2018年首次掀起加息熱，真的到來了嗎？
美國今年會加息？
美國當地時間12月13日，美國總統特朗普在白宮就稅改方案發表講話，確認目前國會兩院就稅改計劃達成協議。美國稅改計劃的最新版本包括將企業稅降至21%，把個稅最高稅率下調至37%，將納稅中間實體即按照個人稅率納稅的個體戶、合伙人的稅率降低到20%。新的企業稅率將於2018年生效。此前的11月16日和12月2日，美國眾參兩院分別有條件通過了特朗普的稅改法案，但當時兩院方案還不盡一致。
連日來，圍繞美國稅改話題在我國學界經濟界引起強烈反響，聲討者有之、點贊者有之，各種觀點莫衷一是。美國本次稅改的關鍵詞就是減稅，也就是說企業和個人的稅負都減輕了。毋庸置疑，美國減稅政策必將使美國成為全球稅收窪地，海外的企業、資金、人才都會迴流美國，本文謹就美國稅改以及美元連續加息，對未來中美能源合作會產生怎樣的影響做一粗淺探討。
特朗普稅改和美元加息都是強刺激
美國稅改是特朗普政府在「美國優先」理念指引下，提升美國全球領導地位和綜合國力的關鍵舉措。長期以來，高稅負和複雜稅制是影響美國企業競爭力和營商環境效率的重要因素。特朗普政府期待通過稅改，達到「降成本」之目的，引導全球產業、資本流入美國。短期達到創造就業的政策目的，中長期則實現重塑美國的國際競爭力，兌現「讓美國再次偉大（MAGA）」的競選目標。
特朗普稅改類似於美國版「結構性改革」。美國歷史上進行過三次大的稅改，分別是1969年、1984年和1986年。此次稅改通過恰恰在特朗普當選總統一周年之際，號稱是「美國史上最大規模稅改」，特別是它是在否決奧巴馬醫保案、禁穆令等改革措施屢屢受挫後被參眾兩院有條件通過的，其亮點在於大幅度降低企業所得稅、相對溫和降低個人所得稅、大幅降低海外利潤迴流稅率等方面，這次稅改不僅僅是減稅，而是美國稅制的一次系統性「結構性改革」，這與我國供給側結構性改革中「三去一降一補」中的「降成本」有內在一致性，目的都是讓企業輕裝上陣，提升經濟競爭力。
特朗普減稅方案對於處於低迷狀態的美國能源企業無疑是重大利好，這也是特朗普在兌現自己的競選承諾。前幾年，受全球煤炭需求萎縮、煤炭價格下跌等多重行業壓力影響，美國陸續曝出大型能源企業比如美國第一大煤企皮博迪能源、第二大煤炭企業阿奇煤炭公司、以及愛國者煤炭公司、阿爾法自然資源公司和沃爾特能源公司申請破產保護的消息，特朗普減稅計劃可能會使處於困境的美國傳統能源企業起死回生。
另外一個是美元升值和美元加息。實際上在特朗普就任總統之前美元就升值了，還要繼續升值。美聯儲認為，當美國的經濟增長達到2%就算是很熱了，就要通過加息給經濟降溫。現在美國的GDP增長率接近2%，而特朗普總統最終要實現3%以上的增長。同樣是在美國當地時間12月13日，美聯儲宣布加息25個基點，將聯邦基金利率從1%~1.25%調升至1.25%~1.5%。這是美聯儲2008年金融危機以來第五次加息，也是年內第三次加息。同時，美聯儲並未改變2018年及之後的通脹預期，預計明年還會加息三次，2019年加息兩次，到2020年聯邦基金利率會達到創紀錄的3.1%。美聯儲連續加息，無疑會導致美元升值，美元加速迴流，對世界各國產生廣泛影響。
美聯儲加息進一步刺激美元升值，對國際原油等大宗商品都會產生一定打壓，但具體經濟環境中需要結合當時經濟周期和其他要素綜合分析。未來長期來看，需要警惕美聯儲加息對國際原油上漲的帶動效應。目前我國石油的對外依存度已經超過30%，未來價格上漲可能對我國進口石油產生不利影響。
美國減稅和美元加息的外溢影響相當之大
美國稅改倡導的簡化稅制、降低稅率、創造公平市場條件、引致美國公司海外資產迴流的「四原則」，將會取得促進美國經濟增長、就業、投資增長的效果，以及帶來跨境資本流入與美元迴流的作用，同時也會加劇貧富分化，引發新一輪全球減稅浪潮和稅收競爭，並進一步增加美國財政和債務負擔，進而影響美元匯率和增加美國經常項目赤字。
因此，一個國家的稅收不能只用一個國家的情況來論證，任何市場經濟國家都是如此。在全球化時代，最佳稅率是對全球特別是競爭對手而言的，絕不是單就本國而言。它一方面要考慮政府的開支，一方面還要考慮到全球競爭。因為，現在的企業不只面向國內，而是面向全球。
加拿大下周加息是真的嗎？
怕什麼來什麼，在去年加拿大央行兩次加息後，大家都認為今年加息還很遙遠時，僅僅新年開始的一個周末過去，2018年的加息眼看又要到來了，真讓人不寒而慄。
上周加拿大就業數據出爐，剛剛過去的十二月份，加拿大新增就業崗位接近八萬人，使得失業率被壓低至5.7%，這是加拿大自1976年以來最低的失業率水平，創下四十一年來最好的就業記錄！
在這個讓人驚喜的數據面前，Bay街的分析師認為，下周央行加息的概率已經上升至80%！加國四大銀行都認定央行要加息，滿地可銀行是唯一沒有鬆口的。
今日出爐的第四季度加拿大商業景氣調查報告，顯示出加拿大企業對於前景非常樂觀，甚至出現勞動力短缺的問題，這無疑進一步加強下周加拿大央行的加息預期。
這份報告出爐後，BMO終於憋不住了，滿銀的總經濟師道格拉斯波特馬上改口：加拿大央行的商業景氣指數報告足以讓我們相信，加拿大央行今年的加息可能會提前，最早可能會出現在下周的議息會議上！
這一下五大銀行口徑一致的認為，加拿大央行下周加息是大概率事件。有的朋友可能覺得不理解，為什麼銀行分析師在加息問題上總是猜呢？
聖意難測，加拿大央行在利息政策溝通方面極為不透明，以至於加拿大五大銀行在2017年初預計時，沒有一家猜到央行會加息，更別提背靠背的加息兩次了。
今天發布的加拿大央行的商業景氣調查報告分為幾個部分：商業活動，價格通脹，信貸情況，產能壓力，以及景氣指標等。
從整體景氣指標看來，加拿大企業的牛氣十足，景氣指數已經到達去年夏天的高點。
企業的商業活動非常活躍，而且銷售大幅上漲，並且預期銷售還會穩定增長，很多企業都表示要擴張規模來滿足需求。
除了整體的景氣指數上升，在報告中最重要的一個方面，產能壓力數據顯示，一些加拿大企業正在經歷非常困難的勞動力短缺「用人荒」！
加拿大央行的展望調查中，56%的受訪企業表示，出現某種程度的勞動力短缺，44%表示有些困難，其中12%的企業表示極端困難！這個56%的勞動力短缺指標，自2008年金融危機以來，達到最高的水平！
CIBC的經濟分析師表示，在加拿大央行利息會議前，今年商業景氣指數這個最後一塊拼圖，已經清楚的指向加息！
現在的問題就來了，去年九月份的非常規加息背後，央行到底打的什麼算盤呢？很多人都希望，加拿大央行可以騰出更多的時間，讓房地產市場歇口氣，而不是繼續加息！
現在看來，過去和風細雨的央媽，這回是要徹底要撕破臉了。
一個不可忽視的問題是，加拿大的債務可支配收入比攀上歷史新高167.8%，遠遠高於美國2007年房地產崩盤時的數據。
加拿大進入升息通道，讓許多習慣了低息環境的人們焦慮不安，根據去年底的調查顯示，幾乎有一半的加拿大人對自己的債務支付情況擔憂，40%的人表示再加利息將會陷入財務困境。
中國加息真的要來了嗎！
2018年中國央行是否會將存款基準利率從1.5%上調至1.75%？理論上，在CPI同比增速沒有超過3%，經濟沒有明顯過熱的情況下，不應該考慮央行是否需要提升存款基準利率。但是，近期我們觀察到四個現象，顯示2018年我國央行加息的概率可能超出市場預期。
第一個現象，2018年美聯儲預期將會加息三次。預計到2018年末，美國聯邦基金利率將會攀升至2.0%，如果中國央行不加息，中美基準利率倒掛會接近100個Bp。等到2019年再上調基準利率，資產價格調整的壓力將會非常大，同時也會對下一階段金融市場的開放形成很大壓力。
第二個現象，銀行表外業務向表內回歸，表內結構性存款產品利率將會上行，基準利率需要「隨行就市」上調。2017年第四季度美聯儲加息後，中國央行的表態充分說明，當前的高利率環境將會成為常態，逆回購利率的上行只是「隨行就市」的事後確認。近期1年期中期票據發行利率已經超出1年期貸款利率。採掘、鋼鐵、房地產企業等面臨宏觀調控的重點行業債券發行利率普遍高於基準貸款利率。2018年，當企業融資渠道從表外轉向表內，銀行表內存款的利率中樞將會迅速上移，央行有必要將存款基準利率從1.5%的低利率水平向上調整，以充分反映市場供求，避免造成市場套利和定價扭曲。
第三個現象，央行加息意願超出市場預期。此次中央經濟工作會議釋放的信號中，金融和經濟去槓桿仍然是未來兩年的重要工作。根據過去的經驗，低利率環境不利於中國經濟去槓桿。低利率要達到去槓桿的目的，必須在「債務/GDP」中縮減分子，擴大分母。但若投資回報持續下降，產能利用率低下，投資產出比持續下降。最終將不得不以高的債務維持高的投資水平，而換來少量的GDP增長。即分子的增速快於分母的增速。2016年債市去槓桿的經驗表明，如果沒有基準利率上行作為支撐，打破債市對低利率環境的預期，一旦債市調控結束後，投資者將會重燃加槓桿的熱情。央行結束低利率環境可以降低風險偏好，抑制企業和銀行的冒險行為，為供給側改革去槓桿提供良好的貨幣環境。此次在宏觀經濟層面對寬鬆貨幣政策的呼聲已經逐步消失，央行調整基準利率的意願會不斷提升。
第四個現象，通脹不會形成拖累項。這一次的加息邏輯與過去不同，貨幣當局並非出於對通脹上漲的強烈預期，而是希望結束低利率環境，讓貨幣政策重新正常化，為去槓桿提供良好的經濟基礎。只要通脹不出現持續低迷狀態，就不會對加息造成拖累。2018年通脹的企穩回升預期將給央行加息創造更為充分的宏觀環境。通脹上行的影響因素主要來自四個方面。首先是2017年低基數的影響，2018年的春節效應將會非常顯著提升CPI同比增速。其次，原油價格在減產及中東地緣政治影響下，有可能出現一輪新的上行。第三，可能與2017年重視旅遊業的發展，從統計上偏重旅遊分項相類似，2018年推動構建租購併舉的住房市場，將加大房屋租賃價格的權重。第四，受生豬存欄與能繁母豬不斷創下歷史新低影響，豬肉價格上漲預期有望抬升。
另一方面，我們也需要關注宏觀經濟不確定性對加息預期的影響。2018年加息的兩大不確定性。第一，經濟增長不及預期，通脹壓力顯著下降，預期持續低迷。第二，企業和地方政府融資平台債務突然暴露，加息將對存量債務形成重大衝擊。如果出現以上兩種情況，2018年加息的概率會顯著下降，維持經濟穩定重新成為工作重點。
總而言之，以加強金融監管的方式去槓桿並非持久之計。不可能在2-3年內完全禁止市場主體運用金融創新工具規避金融監管。如果貨幣當局希望鞏固經濟和金融去槓桿的成果，未來結束低利率環境，提高基準利率是必經之路。在宏觀經濟表現平穩的前提下，我們預計2018年央行調升基準利率25個基點的概率約為70%。
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