白銀：舊日帝國風光不再

?長期白銀供給由礦山開採量決定，短期內白銀供給量取決於廢銀回收量，而廢銀回收量主要受到銀價影響，當銀價上升時白銀供給量會增加，導致白銀供需缺口和價格正相關。

?當白銀價格大幅度上漲時，廢銀回收量也出現大幅上漲，目前廢銀占白銀總供給從1977年的37%下降至目前的21%，1980和2011年價格大幅上漲廢銀占白銀總供給分別達到50%和29%。

?白銀需求穩定增長，並且同時具有工業用途和貴金屬屬性，然而白銀較高的庫存水平以及貴金屬屬性導致白銀的供需缺口並不是決定白銀價格的主要因素。避險需求是決定白銀價格上漲下跌的主要因素。在避險需求極低下白銀的價格處於低位，避險需求提高白銀價格跟隨黃金上漲。

?根據歷史白銀的價格底部由白銀可變生產成本（cash cost）決定，2016年白銀的可變成本是8.9美金，完全成本是11.38美金，而倫敦現銀2016年的價格也剛好是17.14美金。理論上按照目前白銀17美金，還有47%的下跌空間。

?2018年在宏觀經濟相好避險需求下降貴金屬價格整體承壓，短期內美元指數波動會導致貴金屬價格呈現震蕩，預計白銀價格在15.5到18.5之間震蕩。

?一般熊市階段金銀比會持續升高，即銀價比金價跌幅更深，牛市金銀比下降，銀價漲幅超過金價。就目前宏觀經濟而言，美國在未來1-2年將保持低通脹低利率低失業率的完美狀態將對金價銀價產生負面影響，貴金屬市場轉熊，未來金銀比持續上升，金價也會有下跌壓力，銀價下跌壓力更大。

?白銀並不具有保值增值的屬性。2016年除去通貨膨脹的價格只比1977年有小幅上升，包含時間價格的實際價值比1977年更低。

1

白銀的供需結構

近年來，全球白銀的供給基本維持在 990 百萬盎司的水平，而全球白銀需求量不斷增長，到2015年已經達到 1028 百萬盎司，供需缺口持續增加，到2015年達到32.8百萬盎司。

2

長期供給穩定，短期白銀供給由價格決定

? 全球礦山銀產能一直保持穩定，年均產能2萬噸左右，從2008年之後，礦山銀產能逐步增加，2016年產量達到886百萬金衡盎司，較2009年增長23.5%；而近年來，受白銀價格持續下降的影響，白銀舊廢料的回收量明顯減少，導致再生銀的供給持續下降，最高由2011年的260百萬金衡盎司下降46%至2016年的140百萬金衡盎司。整體來看，礦山銀增加和再生銀的減少基本持平，全球白銀供給整體保持平穩。

? 由於白銀供給除了礦山出產的銀之外，還有廢銀回收，廢銀回收量受到短期價格波動影響，一旦價格上漲廢銀回收量會大幅上漲，銀價下跌會導致廢銀回收下降形成供需缺口。目前廢銀占白銀總供給從1977年的37%下降至目前的21%，1980和2011年價格大幅上漲廢銀占白銀總供給分別達到50%和29%。

? 1977年白銀產量300百萬金衡盎司，到2016年產量上漲至800百萬金衡盎司不到，產量翻了2.67倍。從價格和產量的關係來看全球礦山白銀產量供給並不受到價格影響。

3

需求穩步提升

自2012年以來全球白銀需求逐年增加，2016年達到1028百萬金衡盎司，合計約2.91萬噸，年均增速達到2.6%。其中50%-60%來自工業應用為主。金融危機後鑄幣需求由於全球量寬而出現大幅上漲，2009年到2016年之間增長了125%。

4

白銀庫存極高能夠支撐30個月的需求

?2007年危機後的量寬以及白銀的避險需求刺激了白銀的需求，2016年銀行託管的銀條總量達到1571百萬盎司，較2007年上漲113%，在整個白銀庫存帳佔比達到61%。此外由於交易性需求持有的白銀也從2007年338.4百萬盎司上漲170%至2016年的915百萬盎司。

?僅僅交易所交易性需求持有量就能支撐白銀需求10個月，白銀短期內的供需缺口占白銀庫存非常小，並不能對白銀價格產生影響。

5

為什麼白銀供需缺口不是銀價的決定因素

?白銀的供給缺口和白銀的價格是正相關的，這和大部分大宗商品相反，主要是短期內白銀價格上漲會帶來廢銀回收量上升，白銀供給上升。

?白銀供需缺口是偽命題，目前的銀庫存總量極高，能夠支撐30個月的需求量。從庫存水平而言銀的供需短缺對銀價不具有決定性因素。

?白銀的inflation-adjusted價格和1977年相比只出現了小幅上漲，剛好跑贏通脹（如果包括時間價值就虧損），目前白銀持倉大部分是交易性需求，保值增值需求較低。

6

白銀價格的決定因素

?白銀價格整體走勢和金價一致，白銀價格跟隨黃金價格漲跌，並且和美元走勢負相關。由於有貴金屬屬性，白銀除了本身的工業用途之外還有避險需求，白銀的兩次價格大幅上漲（1980年代石油危機和2010年全球金融危機）均來自避險需求。

?銀礦可變成本決定銀價的最低價，最高價則來自銀的貴金屬避險屬性。1980年代末到2000年初白銀的價格一直維持在5美元/盎司，期間礦場平均開採成本也在5美元/盎司。2016年白銀的可變成本是8.9美金，完全成本是11.38美金，而倫敦現銀2016年的價格也剛好是17.14美金。理論上按照目前白銀17美金，還有47%的下跌空間。

?避險需求是決定白銀價格上漲下跌的主要因素，這是由白銀的貴金屬屬性決定的。在避險需求極低下白銀的價格處於低位，避險需求提高白銀價格跟隨黃金上漲。

?根據金銀走勢可以分為兩個階段。

1.階段一「常態」。從1985年到2003年黃金和白銀價格維持穩定，白銀價格一直維持在可變成本價附近，金銀比最高能達到100。

2.階段二「非理性上漲和下跌」。白銀跟隨黃金上漲，上漲時間相對黃金滯後，但短期漲幅大，回撤幅度也比黃金大，在非理性上漲和下跌期間金銀比會持續下降，2003年至今最低值是45。2016年金銀比73，金銀比還有上漲空間，銀價未來有下跌壓力。

?2018年在宏觀經濟相好避險需求下降下貴金屬價格整體承壓，短期內美元指數波動會導致貴金屬價格呈現震蕩，預計白銀價格在15.5到18.5之間震蕩。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！