解讀華米招股書：盈利能力增強，但前景堪憂

一邊強調著獨立，一邊領著爸爸的固定生活費，這種大學生似的狀態正是華米目前的處境。

如今，這位大學生要畢（shang）業（shi）了——華米已向美國證券交易委員會遞交IPO申請，擬籌資1.5億美元，約合人民幣10億元。分析師對其估值10億-15億美元。

令華米變身獨角獸的，主要是小米手環（華米是小米穿戴式智能設備的獨傢伙伴）。

一支手環撐起10億美元估值？

對，也不對。

氫媒工場今天就根據其招股書以及公開數據，深入地聊聊這家獨角獸估值背後的邏輯，以及今後可能面臨的困境。

「去小米化」壓根是偽命題

1、盈利能力強

先來看華米招股書的主要數據：根據招股書顯示，華米科技的業績在2016年營收15.56億元，全年凈利潤2394萬元，凈利潤率僅為1.5%；2017年前三季度營收為12.96億元，同比增長37.1%；凈利潤為9537萬元，凈利潤率為7.4%。

簡單對比可見，華米的凈利潤率有不小提升。

盈利，盈利，盈利。這正是華米高估值的第一個關鍵詞。

與同行間的數據對比也證實了這一點。

根據IDC發布的《2017年第三季度可穿戴設備廠商全球出貨量數據》顯示，小米與美國知名可穿戴設備製造商Fitbit在2017Q3出貨量均為360萬，並列第一。

然而倆位冠軍的盈利能力卻天壤之別，財報數據顯示Fitbit第三季度凈虧損1.13億美元。

當然這背後的原因，有Fitbit不斷增加研發成本及其產品定位的因素，但更重要的是，華米推出高圓圓代言的自主品牌Amazfit，以及米動手錶，由於定位中高端利潤空間較大，同時小米手環2的149元定價（小米手環1才79元）也讓利潤率得以保障。

在可穿戴設備大環境如此不景氣的環境中，盈利能力，正是華米的核心優勢，也是近年來華米科技CEO黃汪在媒體前不斷強調「去小米化」的底氣。

2、小米品牌和渠道優勢加持

但是，如果不是「小米」這個光環在，你會花近千元買一個名不見經傳的Amazfit手錶嗎？答案很可能是否定的。

因此，「小米光環」正是華米高估值的第二個關鍵詞。

所謂「去小米化」很可能僅停留在公關與產品的層面，或者說，整體而言，「去小米化」就是一個偽命題。

在銷售額層面，華米招股說明顯示，2017年前三個季度小米可穿戴產品銷售分別貢獻華米收入的97.1％，92.1％和82.4％。2017年前三個季度，華米來自自有品牌的產品營收佔比僅為17.6%。

在資本層面，順為資本持股20.4%，再加上小米旗下基金People Better limited持股的19.3%，雷軍系所控制的企業持股達39.7%，略微高於黃汪的39.4%。

在渠道層面，雖然華米陸續開設京東、天貓等渠道的旗艦店，加大分銷力度，但其產品的主要銷售渠道依舊是小米。一個簡單的數據就可見二者在渠道上的差距：小米天貓官方旗艦店的收藏（粉絲）人數是1519.9萬，而Amazfit的這個數據僅16.2萬，大約是小米的百分之一。

在品牌層面當然二者差距更大了，如果將小米與Amazfit放在百度指數中比較，Amazfit（綠）就幾乎是一條直線。

因此，很長一段時間內，華米依舊離不開小米的「賦能」。「去小米化」僅停留在產品與公關層面。

市場不景氣，華米還有哪些故事可講？

盈利能力與小米光環「雙buff」傍身，並不意味著華米IPO後股價漲勢能一帆風順。

首先它們面對一個大趨勢是智能手環增長停滯。

IDC發布報告預估，未來四年的穿戴設備出貨量增幅將有18.4%，到2021年達到2.223億部。但是這當中增長最快的將是智能手錶，而智能手環未來四年將不會出現明顯的增長。

智能手環增長停滯，這對以小米手環2為主打產品的華米而言可不是什麼好消息。前文提到，2017年前三個季度小米可穿戴產品銷售分別貢獻華米收入的97.1％，92.1％和82.4％。雖然這個數值逐漸下降，可依舊佔到了8成以上。

根據IDC的統計，小米在2017年第三季度銷量約為360萬支，相比2016年同期的370萬台，下滑3.3%。

再看同行，英特爾關閉可穿戴業務，Fitbit份額不斷下滑，很多曾經的手環廠商也開始紛紛轉行。此前估值一度高達32億美元的Jawbone在2017年7月破產清算...

另一個壞消息是，從產品上來看「去小米化」的目標（或者壓力）導致近來華米並未推出「小米」開頭的產品。這意味著，華米憑藉Amazfit米動等品牌知名度較低的智能手錶，很可能會跟不上市場環境中智能手錶需求的增長。

當然，好消息是，華米為自己找到了兩個不錯的故事。

一是醫療。2017年5月，黃汪就表示公司宣布今年將進軍大健康領域，而Amazfit米動健康手環就是華米進軍大健康領域的第一款產品。按照他的說法，華米科技並不是一個單純的手環製造商，而是一個人體數據公司，利用用戶和數據，可以將所有用戶導流到線下各個服務領域。

二是大數據與AI。此前，華米內部正式成立了人工智慧實驗室，其運動及健康醫療大數據業務在2017年全面轉向基於AI技術驅動。

同時感測器性能的提升與功能的增加，也為華米的這些故事成為現實帶來了可能。據外媒報道，大量科技公司正加緊研製新型感測器，以便對人體進行多方位追蹤監測。預計，未來的可穿戴設備不僅可以記錄步數、心率，還將功能拓展至監測使用者的血壓、血糖、心理健康狀況。

所以，未來的故事都是好故事。

然而短期來看，對於健康數據的挖掘和應用再到商業化，並沒有說起來那麼容易。比如，對用戶健康數據進行精細化的標註、定義，在健康醫療行業內就一大難題，諸如此類難題若沒法解決，華米此後的數據價值便無法體現。2017年6月的TechCrunch 深圳峰會上，黃汪也承認「數據的挖掘是長期的，暫時還沒有帶來利潤。」

所以，故事雖是好故事，但短期內市場信不信，卻是另外一回事。（本文首發鈦媒體）

更多精彩內容，關注鈦媒體微信號（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體App

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！