許小年：中國經濟的三個投資主題

經濟學家許小年1月6日在中金財富論壇上說，根據他的觀察，中國經濟正在進入後工業化時期，在宏觀的層面上，後工業化時期沒什麼太大的驚喜，但在微觀層面上，卻可以看到很多投資機會和資產配置的機會。

他結合自己的研究給出了三個經濟亮點和投資主題。

第一是行業的整合與重組。許小年說，一方面很多行業中小企業的日子越來越難過，但在每一個行業都可以發現，有一些企業在經濟下行的時候，日子反而比過去過得更好。原因是市場份額正在向這些企業集中。投資就要跟著這些有產品有技術的公司，它們有可能成為行業整合與重組的龍頭。

許小年舉例說，中國汽車整車生產廠有70家，而美國只有兩家。這就說明中國的汽車生產行業過去分散，整合勢在必行。另一個例子是零售業。中國最大的零售商是京東，2017年銷售額2000多億，只佔中國零售銷售總額的1%，最大的傳統零售商銷售額1000多億，份額更低。而在美國，沃爾瑪一家的市場份額就接近20%。

許小年說：「這種過於分散的狀況不可能長期持續下去，只要市場力量發揮作用，一定是成本低的、效率高的企業去整合那些效率低的企業。因此整個行業的重組勢在必行，整合可以產生規模經濟效益，可以提高企業的研發創新能力。在這個整合過程中，有著很多的投資機會。」

第二個亮點和投資機會是消費升級。隨著國民收入的提高，人們的消費會從日常的剛性消費轉向包括休閑、體育和旅遊在內的非剛性消費，從標準化產品轉向定製化產品。比如，高瓴資本收購了百麗國際，目的就是要在未來做定製鞋。定製化消費的需求就是消費升級的一個領域。

第三個投資主題是製造業和服務業升級。消費升級是需求側的變化，製造業和服務業升級是供給側的變化。許小年拿iPhoneX舉例，iPhoneX和其他代iPhone有一個大區別，那就是攝像模組從過去的2D變成了3D，從二維變成了三維。手機的三維相機模組就是製造業升級的一個機會。再比如，一家火鍋店在研發機器人帶位，機器人根據用戶消費習慣推薦菜品，以及機器人在後廚配菜。

許小年說，看到微觀層面上的這些企業進行的創新活動，讓他在宏觀層面上的悲觀情緒一掃而空，因此，他建議，「少看宏觀，多看微觀，在判斷未來經濟的時候少看政策，多看企業。」

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