝水平已由微米級、亞微米級、深亞微米級進入到納米級階段。為適應集成電路線寬不斷縮小的要求，光刻膠的波長由紫外寬譜向G線、i線、KrF、ArF極紫外光EUV的方向轉移，並通過解析度增強技術不斷提升光刻膠的解析度水平。光刻膠也從紫外負型光刻膠——環化橡膠負膠更替到紫外正型光刻膠——DNQ-Novolac正膠，再到深紫外光刻膠——化學放大光刻膠（CAR）。

目前，半導體市場上主要使用的光刻膠包括G線、I線、KrF、ArF四類光刻膠，其中G線和I線光刻膠是市場上使用量最大的光刻膠，在半導體製程不斷縮小的情況下仍有需求。ArF浸沒式的製程節點已至22nm，是目前最為先進的技術。國內光刻膠進口替代正在進行，在PCB領域，干膜已被外資把控，油墨部分已有國產替代，進口替代率達到46%，容大感光、廣信材料等公司是主要參與者。

海通證券認為，在LCD應用領域，晶瑞股份（300655.SZ）在TP用光刻膠方面市場佔有率較大，並已經向TFTarray陣列用光刻膠布局；永太科技（002326.SZ）、上海新陽（300236.SZ）等公司是濾光片用彩色和黑色光刻膠的進口替代參與者。在半導體應用領域，分立器件用光刻膠已經完全實現進口替代；集成電路用光刻膠已經實現了部分技術突破，海通證券認為有望打破進口依賴；國家高度重視，晶瑞股份和北京科華（南大光電（300346.SZ）持股31.39%）是兩大主要標杆企業。

3.供給彈性、政策韌性與估值理性，關注鋼鐵板塊波段交易機會（光大證券）

供給側改革硬目標奠定2017年鋼鐵牛市。2017年鋼鐵供給側改革有兩大硬目標：（1）8月底之前估計清理了7000萬噸地條鋼產量，約相當於全國粗鋼產量的約10%；（2）2017年11月15日～2018年3月15日採暖季期間，唐山、邯鄲（佔全國鋼產量的18%）等地的高爐限產50%。在行業需求變化不大的大背景下，這些支撐鋼價上漲和企業盈利回升，奠定了鋼鐵板塊牛市。

光大證券認為，高盈利背景下，不可忽視鋼鐵業供給的彈性。在目前鋼鐵業盈利達到歷史罕見高位的背景下，鋼鐵業的供給彈性將來自三個方面：（1）高爐-轉爐流程通過工藝路線和爐料結構的調整增產；（2）電爐鋼由於建設和投產周期為6個月左右，預計2018年有3000萬噸左右產能投產；（3）其他閑置產能以及工藝路線復產。這些因素可能推動鋼鐵業盈利朝歷史平均水平回歸。

高鋼價背景下，不可忽視政策的韌性。光大證券認為鋼鐵行業的政策目標圍繞三個方面：去產能、環保、穩鋼價，當這三個目標中的一個目標偏離太遠時，另外兩個目標的容忍度可能會適度提高，若鋼價上漲過快，去產能和環保限產等政策可能會有相應的放鬆。

在考慮地條鋼後，光大證券認為全國粗鋼產量在2014年已經達到了歷史高峰，鋼鐵行業總體已步入減量發展期，整個板塊難以享受高估值；面向2018年，鋼鐵業需求總體穩定、供給略有增加，行業整體盈利預計小幅下滑，鋼鐵板塊2018年PE估值難以超過10倍。

對於2018年的投資策略，光大證券認為鋼鐵行業盛宴難再，關注波段交易機會，看好板材、廢鋼、特鋼領域。鑒於行業的發展趨勢以及目前對應2017年整體約9倍的PE估值水平，維持鋼鐵行業評級為「增持」，建議關注波段性交易機會。從供給的角度來看，2018年的供給增量將主要在長材，因此認為板材股好於長材；從細分子領域的景氣周期來看，相對看好特鋼、廢鋼產業鏈，重點推薦股票組合：寶鋼股份（600019.SH）、山東鋼鐵（600022.SH）、華宏科技（002645.SZ），此外建議關注*ST華菱（000932.SZ）、大冶特鋼（000708.SZ）。

4.2017票房收入超預期，賀歲檔重燃電影市場（國元證券）

12月之後國內票房市場進入賀歲檔及2018春節檔，國產影片集中上映，《芳華》上映以來，近10億的票房表現給年底的票房市場「加了一把火」，期待即將上映的其他國產影片的票房表現。

全年票房超預期，截止到12月27日，全國票房總量為511億元（不含服務費），根據貓眼的數據，2017年全年的票房總量預計為516億元（不含服務費），全年增幅為13%。國元證券認為，相對於2016年微弱的增長，今年13%的增幅屬於超預期事件。

國元證券指出，票房其他指數方面均出現明顯上升趨勢，觀影人次基本與票房同比，增長了16%，人均觀影人次突破1，但是參考成熟市場3～4次的人均觀影，國內目前的觀影人次任然屬於低位。影院持續擴張，但是增速有所放緩，2017年的影院數量和銀幕增速為19%，主要為三四線城市院線的下沉。平均票價今年為34.4元，整體表現比較平穩，側面反映出票房總量的增長來自於影院下沉和觀影人次的增長。

進口片方面，全年進口片約為109部，基本與去年持平，其中分賬片36部，比2016年少2部，買斷片57部，比2016年度3部.進口片票房全年約為256億元，佔總票房的比例為48.3%，規模和比例都有所擴大。國元證券認為，伴隨《中美備忘錄》的到期和觀眾需求的多元化，進口片引進數量「擴量」成為大趨勢，推動國內整體票房的動力依然存在。

此外，國元證券指出，申萬傳媒指數連續兩年回調，板塊市場表現連續連年墊底，估值PE回落至31X，是2013年以來的歷史低點。行業估值回調，但是國內的文化娛樂行業發展尚處於早期，未來空間依然很大，近兩年的票房增速大概率維持在15%上下，隨著觀影人次的提升和影院的下沉、國產影片質量的提高、進口片數量的增長，未來國內票房總量巨大。2017年票房增速回暖，板塊超跌，疊加年底票房賀歲檔及春節檔，國內票房市場有望實現爆發，國元證券建議重點關注光線傳媒（300251.SZ）、華誼兄弟（300027.SZ）、北京文化（000802.SZ）、中國電影（600977.SH）、上海電影（601595.SH）、幸福藍海（300528.SZ）、橫店影視（603103.SH）和金逸影視（002905.SZ）。

5.供給側改革堅定推進，電解鋁觸底反彈，板塊配置正當時！（東北證券）

2017年12月26日，中央環保督察組向山東省委、省政府反饋，指出濱州虛報244萬噸電解鋁建成產能，聊城則虛報年產45萬噸電解鋁項目為建成項目。督查要求，山東省委、省政府應以改善環境質量為核心，加大結構調整力度，並根據《環境保護督察方案（試行）》和督察反饋意見要求，抓緊研究制定整改方案，在30個工作日內報送國務院。

東北證券指出，供給側改革持續推進，環保督察維持強勢。近期有色板塊大漲，電解鋁板塊領漲。山東省濱州、聊城違規產能停產與秋冬季環保限產執行力度低於市場預期，中央環保督察組點名山東省委、省政府，制定整改方案並報送國務院。東北證券認為，這在一定程度顯示國家層面對電解鋁供給側改革的堅定意志，環保督察仍會維持強勢，新一輪的合規產能複核及冬季限產將大概率進一步落實。

板塊觸底，悲觀情緒消化，行業利潤亟待持續提升。根據有色網報道，十四地社會庫存連續三個月維持169.8萬噸高位，庫存拐點低於預期，環保限產與違規產能停產不及市場預期，導致前期電解鋁板塊持續回調。但從上周開始板塊逐步上行，東北證券認為，利空因素正逐步出盡，悲觀的市場情緒已經消化，看好後續電解板塊復甦的持續性行情。電解鋁行業「負債率高、能耗高、利潤低」狀況亟需解決，行業負債率64.08%，急需利潤提升持續改善資產負債表。

強者恆強，行業格局演變持續。前15家電解鋁企業產能已佔全國總產能70%，東北證券認為隨供給側改革持續、產能置換指標跨省流通流程簡化，電解鋁產能將逐步向優勢龍頭國企靠攏，集中度將進一步提高，看好未來行業格局的持續演變。

東北證券認為電解鋁利空因素正逐步出盡，市場悲觀預期修復，板塊配置機會開始顯現。堅定看好電解鋁板塊行情，建議重點配置龍頭公司：中國鋁業（601600.SH）、雲鋁股份（000807.SZ）。

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