2018年央行貨幣政策分析

一年一度的中央經濟工作會議強調：「穩健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，促進多層次資本市場健康發展，更好為實體經濟服務，守住不發生系統性金融風險的底線」。就2018年央行貨幣調控的總體趨勢，談以下幾點分析。

01基於經濟增長考慮

2007年~2017年10月，中國M2總量由40萬億上升至165萬億。十年寬鬆的貨幣政策給現階段經濟帶來的嚴重後果在於：貨幣不是印少了，而是沒有流入實體經濟，反而流入了過剩產能行業、房地產以及金融內部：

流入房地產：2007年~2017年中國房價總體增長了15至20倍；

停留金融行業內部：2005年始，中國金融業佔GDP比重不斷上升；

流入過剩產能：鋼鐵、煤炭、石化、有色、房地產等行業庫存高企，大規模產能過剩。

因此國家由需求側管理轉為供給側改革，去產能、去庫存、去槓桿。剛召開的2018年經濟工作會議，首先就是防範重大風險。我理解的就是防範經濟金融的槓桿水平、存量過高，防範高房價這頭灰犀牛。

實體經濟長期資金短缺是無法通過央行放水解決的。央行也明確意識到，貨幣放水只會提高資產價格、如房價泡沫或留存金融內部空轉（脫虛向實）。基於經濟增長方面，央行放鬆貨幣政策的可能性較小。

02基於全球市場考慮

目前特朗普政府經濟調控的兩張王牌「加息」、「減稅」，可能也是未來全球各國央行的王牌。歐央行正逐漸退出QE，歐元區內部和日本都在醞釀減稅。全球逐漸步入緊縮周期。

在此背景下，加息引導預期，吸引資本流入。雖然央行進行資本管制，但仍然很難防範資本外流和跨境熱錢套利的衝擊，同時對人民幣的匯率帶來壓力，總不能還是用外匯彌補。

基於這一點，央行既使不跟隨全球經濟加息，也會使維持穩健趨緊的貨幣政策。

03基於貨幣政策傳導考慮

美聯儲或央行的加息或QE，背後真正是為了調控長期利率和收益率曲線。如果央行長期保持低利率水平，就會鼓勵商業銀行的冒險和央行的貨幣政策形成對賭，也就是說會鼓勵銀行更加冒險放貸，押注一旦出現風險，央行會就救場，因此後續央行決心要抑制這種冒險行為。

綜述而言，2018年央行的貨幣政策可能依然維持穩健趨緊的格局，隨後會緩慢跟進全球的加息步伐，但放鬆貨幣政策的可能性較小。

04股市投資思路

據此推測，2018年的股市大致的投資思路是這樣的：國家宏觀貨幣政策趨緊，擠壓過剩產能，去槓桿；另一方面在定向貨幣政策或稅收等財政政策方面趨向新興產業、高科技產業，調整經濟結構。因此我認為：周期性行業，過剩產能行業仍不具備長期投資價值，這些依然在調整中，行業盈利不穩定，當然不排除有階段性操作的機會；反而是涉及人們生活改善的大消費升級的產業、高端製造、智能製造和新興產業等相關行業，具有長期投資價值。

中國即將迎來改革開放四十年，這四十年國內經濟突飛猛進，取得了數不盡的成績。但目前改革已進入深水區，我們很難再依靠過去以量求增長的發展模式，我們需要高質量、綠色環保的經濟增長，2017年是經濟發展轉折之年，我堅信未來我國一定會成長出一批參與世界競爭的高端產業。

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