孫傑：2018世界經濟形勢展望
在近日中國外匯管理雜誌社組織的「外匯管理改革與發展研討會」上，《中國外匯》學術委員齊聚一堂，圍繞人民幣匯率機制改革、外匯管理體制改革等方面的理論與實踐問題展開熱議。
中國社科院世經政所研究員孫傑認為，2018年，正反兩方面依然會積聚推動變化的力量，政策及其效果還有待觀察，不確定性上升。總體判斷，2018年的世界經濟不會出現大的轉折，可能大體持平，略有下調。
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儘管2008年的金融危機已經過去了十年，2017年的經濟形勢也比預期要樂觀，但是穩定增長基礎還難說牢固。事實上，當前世界不少國家的經濟依然在努力擺脫危機時留下的後遺症，而新問題又在不斷出現。2018年，歐洲和日本可能結束量化寬鬆的貨幣政策，美國也會延續貨幣政策正常化的進程，這些將給世界經濟增長帶來新的挑戰。
世界經濟尚未出現根本性好轉
2017年，世界經濟增長率按購買力平價計算，約為3.6%，按市場匯率為3.0%，均比2016年高0.4個百分點，而且比2016年10月國際貨幣基金組織的預測值也要高出0.2個百分點。這種超預期的增長是近年來較少的現象。因此，市場開始預期歐洲和日本即將退出量寬政策，美國的加息速度也不會放慢。
危機以後，幾乎每年國際機構對全球經濟增長的預測都要高於實際數據。換言之，實際經濟增長總要比之前預計的要悲觀。這種現象從另一個側面反映出危機後世界經濟的弱復甦局面和經濟增長的艱難。對此，經濟學家進行了大量研究，也給出了不少解釋。現在的問題是，2017年出現的這種逆轉是否意味著世界經濟形勢將出現根本性好轉了呢？也許盲目樂觀是不可取的。
從短期因素看，2017年世界經濟超預期增長的原因可能有三個：歐洲大選後政治局勢相對穩定、國際貿易帶動了全球製造業及世界經濟整體回暖以及中國經濟增速平穩。
從基本面情況看，勞動市場持續改善、物價水平溫和上升、國際貿易量價齊升，但直接投資仍然低迷、全球債務水平繼續上升、金融市場動蕩風險加大、大宗商品市場依然在相對低位運行。
從美國經濟的形勢看，儘管2017年的增長率明顯高於2016年，處於危機以後第四個小周期的頂點，但是由於受到加息提速的影響，這次小周期的頂點可能會低於以往的水平。如果歐洲和日本在2018年退出量寬，也可能會出現類似情況。而從政策層面看，特朗普的財政整頓、稅制改革以及貿易政策的調整，在短期內會帶來正面影響，但也會造成負面衝擊，從而給世界經濟帶來不確定的影響。
一些長期性問題仍存
在2017年世界經濟出現超預期復甦的同時，危機以來逐漸形成並持續存在的一些長期性問題並沒有得到有效解決，可能會影響未來的增長，因此依然值得關注。
就業、經濟增長與勞動生產率
最近幾年，在勞動參與率已經大體穩定的情況下，失業率依然不斷下降，已經達到甚至低於危機前的水平。2017年10月，美國失業率僅為4.1%，明顯低於自然失業率，表明勞動力市場已經出現吃緊的情況。與此同時，投資也沒有明顯的上升。這種情況說明，經濟增長可能主要源於就業的好轉。
研究表明，危機後各種新型技術正在快速發展甚至產業化，但是全球生產率的增長卻在明顯下降。雖然這樣的「生產率之謎」不是一個新問題，例如對當年信息技術革命是否提高了生產率的問題，在經濟學家中就沒有達成一致的看法。可能的原因包括對服務業、消費者剩餘和全球價值鏈條件下國內增加值的統計問題等等。生產率問題也引起了國際貨幣基金組織的關注，並於2017年4月發表了一篇題為《隨逆風而逝：全球生產率》的報告；在2017年3月期的《金融與發展》中，阿德勒的文章也討論了這個問題。
毫無疑問，全球生產率增速下降將對世界經濟增長產生長期的負面影響。
全球的債務威脅
金融危機起源於私人部門利用財務槓桿進行擴張的狂熱衝動，而危機以後政府債務不降反升則是因為政府救助造成的。前者是監管問題，後者是政策理念和抉擇問題。長期的低利率和貨幣寬鬆，使得全球的債務問題日益嚴重，金融市場的泡沫風險對穩定增長的威脅越來越大。
國際清算銀行對世界主要國家的債務統計表明，非金融部門的總體債務對GDP的比重從2008年三季度的198.2%上升到2017年二季度的242.6%。儘管債務擴張主要是從發達國家開始的，而且發達國家的總體債務水平也遠遠高於新興市場（美國債務上限危機和歐洲債務危機等事件，也頻頻將人們的視線引向發達國家），但更值得關注的是，新興市場非金融部門的總體債務對GDP的比重上升了80.1個百分點，債務總額增量高達31.7萬億美元，而發達國家分別只有41.3個百分點和20.9萬億美元。另外，發達經濟體主要是風險較小的政府債務水平偏高，而新興經濟體主要是居民和企業債務水平不斷上升。
由於新興市場在政策、債務管理和市場融資能力方面相對發達國家處於弱勢地位，特別是在美聯儲加息提速，歐洲和日本也可能退出量寬，從而帶動全球利率水平上升的背景下，新興市場發生債務危機的潛在可能性會增大。而隨著新興市場經濟規模和在世界經濟中地位的不斷上升，一旦發生債務危機，救助難度也將是前所未有的。
國際貿易與增長
金融危機以後，全球貿易增長持續處於低迷狀態，儘管2017年有所上升，但依然處於低位。亞洲地區回升速度是最快的；美國對外貿易也出現了較強勁的增長，但進口增長高於出口增長；而歐盟對外貿易的增速要明顯快於其內部的貿易增速。這些都可能暗示著國際貿易的新趨勢。
雖然從短期因素看，造成全球貿易低速增長的一些因素，如世界經濟增長低迷、大宗商品價格下降以及貿易信貸緊縮等得到了一定的改善；但從長期因素看，貿易自由化的紅利逐漸消失、世界經濟製造業向服務業的轉變，以及全球價值鏈擴張速度放緩等問題依然存在，將持續制約國際貿易和世界經濟的增長。
2018年世界經濟大體持平
展望2018年的世界經濟，筆者有以下幾個核心判斷。
增長的局面尚未得到根本改善
資產負債表危機和長期停滯假說表明，金融危機之後會有一個較長的蕭條時期。而危機後的債務問題也將是影響世界經濟增長的一個長期問題。目前，雖然金融機構資產負債表的修復取得明顯進步，居民和企業資產的價值也回升較快，但其負債水平並沒有明顯下降，殭屍企業依然存在，長期利率低迷的狀況也沒有根本改變。因此，2017年世界經濟雖然出現超預期增長，但還沒有步入強勁、可持續的增長軌道上來。2018年仍將面臨上述難題。
警惕發達國家政策調整的負溢出效應
特朗普稅改在短期內可能會小幅度提升經濟增長，但很可能大幅度推升財政赤字和政府債務。前者會給世界經濟帶來正面的外溢效果，而後者會給世界經濟帶來負面的外溢效果。政府債務增加會造成利率上行壓力，吸引外國資本流入美國並促使美元升值，威脅金融市場的穩定，還可能給世界其他地區帶來經濟動蕩。而歐洲和日本退出量寬，則可能使這種衝擊更集中於新興市場。
值得注意的是，美聯儲縮表也會推升中長期利率並使加息提速。考慮到危機以後自然利率水平的下降，加息空間縮窄，可能會進一步抑制美國的經濟增長，強化世界經濟的負溢出效應。
債務和金融市場的風險正在積聚
債務和金融市場的風險，在市場層面是一個心理閾值的問題，因此，儘管會有一些先兆，但常常是突然爆發的，而且會通過自我強化愈演愈烈，直到超調，很難預測或預估影響。
從目前的情況看，世界經濟基本面尚好，主要的挑戰是不斷加快的加息和縮表。雖然從TED利差看，金融機構風險不大，但是從VIX指標看，當前的國際金融市場風險正在積聚。
逆全球化不會持久
過去的全球化造成了分配的不平等和發展的失衡，並最終促成了逆全球化的思潮。但驅動全球化的因素未來依然會發揮作用。毫無疑問，降低成本是全球化的一個主要動力，而逆全球化必然造成成本上升和國際競爭力下降。從這個邏輯上說，要使逆全球化能夠持續，又不會出現上述的不利局面，至少要滿足兩個條件：一是本國技術進步造成的成本下降可以抵消逆全球化造成的成本上升，從而維持競爭力；二是與逆全球化下生產的產品相關的競爭性或替代性產品，也全都同步轉向逆全球化，使逆全球化下生產的產品不會在競爭中喪失優勢。而從當前的情況來看，這兩個前提條件很難實現，因而長期的逆全球化是有難度的。短期內，保護主義可能會給世界經濟帶來一些負面衝擊，但是不會持久。
當然，如果各國和國際社會不採取積極有效的措施，比如加快適應全球化的產業升級、擴大財政轉移支付、推進全球治理、加快建立世界經濟新秩序等，來解決全球化造成的分配不平等和發展失衡的問題，逆全球化的思潮也不會自動消失。
綜上所述，正反兩方面依然會積聚推動變化的力量，政策及其效果還有待觀察，不確定性上升。總體判斷，2018年的世界經濟不會出現大的轉折，可能大體持平，略有下調。
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