分眾傳媒：投資收益推動公司的最新2017年指引高於預期

分眾傳媒今日發布的更新後2017年盈利預測區間為人民幣59.5億-60.5億元,高於我們此前預測的56億元,得益於公司轉讓上海數禾科技信息技術有限公司部分股權所帶來的7.10億元稅前投資收益(稅後投資收益為5.30億元)。我們在本報告中詳細探討了分眾傳媒 「資源換股權」的業務模式如何產生了成效,同時這筆最新交易也降低了公司的擔保及信貸風險敞口。考慮到最新預測,我們將基於市盈率計算的12個月目標價格從15.35元上調至16.04元。維持買入評級。

初始投資已經收回。

分眾傳媒2016年投資人民幣1億元收購了數禾科技70%的股權。2017年11月公司向三位投資者以1.2億元的價格出售了數禾科技12.9%的股權,同時數禾科技還面向三位投資者發行了新股,因此分眾傳媒的持股比例攤薄。

在此次交易後,分眾傳媒持有數禾科技42%的股權,並確認了剩餘持股的公允價值變動收益。公司公告顯示,此次交易的稅前投資收益為人民幣7.10億元,稅後資收益為5.30億元。

通過此次股權轉讓,分眾傳媒已經收回了對數禾科技的初期投資,並仍持股42%。基於最新的交易價值,數禾科技的隱含價值為9.30億元。

降低金融風險敞口。

數禾科技致力於消費貸款業務,分眾傳媒曾向該公司提供了累計價值18億元的貸款擔保。在減持數禾科技之後,分眾傳媒的最大貸款擔保金額為15億元。公司還同意以一年期基準利率向數禾科技提供至多5.50億元貸款。日後若數禾科技需要額外的擔保或貸款,則分眾傳媒和其他股東可能會基於各自持股比例提供支持。

我們認為出售數禾科技股份降低了分眾傳媒因向其提供擔保和信貸而面臨的潛在風險,如果分眾傳媒日後進一步轉讓股份,則相關風險或將進一步降低(這與分眾傳媒當前策略相符,下文詳述)。

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