偉星新材深度報告：固本開疆，強者愈強

差異化競爭打造公司核心競爭力

公司核心競爭力在於自2004年起,通過差異化競爭,逐步完成了高端品牌定位的口碑積累,並實現了扁平化渠道下服務帶來的產品增值。

差異化競爭一:聚焦零售,規避工程端競爭。工程業務由於單體金額較大,是主流管道企業更為關注的領域,而公司自2006年起,開始加強零售渠道建設。零售渠道擁有更強的下游議價能力、更強的抗周期性及更好的現金流。

差異化競爭二:定位高端,規避低價競爭。由於塑料管材在房屋裝修成本中佔比較低,消費者對價格的敏感度相對較低,零售端業務會享有更高的品牌溢價。公司自2007年起,不斷加強高端品牌形象的建設,如對產品進行升級換代、對包裝設計進行改進、加大廣告宣傳力度等,同時加強扁平化銷售渠道建設。相較其他公司,公司對終端具備更強控制力,同時也擁有更高的毛利率水平及更高的銷售費用率。

差異化競爭三:服務增值,口碑積累。塑料管道行業早期具有假冒偽劣現象嚴重及施工不規範等問題,公司2012年推出星管家服務,帶來產品增值,解決了上述痛點,且因扁平化渠道,推行較為順利,高端品牌形象得以強化。

未來看點一:市佔率提升仍有較大空間

塑料管道市場整體增速放緩,公司未來成長將主要來自於市佔率的提升。公司的品牌建設具有明顯先發優勢,助力其在市場份額開拓中佔據有利位置。

短期來看,公司在全國的產能、渠道布局大框架已經基本完成,西安基地即將投產,同時公司加大華中地區經銷力度,預計未來華中、西部或迎來擴張黃金期。中長期來看,通過渠道下沉,公司將逐步滲透三四線及縣鄉市場。

未來看點二:進行品類擴張及渠道變現

主業以外,公司積極拓展業務範圍,涉足家裝防水行業:1)市場空間廣闊,約為160億;2)與家裝水管有一定的相似性,公司可以將PPR水管的成功經驗複製到家裝防水行業;3)家裝防水塗料與PPR水管原有渠道具有一定的協同性,公司擁有2萬餘家零售網點,是發展家裝防水業務的重要基礎。

盈利預測與投資建議

預計2017年收入增速21%,歸屬母公司凈利潤增速24%。預計2017/2018年EPS分別為0.83/1.00元,對應當前PE為25、21倍,買入評級。

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