美聯儲發出警告 市場置之不理！後果嚴重？

版權：來源 沃爾夫街（Wolf Street）金融博客作者Wolf Richter 轉自 外匯頭條

美聯儲官員最新講話釋放出了警告信號，而市場卻對此置之不理，因此恐將面臨急劇下跌的風險。

「那麼，我在擔心什麼呢？」紐約聯儲主席杜德利周四在紐約證券行業和金融市場協會的一次演講中問道，「兩個宏觀經濟方面的擔憂值得一提。」

一是「經濟過熱的風險」。他還提到了一些喜憂參半的數據，包括「低通脹」、「以高於趨勢速度增長的經濟」、「已經相當緊張的勞動力市場」以及「2018年和2019年從最近頒布的稅收立法中獲得的的額外刺激」。

第二，市場正在偏離美聯儲。「儘管FOMC在過去兩年將聯邦基金利率的目標區間提高了125個基點，但如今的金融狀況比我們開始取消貨幣政策寬鬆時要容易得多。」

杜德利指出，在未來幾年內，美聯儲可能不得不「加大踩剎車」的力度，這加大了經濟硬著陸的風險。

當美聯儲提高利率時，其明確的目的是收緊「金融條件」，這意味著借貸難度和成本增加，投資者和銀行變得更加厭惡風險，採取謹慎態度，借款人也變得更加謹慎或者至少不再魯莽——換句話說，信貸熱潮冷卻下來，回歸正常。

為了實現這一目標，美聯儲希望看到債券價格不斷下跌、收益率不斷上升、股市降溫、風險溢價不斷上升、利差擴大等問題。這些共同構成了「金融環境」。

有多種方法來衡量「金融條件」是否變得「更松」或更緊。其中包括聖路易聯儲每周公布的金融壓力指數，該指數的最新研究結果於本周四公布。

11月3日，金融壓力指數跌至歷史低點-1.6，這意味著，自1994年創建這一數據以來，市場的金融壓力從未如此之低。周四，該指數小幅回升至-1.57，略高於歷史最低水平，儘管美聯儲再次加息並開始實現「資產負債表正常化」。

金融壓力指數由18個組成部分組成。零值代表了「正常」的金融市場狀況。低於零表明金融市場壓力低於平均水平。高於零則表示高於平均壓力。

儘管短期利率在美聯儲升息的情況下大幅上升，其中兩年期美國國債收益率周四連續第三天收於1.96%，為自2008年9月以來的最高水平，但市場的金融壓力在不斷地降低。

兩年期國債收益率和金融壓力指數通常或多或少地平行移動。但在2016年7月，當美聯儲最終停止打太極拳並開始加息的時候，兩年期國債收益率開始大幅上升，最近又開始飆升。但金融壓力指數下跌。

如下圖所示，聖路易聯儲的金融壓力指數和兩年期美國國債收益率顯示二者走勢分歧加大。

金融壓力指數與兩年期美債收益率走勢

Richter寫道:「這是市場開始關注美聯儲的一次機會。」「除非市場相信它們，對其作出反應並有效地實施，否則貨幣政策不會產生影響。美聯儲已經花了數年的時間來加息，在每一次市場亂作中，都在大打太極拳進而徹底摧毀了自己的信譽。」他補充道。

Richter認為，最大的風險在於，當市場最終作出反應時，市場將會走向極端。如果我對杜德利的評論解讀正確的話，他擔心市場反應過遲，而且只有在美聯儲開了一些大槍才能引起他們的注意之後，屆時所有事情突然全部發生變化，」他寫道，「價格、收益率、利差、風險溢價等的突然調整可能太過迅猛，以致於經濟無法消化。」

美股或閃崩，後果嚴重

本周六，美國著名金融分析網站dailyreckoning專欄作家NOMI PRINS最新發表了關於2018年市場的預測，她曾經在2017年成功預測黃金的上漲和美元的下跌，以下為全文翻譯。

去年的金融路線圖中，筆者曾預測2017年黃金價格將會上漲、美元指數將會下跌，從現在的情況來看，這兩項預測都變成了現實。儘管筆者低估了美聯儲加息的次數，但是短期平均利率一直維持在零左右。這也將是2018年的核心模式。

各大央行或將適當地調整利率，或因經濟增長宣布收緊貨幣政策，或將投資者的注意力轉移到財政政策上，但是整個金融市場和資本市場體系將建立在各大央行之間的策略、相互依存關係和廉價資金政策。債券市場將受到貨幣政策從寬鬆過渡到緊縮的影響，而股市將繼續推動廉價資金的供應，直到債務問題拖垮股市。

2017年，全球各大央行的總資產已經擴大了2萬億美元。這就使得各大央行的資產持有量超過21.7萬億美元，該數字還在繼續擴大。儘管市場一直打趣央行將收緊貨幣政策，但數字不會說謊。

這將給國際投機行為帶來巨大緩衝。央行買進或持有的債券價格都將上漲。由於二次效應和投資回報因素，這種數萬億美元的債券購買行為都將人為地抬高債券價格和股市價格。金融泡沫也就遍及全球。

各大央行行長或將沿襲鷹派作風，言辭強硬但行為不溫不火。

然而，總體來說，各大央行將會延續過去十年的貨幣政策來應對即將發生的危機。美國民族主義貿易政策將使得其他國家結成同盟，共同排斥美國，並避開美元進行貿易交易。

在此，筆者和讀者分享一下2018年值得注意的問題。

1、關於央行收緊貨幣政策，說得多做得多。

美聯儲曾預計2017年將三度加息，在三年來首次兌現加息承諾。因此，美國聯邦基金利率上漲了75個基點。

歐洲央行將利率維持在0%。

為英國脫歐做好準備，英國央行宣布加息25個基點；日本央行將利率維持在負增長水平；儘管中國人民銀行開展的逆回購和中期借貸便利操作利率小幅上行15個基點，但該央行去年並沒有調整基準利率。但這些措施並不表明各大央行將收緊貨幣政策。

歐洲央行宣布將縮減購債規模，但實際上它只是在延長購買期限的基礎上削減了每月國債購買規模。

日本央行行長黑田東彥的在任至少說明了日本將繼續實施更寬鬆的貨幣政策。

即將上任的新任美聯儲主席鮑威爾也將繼續奉行寬鬆的貨幣政策。

2、全球股市雖然還在上漲，但基本面搖搖欲墜

得益於企業回購公司股票潮，2018年，全球股市將會首先呈現上漲趨勢。這種走勢將延續下去，直到企業或銀行爆出醜聞或地緣政治風險加重。

2017年，根據股息調整後的美國道瓊斯指數上漲28.11%，高於2016年的16.47%。與奧巴馬及前任各屆總統一樣，特朗普總統認為這主要是由於股市情緒樂觀導致的。

然而，美國股市上漲的真正原因來自廉價資金和14萬億美元量化寬鬆政策的支撐。一旦美聯儲縮減掉4.5萬億美元的資產持有量，股市將會出現驟降。一旦股市開始下跌，其速度將非常迅速且後果極其嚴重。

另一方面，就業增長率正處於2011年以來的最低水平，工資增長相對停滯，就業參與率處於40年來的最低水平。因此，儘管股市連創記錄高點，實體經濟依然落後。

3、債務擴大和企業違約行為增加。

目前，不管是公共債務、公司債務還是信用卡債務等，債務規模都非常巨大。一旦債務規模達到引爆點，債務泡沫就會破裂。

與此同時，即使是小幅加息，企業違約率預計也將上升。非亞洲新興市場的企業違約行為將最先增加，這是因為這些國家的貨幣兌美元的表現不如其他國家，且各大央行和各國政府也無法通過干預手段來維持這種債務。各主要央行將通過擴大企業債券持有量等方法儘可能的拖延這場債券市場危機。

其他各國央行或許也會採取同樣的措施，但它們將面臨各方阻力。

4、美元疲軟，黃金和白銀價格上漲。

2017年，美元指數觸及14年低點，這種趨勢將在2018年繼續。儘管美國去年宣布小幅加息，但並沒有切實起到提振美元的作用。

2018年，歐元將繼續走強，這主要是由於歐元能夠更好地反應歐洲國家的現實經濟狀況。這一點，美元做得不夠好。

另外，黃金和白銀的價格將上漲。去年，中國、印度、俄羅斯等國繼續囤積黃金，以多元化兌換美元。這些國家的黃金購買量越多，美元就越將貶值。高盛投資表示，比特幣潮也沒有抑制全球黃金需求。

5、全球經濟中心從西方轉移到東方。

經濟和地緣政治因素將使得全球經濟中心繼續從西方轉移到東方，從美元轉移到人民幣，這是因為中國正在建立更加牢固的貿易夥伴關係，而美國則保持其民族主義貿易立場。

與特朗普政府奉行孤立主義和支持雙邊貿易協定相反，中國將在2018年繼續擴大其在全球範圍內的經濟、軍事和外交影響力。

亞洲另一個國家日本將繼續擴大其在東方的影響力，並努力尋找新的合作關係。

6、歐洲央行將維持寬鬆的貨幣政策，英國脫歐導致英鎊上漲。

歐洲央行行長馬里奧-德拉吉將歐元量化寬鬆政策延長至2017年12月，並承諾在必要時採取更多措施。但去年，歐洲央行表示將縮減購債規模，這將最終導致歐洲央行實行更加寬鬆的貨幣政策。

英國央行宣布加息25個基點，導致英鎊兌美元上漲約10%，創2009年以來的最佳表現。在英國，由於英國脫歐的焦慮，2016年英國的英鎊匯率下跌了14%。英國即將脫歐，但英鎊走勢向好。鑒於脫歐中的不確定性，這種趨勢將在2018年繼續。一旦投資者意識到英國銀行不會搬到法蘭克福，英鎊的表現就將超過歐元。

7、關注基礎設施投資。

目前，美國政府每年在基礎設施建設上的支出約為1000億美元。但相對於亞洲和歐洲國家，美國的基礎設施建設仍然非常薄弱。

在特朗普及共和黨通過稅改法案之後，投資者們將聽到更多有關基礎設施建設領域的兩黨合作和政企合作的談話。特朗普提議將投資至少2000億美元用於美國基礎設施建設，但問題在於，這些資金都來源於州政府和地方政府，而許多州政府沒有足夠的預算滿足基礎設施建設需求。這意味著，自助或增加政府支出將成為2018年討論的熱點。工程建設和基礎設施公司將成為最大的獲益者。

8、加強加密貨幣熱的管控力度。

儘管比特幣更像是一場龐氏騙局，但某些原因將使得它在2018年繼續上漲。例如，比特幣期貨交易將擴擴展市場交易類型；高盛投資等知名銀行宣布將建立加密貨幣交易平台，增加比特幣成為全球合法通用貨幣的可能性。

另外，比特幣交易所的數量和多樣性將增加。

七國集團首腦會議（G7）金融精英之間的對話將更多地聚焦在加密貨幣上。各國央行將創造或利用某種加密貨幣，並採取相應措施對加密貨幣市場實施監管。另外，各國監管機構也將更加關注加密貨幣市場的管控。同時，市場上將出現更多的萊特幣和瑞波幣等更廉價加密貨幣的交易。

9、走向數字化和環保化。

挖掘加密貨幣需要消耗大量的電力資源。儘管2017年比特幣的價值增長了7倍，但自去年10月以來，挖掘比特幣的電力需求增長了43%，這些電力大部分來自化石燃料，而非清潔能源。

針對區塊鏈產品開發的環保科技將成為2018年的熱點，同樣還有清潔能源和可再生能源。太陽能發電成本自2009年以來已經下降了62%。2018年，環保技術的競爭將使得這些成本進一步下降，清潔能源領域將更加有利可圖。

另外，環保領域的工作崗位將會急劇增長。中國將繼續踐行環保承諾，將投資1萬億美元用於推動64個國家的基礎設施建設工程。其中，大部分投資將進入到可再生能源領域。中國在可再生能源項目投資方面居世界首位，海外投資總額約為320億美元。

可持續能源將新增就業機會。2018年，特斯拉計劃在美國內華達建立全球最大的電動汽車電池工廠。英國政府宣布將投資2.46億英鎊用於汽車電氣化研究和開發，

10、特朗普放鬆監管將帶來危險

美國證券交易委員會（SEC）作為美國的監管機構，負責保護投資者、股東和股民免受金融詐騙。現任SEC主席曾是高盛投資的外部顧問。高盛投資要求其公布SEC年度遊說政策和支付報告。

另外，美國貨幣監理署署長奧丁（Joseph Otting）是美國財政部長努欽（Steven Mnuchin）的前同僚。美聯儲新任主席鮑威爾一直強調對銀行監管制度不敢興趣。美國消費者金融保護局局長馬瓦尼（Mick Mulvaney）曾嘲笑該機構的存在。

最後，支持放寬銀行監管的努欽執掌了美國財政部。

談到放鬆管制時，特朗普無比自豪。在特朗普政府中，幾乎所有負責監管美國金融體系的監管機構的領導人都支持放鬆管制。從歷史經驗來看，放鬆金融和銀行監管都將引發嚴重的金融危機，只是不知道這場危機何時爆發而已。

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