加息和稅改為什麼沒能推升美元指數

最近經常有客人問我們，美聯儲現在處於加息周期中，上個月又通過了稅改法案，為什麼17年美元反倒走弱？18年美元會走強么？

從經濟學理論來看，加息和稅改的確可以吸引資金流入美國，增加對美元的需求，進而推升美元指數。但是，歷史卻給出了不同的答案。

從過往歷史來看，加息對美元升值的推動很有限。上個世紀70年代以來美聯儲有7輪加息周期，與普遍預期相反的是，每輪加息後美元未必走強，相反，美元走弱是大概率事件。

至於稅改，1986年里根和2003年小布希都分別進行了一次稅改，當時美元都處在下降通道中。稅改沒能扭轉美元頹勢，在稅改落地的當年，美元指數都降低了15%左右。

那麼，究竟哪些因素能夠左右美元走勢？研究發現，核心影響因素，是美國和其它國家的經濟增速差別，以及美國與其他國家貨幣政策的力度差異。

這裡舉個例子。2011年開始，美國通過量化寬鬆向全世界輸出了通貨膨脹，美國經濟持續復甦，美股也穩步向上，而同期世界其他主要國家狀況卻大多不太理想：歐洲深陷歐債危機泥潭；日本遭遇海嘯，福島核電站泄露事故，經濟被大幅拖累；以中國為代表的新興市場經濟增速下降。這樣一來，全球資本自然被美國所吸引。再加上美聯儲從2014年開始退出量化寬鬆，收緊貨幣政策，進一步推升了美元指數的走勢。進入2017年，儘管美國經濟持續增長，但歐洲、日本和新興市場的經濟增速提高，部分央行已經開始收緊貨幣政策，18年可能會進一步收緊，最終或繼續推高這些貨幣兌美元的匯率，導致美元指數承壓下行。因此美元指數在17年走低11%後，18年可能進一步下降。

另外，美元指數有著很明顯的周期性規律，如下圖所示，從1971年美元與黃金脫鉤開始，美元指數平均6年左右一個強勢周期。這一輪美元上漲起始於2011年，16年在特朗普當選後達到了階段頂峰103.8，17年開始下降，年底回到92一線。從歷史周期來看，美元很可能已經來到了階段性拐點。

還有一點，美國經濟似乎也難以承受過強美元。美國總統特朗普多次聲稱美元過於強勢，不利於美國製造商品在國際上的競爭力，他的言論也是數次打壓了美元走勢。

因此我們預期，2018年，美元兌其他主要貨幣或仍有5%貶值空間。美元指數未來6-12個月或來到89.56.

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